专访广州产投资本董事长魏大华：国资创投也需坚持市场化运作

（原标题：专访广州产投资本董事长魏大华：国资创投也需坚持市场化运作）

与外界对国资基金操盘手的印象不同，魏大华最常提及的词是“市场化”“专业化”。

魏大华是广州产业投资资本管理有限公司（下称“广州产投资本”）董事长，负责运营总规模达2000亿元的两大母基金。在各地政府“资本招商”火热的当下，广州产投资本以“母基金+子基金+直投”的方式为大湾区引入了40多个重点项目，投资额超450亿元。

12月上旬，魏大华在接受经济观察报专访时表示，国资创投在投资决策和风险管控上都应坚持市场化运作。他认为，优秀的基金机构是在市场机制中凭借专业性发展起来的，它们之所以能够得到丰厚回报，主要依靠基金行业自有的运行逻辑和优胜劣汰机制。

投不投由市场机制判断

经济观察报：广州的“资本招商”模式具体怎么落地？

魏大华：这是一个非常专业的工作，不可能从零开始，所有都靠自己去做是来不及的，力量也不够。

我们主要的打法是依靠国内外头部投资机构的力量，站在巨人的肩膀上，通过“母基金+子基金+直投”的方式开展合作。这也是一种全球开放式的合作模式。

头部投资机构在某些赛道上已经积累二三十年。我们优中选优，与头部机构强强联合，可以引入其优质项目资源。在此过程中，我们不仅获得了优质项目资源，还借助头部投资机构的专业角度帮我们筛选了一遍项目，隔离了风险。

当然，子基金不是越多越好。我们的目的不是设置基金，而是发展广州的经济，通过子基金建立跟头部机构的合作通路，以获得更多的优质项目资源。 

经济观察报：怎么挑选子基金合作机构？

魏大华：我们重点选择投资能力强、项目资源多、投资业绩突出、愿意与广州深度合作的头部投资机构。核心是投资团队的专业性，比如投资人的教育、就业经历是不是和投资领域匹配，过去的投资业绩等。

目前我们合作的头部机构接近50个，是从上千个基金机构中精挑细选出来的，包括IDG资本、达晨财智、君联资本、中金资本、国新基金、礼来亚洲基金、华登国际、武岳峰等知名机构。

经济观察报：会要求子基金今年必须投多少个项目，或者必须投多少钱吗？

魏大华：没有要求，也不能这样去要求。我为什么要设子基金？就是因为这些机构和管理人，在市场经济大潮中历练多年，他们更加专业化、市场化。既然如此，那机构什么时候投，投多少个，都由其自主决定，否则就违反了基金运行规律。 

经济观察报：把钱投给谁，是怎么决定的？怎样挖掘项目？

魏大华：目前，在项目投资上，广州产投资本的决策流程是自下而上的市场化、专业化机制。

我们主要是在头部机构的已投或拟投项目中优中选优，挖掘具有可持续发展潜力、具备自我造血能力、能够带动产业上下游发展的优质项目。比如，我们2022年投资、今年10月上市的拉普拉斯项目就是市场化专业机构的推荐项目，开盘首日浮盈约3倍，实现了产业招商与投资效益“双丰收”。 

越来越倾向投早期项目

经济观察报：在直投方面，目前投资了哪些项目？主要选择在标的的哪个融资阶段进入？

魏大华：各个阶段都在布局，现在越来越往前移。这主要是从财务角度考虑，IPO收紧，投成熟项目退出难度大。另外，成熟项目的市场估值已经很高，即使能IPO，进去也赚不了什么钱了。

如果早期阶段能挖掘到一个有发展前景的项目，就可以抢占先机，在各地政府竞争中率先把企业引到广州，投资价格也会比较低。

当然投天使轮、种子轮等早期项目很考验专业性，你要比别人早一步发现项目价值。不过这样的项目风险很高，但是一旦成功，带来的收益也更高。 

经济观察报：既做 GP又做LP，会不会存在抢GP项目的情况？

魏大华：不会。我们原则上是以头部机构推的项目为主。GP看好的项目推给我们，首先肯定要满足他的投资份额，我们不会硬抢。

作为国资背景的产业基金，我们还是引导为主，如果这个项目份额很紧张，标的也不愁募不到钱，我们不参与也可以。如果能够不出资，就把优质项目引入广州，那当然更好。

经济观察报：现在很多国资基金在投资时都会有对赌、回购要求，你做直投时如何提供更市场化的解决方式？

魏大华：创业是值得尊重的事，一旦设置对赌、回购等条款会加大创业者的压力，可能会影响整个创业氛围。

中国比较多的投资机构会去设置对赌回购条款，目前一下子还做不到像国外那样。我们国资只是投资人之一，跟其他投资人的权利是一样的，我们不能影响市场化机构，因为很多时候我们不是做领投，其他机构谈好了条款，我们跟进。

对赌回购也有积极的一面，可以解决一些不诚信的问题。确实有一些人是假创业，尤其是早期项目你不一定看得出来，开始阶段蛮好，但之后团队可能会发生变化，这里面可能就会有不诚信的问题。

已撬动千亿社会资本投资广州

经济观察报：最近两年，广州GDP增速放缓，在此背景下，广州产投资本在推动广州经济增长方面承担着什么样的角色？

魏大华：广州GDP增速放缓，主要是房地产、燃油车等传统支柱产业的比重较高，随着这两大产业增速放慢，整体GDP增长受到影响。

怎么破解这个问题？广州现在积极发展新能源车，但随着全国各地都在发展新能源车，竞争压力也很大。

因此，当前的核心问题是要考虑如何重新优化布局广州产业体系。我们大概是三个思路：一是推动传统产业的转型升级，传统产业里也有优势产业，把它做好，就可以把体量做大；二是布局战略性新兴产业；三是培育未来产业。这都是目前广州在重点发力的方向。

而这三方面都少不了资本的力量，离开了资本，便无法创新。所以广州产投资本的使命就是“以投促产、以投促引、以投促创”——用资本推动传统优势产业转型、用资本招引优质企业来广州发展、用资本来培育初创公司尽快成长。 

经济观察报：你设下的投资目标是什么？

魏大华：对于投资目标，我们主要从两个维度来考虑：一是从财务投资的角度。一笔成功的投资是要既能“投出去”，又能“退出来”，收益能够覆盖资金成本；二是从产业投资的角度。通过投资，我们能新引进多少企业、带来多少税收和就业岗位，带动广州GDP多大幅度的增长。 

经济观察报：目前的投资进度符合预期吗？

魏大华：自2023年两大母基金设立以来，我们已经为大湾区引入了超40个重点项目，投资额超450亿元，撬动社会资本超千亿元。

总体来看，投资进度是超预期的，但距离广州市委市政府的要求，还有一定差距。这与市场环境、政策环境有关，即使我们想投，也需要社会资金参与，而目前社会资金投资普遍热度不高。

在投资领域上，我们主要有四个赛道：半导体与集成电路、生物医药与健康、新能源与汽车、先进制造与新材料。目前集成电路项目的投资额最高，一个集成电路项目，估值可能上千亿，一投资动辄就是十几亿甚至几十亿元；生物医药项目的投资数最多，但单个项目估值没有集成电路项目那么高，投资金额相对较小。目前我们投资生物医药产业最大的项目是2.5亿元。 

风险管控关键靠内部

经济观察报：如何看待国资基金的容错免责机制？

魏大华：12月2日，国务院国资委、国家发展改革委联合出台政策措施，支持中央企业发起设立创业投资基金，这些措施非常符合创投行业的市场化做法，能够有效指导当下国资创投“不敢投”“不愿投”问题。

值得注意的是，此次明确了“符合基金功能定位和投资策略的项目出现投资失败、未达预期或者探索性失误，相关人员依法合规、履行忠实义务和勤勉尽责义务、没有牟取非法利益的，可按照规定不予、免予问责”。

如何更好地做好央企、国企创业投资基金监管，是一个崭新的课题。无论外部监管，还是内部管控，都要尊重基金市场运作客观规律。

另外，根据中国证券投资基金业协会规定，私募基金管理人、私募基金募集机构，不得向投资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益。

容错免责机制的核心在于合规尽职免责，关键靠内部建立更专业化、市场化的全流程风险管控。

经济观察报：在基金运营中是如何考量风险问题，如何建立内部风险管控措施？

魏大华：我们完全按照市场化规则进行风控。

首先是构建专业化的投资团队。我们有一支超70人的投资团队，核心人员均为专业对口具有产业背景的博硕士，并配套来自知名市场化机构、头部券商等领域的金融人才。此外，还成立广州产业发展研究院，将研究员编入投资行业组，建立了常态化“投研联动”机制，有针对性挖掘优质项目。

其次是构建全流程的风险管控体系。我们在主动接受广州市国资监管机构和广州产投集团监管的同时，主动建立覆盖“募、投、管、退”全流程的风控体系。所有项目均由投资团队开展全方位尽调，深入分析项目所处细分赛道、市场规模、竞争格局、技术先进性、法律财务规范性等情况，形成投资方案，并经风控会、投决会等程序，实现全流程专业化管控、市场化运作。

截至目前，在管基金及投资项目整体运作状况良好，未发生重大项目亏损。

再者是构建完善的绩效考核机制。我们参照市场化机构的普遍做法，建立跟投机制、后端绩效考核办法等。在优胜劣汰的市场机制下，基金自然会往好的方向发展，否则就算这个公司没被淘汰，人也会被淘汰。虽然是国资，但我们不是铁饭碗，业绩不行也会淘汰，我们每年都在淘汰人。