粤开证券罗志恒：建议明年赤字率提高到3.5%以上乃至4%，继续发行1万亿超长期特别国债

（原标题：粤开证券罗志恒：建议明年赤字率提高到3.5%以上乃至4%，继续发行1万亿超长期特别国债）

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻12月10日讯（记者 王婉莹）12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒对此提出六点研判。

一、总体形势判断：肯定经济运行总体平稳、稳中有进，但也要正视内需不足和外部冲击，务实又具前瞻性

罗志恒认为，2025年中国经济运行的主导因素，将从2023-2024年的房地产和地方债务问题转化为房地产和“特朗普冲击”，地方债务问题仍需引起关注，即进入“2+1”阶段。一揽子增量政策后，房地产市场正在筑底回稳，保供给、促需求和稳房价仍是核心任务，仍影响着经济运行。同时，特朗普计划对华加征关税，将显著冲击中国出口，短期可能出现“抢出口”现象，但全年仍将承压。化债缓解了地方政府的流动性风险，但化债仍未结束，部分区域仍面临付息压力和“三保”压力。此外，居民消费和企业投资仍有待进一步提振。

因此会议一方面要求“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，另一方面强调“扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”。扩大需求是扩大有消费能力的需求、有投资收益的投资需求，会议明确提出“提高投资收益”，这样才能既发挥扩大需求的作用，又能优化供给结构，避免债务风险。

二、政策基调更加积极有为，表述有变化：实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节

宏观调控力度更大、更具针对性和前瞻性、更强调效果，这既是过去宏观调控的成功经验，更是基于对当前国内外宏观形势的科学判断做出的部署。当前宏观经济面临内部总需求不足和外部全球经济疲软、美国对华加征关税等压力，非常之时当有非常之举、化压力为动力。超常规逆周期调节讲究前瞻性，走在预期前面，有利于稳定预期、稳定总需求进而夯实经济回升向好的基础。

超常规逆周期调节，财政政策将进一步发力，可能体现在：赤字和专项债规模的提高、继续发行超长期国债。一个是规模可能会超预期，另一个是节奏可能会更快，比如超长期国债、专项债的发行和使用节奏会更快落地生效，推动经济企稳回升。

货币政策的提法从“稳健”变为“适度宽松”，意在更清晰地传递出积极有为的政策倾向，更好地稳定市场主体预期。事实上近年来我国货币政策持续降准降息，降低实体企业和居民房贷利率，是事实上的适度宽松，在扩大消费、投资和稳定房地产市场方面发挥了积极作用。

三、财政政策更加积极：赤字率或有必要突破3%，提高支出增速

会议提出要“实施更加积极的财政政策”。相较于去年“继续实施积极的财政政策”“适度加力、提质增效”，财政政策延续“积极”的总基调，体现了政策的稳定性和连续性，但又强调更加“积极”。

为了更好贯彻落实“更加积极”的政策基调，建议明年的财政政策可以从以下六大方面发力：

一是建议赤字率提高到3.5%以上乃至4.0%，可起到扩大总需求、释放稳增长的强烈信号以稳定预期、缓解地方财政压力三重功效。

二是继续发行1万亿元超长期特别国债；发行3万亿元特别国债，其中1万亿元特别国债用于补充银行资本金、2万亿元特别国债用于成立“房地产稳定基金”。

三是改革专项债制度，包括短期放宽专项债的使用范围、从“额度找项目”改为“项目定额度”、额度分配向债务负担轻和产业基础好的人口流入地区倾斜，长期看专项债要回归本源、将部分专项债新增额度调整为一般债。考虑到2024年专项债新增额度为3.9万亿，2025年要扩大使用范围，预计规模可达4.5万亿。

四是财政政策从盯住赤字率到支出增速，年内有必要根据经济形势、财政收入和专项债发行使用情况及时追加预算，提高支出增速，更好地发挥财政逆周期调节的功能。

五是加大对特定群体的补助和支持，以提高其抗风险能力并提振消费。包括对失业大学生的补助、对农村老人群体的补贴、对于二孩以上家庭的特定补贴等，各方对上述群体的补助有较强的共识。

六是要高度关注化债之后的地方财政形势，尤其是关注未纳入隐性债务但地方政府仍可能承担兜底责任的支出负担；充分利用化债腾出的时间窗口，构建债务管理的长效机制与深化财税体制改革。

四、货币政策适度宽松：降准降息可期，充实完善政策工具箱

会议提出：“实施适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱”。未来，需要动态优化现有工具，同时研究储备更多政策工具。一方面，调整优化保障性住房再贷款，证券、基金、保险公司互换便利，股票回购增持再贷款等政策工具，将其落到实处、取得实效。截至三季度末，5000亿元额度的科技创新和技术改造再贷款、3000亿元额度的保障性住房再贷款，分别仅使用了7和162亿元。另一方面，或将适当收窄利率走廊的宽度，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行。

五、稳住楼市股市，改善微观主体资产负债表

会议强调要“要稳住楼市股市”。楼市与股市，前者关系到居民的存量财富，后者则是提高居民财产性收入的关键，稳定了楼市与股市，就稳住了居民资产负债表，也有望稳住消费和内需。

对于楼市而言，要促进房地产市场止跌回稳：

一是或将进一步解除非必要的限制性措施，让商品房回归市场化配置。

二是保交房、收储存量房、收购房企存量土地等工作。或通过增发国债的方式，成立中央层面的“房地产稳定基金”，预计2-3万亿，专项用于保交房、收储等工作，以坚定不移的决心并释放强烈的信号推动房地产市场止跌回稳。

三是引导鼓励高品质住宅产品开发，以优质供给满足居民合理需求。

对股市而言，市场情绪获得进一步提振，当前震荡行情有望向上突破。未来重点关注三条制度改革的主线：一是常态化IPO与并购重组退市并重，动态提高上市公司质量；二是投资端改革提速，被动基金加速发展；三是长期资金入市力度加大。

六、加强预期管理，激发微观主体活力

微观主体预期和信心不稳是此前拖累经济回升向好的重要因素，随着9月下旬以来一系列增量政策的实施，微观主体预期和信心明显提升，股市、房地产市场活跃度上升，经济加快恢复。

加强预期管理，可从以下三方面着手：包括提高宏观政策透明度，加强市场沟通；采取更大力度甚至超预期的举措稳定经济，扭转低迷预期；树立典型，重塑民营企业家信心。（蓝鲸新闻 王婉莹 wangwanying@lanjinger.com)