腾讯控股：上市以来股权被稀释了多少，未来股份回购并注销的空间有多大？-20241212

（原标题：腾讯控股：上市以来股权被稀释了多少，未来股份回购并注销的空间有多大？-20241212）

过去九年，由于为股权激励而发行的股份数大于回购并注销的股份数，腾讯的股份数累计增长1.2%，复合年化增长0.1%，等于股东的复合年化投资收益率减少0.1%。

腾讯的回购理念和行动以及股权激励详情究竟如何，未来股份会否继续增加，股权将被稀释到或回购注销到何种程度？值得我们深度探究。

腾讯极具回购股份的优秀文化，早在上市的第二年，即2005年，就开始回购并注销0.71亿股，截至2024年中期末，已累计回购并注销7.37亿股，为上市初期总股份数87.18亿股（已按2014年1拆5归一处理）的8.46%。虽然回购力度不小，但由于持续大规股权激励，腾讯上市以来的股份仍被稀释。腾讯的股权激励分为购股权和股份奖励两种方式。购股权和股份奖励在上市以来分别累计归属了9.22亿、5.01股，为上市初期总股份数的10.57%、5.74%，合计16.32%，比回购多出7.86%，即上市以来20年，腾讯的股份数累计增长7.86%，等于股东的复合年化投资收益率减少0.38%。

这些已归属的购股权和股份奖励的对价被列示在综合权益变动表的“雇员服务的价值”中，来自在利润表中扣除的以股份支付的员工薪酬费用。上市20年以来，购股权和股份奖励的雇员服务的价值分别为248.26亿、1067.22亿元，分别除以同期已归属股份数，可得实际平均归属股价，分别为27元、213元。前者平均归属股价尤其低，而后者的稍高，是由于前者规模授予在2014年前，而后者在2014年后。但不管如何，两者的平均归属股价均远低于当前市价390元，可见股权激励在有效刺激管理者和骨干员工的同时，对股东构成的永久损害不容小觑。这也是巴菲特一直痛恨股权激励机制的原因。

腾讯的购股权归属的股份来自授出计划，而授出股份源自新股份发行。上市20年以来，腾讯为购股权而发行、授出的股份数分别为9.07亿、8.12亿股，均略小于同期已归属的股份数，是由于后者部分归属的股份为上市前授出，错位统计导致不一致。

腾讯的股份奖励归属的股份来自授出计划，而授出股份源自新股份发行和回购。上市20年以来，腾讯为股份奖励而发行、回购、授出的股份数分别为4.67亿、1.14亿，6.97亿股，发行和回购的合计值略大于同期已归属的股份数，甚为合理，而授出股份数比同期已归属的股份数多出1.96亿股，多出部分为上市初期总股份数的2.25%，可见后续将继续发生规模归属，股权将被进一步稀释。

可喜的是，腾讯从2022年才开始加大股份回购力度，回购规模从322亿元增加到2023年的481亿元，再到2024年1000亿港元（前三季已完成882亿港元）。1000亿港元等于腾讯2023年净利润的77%，回购力度空前，大有跟上苹果回购股份的节奏。由于投资机会变少，并且持有的巨额投资资产日渐成熟，行将变现，同时现金流充足稳定，腾讯势必继续加大回购股份力度，我们拭目以待。2024年三季度，腾讯的投资资产公允值合计8533亿元（于联营和合营公司的投资公允价值+以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产+以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产），若被变现并按当前3.61万亿元的市值基准回购股份，股份数将减少23.6%，等效于股价提升32.7%（1/76.4%），即股东将因此获得30.9%的投资收益。

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