都是买相同的指数，你的ETF为什么跑得差？

（原标题：都是买相同的指数，你的ETF为什么跑得差？）

今年无疑是ETF“大年”。

在9月24日启动的现象级行情中，ETF凭借其场内交易的便利性，迅速成为机构与散户抢筹的主阵地。而在打通险资、社保基金等长钱入市堵点过程中，ETF更是资金首选通道，可以说这类产品迎来了它的“好时光”。

据Wind数据统计，截至最近收盘日，ETF份额增加6089.37亿份，同比增长30.18 %，达到26,264.50亿份；总规模增加17648.79亿元，同比增长86.04%，为38,161.39亿元；日均成交额增加1005.53亿元，同比增长74.02 %，为2,363.90亿元。新发行了142只新ETF基金，ETF基金数目达到1024只。（数据来源：Wind，截至2024.12.12）

然而，ETF投资真的这么省心吗？

ETF基金，赚得是什么钱？

首先需要明确的是，目前国内推出的ETF产品特指ETF指数基金，代表一篮子股票的所有权，投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它所跟踪的指数，可取得与该指数基本一致的收益。

目前全市场权益类ETF产品接近800只，充分覆盖了规模、行业、主题、风格、策略指数等。譬如投资者较为熟悉的沪深300指数，与之挂钩的ETF基金足有26只之多！

既然都是追踪同意一指数，这类基金的投资模式又是追求复制指数的成长表现，所以“盲买”即可吗？

其实可以观察到，即便是布局同一指数，不同ETF之间的表现也有着较大的差异化。以下几点需重点关注。

· 流动性，ETF产品的“生命线”

ETF产品的净值15秒更新一次，流动性对于呵护维护其场内交易的便利性非常重要。通常情况下，成交额越大的ETF有着更好的流动性，而流动性好的ETF基金，成交价格相对平稳，交易便利。而流动性差的ETF则“雷区多多”：一方面对于流动性较差的ETF产品，会拉长交易等待时间，投资者在二级市场买卖时，可能面临找不到“交易对手”的窘境，从而措施错失最佳时机；另一方面，流动性较差的ETF产品的挂单价格分布并不均匀，连续性受限，譬如投资者想以1.055的价格申购某产品，但该价格的卖单没有，最临近的价格为1.068，与投资者的预期想相差较远。

如何考察ETF产品的流动性呢，日均成交额是非常值得关注的指标，我们以规模ETF基金为例，对其年内日均成交额表现进行了复盘。

规模ETF年内日均成交额一览

（数据来源：Wind，截至2024.12.12）

可以观察到，ETF成交额表现差异非常大，最高者每日交易超50亿元，最低者不足百万元。而格外值得注意的是，同样是投资中证500指数，中证500ETF（510500）与国联中证500ETF（515550）、兴业中证500ETF（510570）之间的表现可谓“天壤之别”。

造成如此现象的原因在于：其一，ETF既可以在一级市场申赎，也可以在二级市场实时交易。两个价格会出现偏离的情况，导致ETF存在折溢价现象，这种价格差异会影响成交额；其二，新成立的基金在建仓期内，基金经理会根据市场情况逐步买入指数成份股，影响交易；其三，基金在日常运作中需要保留一定比例的现金以应对赎回需求。不同的现金管理策略会影响基金的净值表现，进而影响成交额?。

可见，ETF产品虽然是省时省心的投资工具，但对其背后基金管理人和基金经理的投研实力，交易策略等都有着较高的要求。投资者在挑选的过程中，尽量选择有着良好商誉的公司品牌，成立1年以上，规模较大的ETF。

· 超额收益，表现能否超越指数

ETF产品的投资目标时是尽可能地复制指数成长，缩小基金净值表现与指数表现的偏离度。从被动投资出发，ETF基金更多地是分享整体的贝塔收益；不过，近年来市场上盛行增强型ETF，这类产品不仅力求对指数进行有效跟踪，还通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，力争实现超越目标指数的投资收益。而基金表现的关键则在于背后的量化模型是否有效，以及基金经理的管理能力。

年内ETF基金超额收益表现一览

（数据来源：WIND，截至2024.12.12）

透过真实的业绩回顾，可以发现基金经理的能力以及增强策略的质地会对投资结果产生非常大的影响。

据悉，增强型ETF会暴露基金经理持仓，市场上的抢跑或被复制导致策略失效。不过，持仓披露是滞后的，如果调仓不能在披露前完成，才就会暴露基金经理的调仓动作，从而影响超额收益。（《理财周刊-财事汇》出品）