贵州茅台面临的压力与机遇

（原标题：贵州茅台面临的压力与机遇）

前一段时间，和一众朋友齐聚茅台镇，买茅台股票这么多年，还是第一次去茅台镇参观。

青山环抱，赤水河流淌，为茅台镇酿造美酒提供了得天独厚的自然条件。

茅台镇的空气都弥漫着醇厚的酒香，那是岁月沉淀的味道。古老的酿酒工艺在这里传承，一代又一代的酿酒师们用他们的智慧和勤劳，创造出了举世闻名的茅台酒。

我们在这里品味着茅台酒，分享着我们对于茅台股票的认知。

话题很分散，从渠道库存，到产量增速，再到终端价格，供求关系，股票估值。

和以往关于茅台的很多次交流有所不同，这次交流的最大感受是分歧。讨论中，茅台不再是那个以产定销，产能决定增速的皇冠上的明珠。关于茅台的最大分歧来自需求，即未来茅台是否还会供不应求，茅台的终端价格是否还能坚挺。

今天，二马在这里和大家分享一下对于茅台需求的讨论内容。

首先一个是问题是，谁在喝茅台酒？可能的喝茅台的人群有这么几个，一个是富裕人群，茅台酒这个价格，没钱人是喝不起了。一个是商务宴请。

我们先看富裕人群的数量，据招行的私人财富报告数据，可投资资产在1000万元的高净值人数从2020年的262万，增长到2022年的316万。复合增速约为10%。

而胡润报告显示，2024年中国拥有1000万净值家庭的数量为208万户，比上年减少2.7万户。

综合招行及胡润的数据，我们可以看到中国富裕家庭的数量从前几年的快速增长，到目前已经到了一个瓶颈期。短期看，有能力消费茅台的家庭数量不再增长。

那么商务宴请的情况如何呢？之前商务宴请的最大群体是地产、基建相关产业。预计2024年房地产投资10.1亿，对比2021年下降32%。

当old money减少时，new money 在哪里？在新质生产力。科技将取代房地产成为未来中国最为重要的支柱产业。这不，茅台也开始拥抱新质生产力，茅台集团董事长张德琴在近期访问华为，共商大计。

方向是正确的，但是大家的疑问是，同样1万元的科技产值和地产产值，耗茅量会相同或接近吗？科技领域有多少问题需要一场大酒来解决。这个问题没有答案。只有疑问。

还有就是对于年轻人不喝白酒的担忧。很多人说，年轻人不喝，那是他们没有钱，没有机会参加高端宴请。等到他们有钱了，身份地位到了，到中年时，他们自然会喝茅台。

这个话没有错。但是也存在偷换概念的问题。说年轻人不喝了，是指他们消费习惯变了。以前的年轻人喝不起茅台，他们会喝玻汾、喝老窖、喝天之蓝，现在他们喝奶茶，喝咖啡了。指望这部分年轻人长大后，酒量和目前的中年人一样，很难。

其实我这些年回老家，最大的感受是，中年人也不喝白酒了。当然这是个体样本，可能主观性太强。

另外，就是无论怎么说，茅台都是不同的。出厂价和终端价格的巨大背离，给茅台提供了很大的缓冲区。即使飞天茅台的终端价格从2800，跌到现在的2200元，未来可能下降到1800元，但是由于出厂价不超过1499元（直销部分），部分出厂价不超过1200，这使得茅台自身并没有受到终端价格下跌的冲击。甚至由于终端价格下跌，销量还提升了。因此终端价格下降，对茅台不全是利空，还存在利好。

前面说了终端价格下跌的利好，但是其实终端价格下跌的利空也是很大的。之前依靠飞天价格坚挺而卖高价的非标茅台，也随之水落船低。还有之前依靠飞天给经销商利润空间足，而搭售的茅台系列酒，未来销量及售价也会存在问题。2024年上半年，系列酒营收占到茅台总营收的15%，这个比例也不能算低了。

总体上，此时此刻，让我判断茅台未来的需求，这对我来说，已经是有些复杂了，不足以一眼定胖瘦。

以上，是我们关于茅台的一些思想碰撞，分享给大家。

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