2024年投资总结

（原标题：2024年投资总结）

2024年是我自2019年转变投资风格后的第五年，主要依靠持仓中海油的成功，今年成为近20年投资历史上资产增长数额最块的一年。A股主账户高杠杆进行，全年收益率57%；A股小账户无杠杆，全年收益率38%；H股香港账户高杠杆，全年收益率45%。近期小账户陆续卖出除中海油外的其他仓位，落袋后增厚家庭现金储备，抵抗可能到来的经济长期低迷。除房产外的家庭净资产，现金储备约20%，股票资产约80%。

2024年总体投资乏善可陈，唯一值好一点的是靠着50%重仓中海油，获得了今年的73%收益。其余为年初买入分众传媒贡献18%，中途打野中文传媒和中文在线一赚一亏合计贡献8%，上半年清仓的华能水电贡献9%，上半年中煤能源和山西焦煤7%，其他小亏小赚1%的还有重庆啤酒，涪陵榨菜，迈瑞医疗等忽略不计。而最大亏损属于仍在持仓的陕西能源，总亏损占比10%；另外融资成本5%。

今年的收益，也表明了我对明年投资的困惑。除了中海油外，似乎找不出来第二家，能在经济低谷期可以穿越周期而有稳定内生增长和现金分红红利的标的。

今年上半年，原本看重的消费复苏迟迟没有到来，上半年换仓的分众传媒算是勉强及格，但是重庆啤酒只能保本出。四季度换到陕西能源，初衷是煤炭高库存造成的火电股交易性机会，同时煤电一体化较好现金流和分红打底，公司本身也有一定成长性。目前来看市场并不买账，而且公司作为次新股还未进入各种指数成分，资金关注度极小，每天成交量仅在1-2亿。近期重新进入紫金矿业，也是没有更好选择的无奈。我也另外发帖关注公司进入锂矿的战略失误，以及近期地缘政治动荡引发的地区民族主义情绪对公司带来的经营不确定性。

2025年，重新审视市场和行业，仍旧迷茫。

首先从熟悉的能源行业讲起。化石能源中，石油和煤炭是否会出现冰火两重天的景象，还是煤油联动一起滑向深渊？从2021年电慌开始，国内新增核准煤炭产能超1亿吨，经过2-3年建设，近期已经陆续投产。澳煤进口的恢复，印尼和蒙煤，甚至俄煤都来分一杯羹，让国内煤炭供应段逐步放量。需求段看，三年风光电以及燃煤调峰电源的大量上马，电源段装机容量飞速增加。再加上以新疆为代表的西电东送特高压线路，煤电的供需局面突然逆转。与市场自发调节的不同，这次又是闲不住的手的杰作。上一次是电荒，那么这一次又要来什么样？拭目以待。

再看石油。从各大主流观点看，明年油价有望落在60-65美金，同比下降10美金。显然如果煤价大幅下跌，同为化石能源的石油价格必然会存在联动，60-65美金不是一个不能接受的局面。与煤炭不同的是，石油供给段并没有煤炭那样的新增产能压力，近期上游勘探资本压缩开支和美国页岩油的成本压力，都会限制上游大量增产。石油价格的压力只要在需求段。明年美国为首的主要经济体经济降速，才是石油需求的最大压力。上一次高息股行情，正是从煤炭股行情带起来的，主流煤炭股5年最大涨幅50%_100%。那么周期如果倒转，我们看看后面会怎样。

电力方面，近期全国主要省份2025年交易电价基本确定，平均降幅2-3分，广东则下降了7分。最为两头受气的火电股，明年到底是吃肉还是挨打，我也不确定。绿电看，水电仍然稳定，但电价段也一并承压。过去2年的拉尼娜带来了丰沛的雨水，那随之而来的厄尔尼诺，会仍旧维持这这个世界的平衡吗？一旦应验，那水电来水和电价同时承压时，业绩就有下滑的风险。

说完能源，再说说资源。大宗商品中，铜的确定性相对强，铝的弹性空间更大。电气化社会仍在发展中，新能源和半导体行业新增铜的用量增加，对传统行业用铜量的萎缩替代越发明显，而随着非洲紫金kk和洛钼tfm和kfm陆续投产，全球新增铜矿产量几近枯竭。铝则是和火电类似的局面。当氧化铝供应逐步缓解后，铝业公司就看电价下降和电解铝需求之间的博弈了。至于黄金，纯粹金融属性，个人没有能力预测，而且黄金和黄金股也不是一回事。

其他红利高息股还有电信和银行。电信三傻是目前环境下的稳健选择，4-5%的业绩增速和4-5%的分红，能拿到8-10%的收益，也是很好的选择之一。但是仔细看看三傻业绩，营收和经营性现金流量已经开始下降，净利润增长完全是依靠账上现金储备的利息收入以及折旧到期后的利润释放。随着社会无风险利率的下降，银行净现金收益率已经大幅下滑，而折旧到期的红利看上去还能维持一段时间。银行则是5%的分红和更低的增速，也是类国债标的更好的替代。但是银行仍然是高杠杆经营的典型，相对来说小银行成长性略好，大银行不如电信三傻。保险看不懂，不做分析。房地产？还是算了，垃圾里面找黄金。

大消费看，在居民收入没有实质性提升和预期没有反转之前，消费复苏之路还很长。以我观察茅台的价格看，高端白酒作为可选消费的代表，价格仍然承压。我自己在没有消化完家里的库存之前，不准备再买。在疫情前的几年间，我买酒年均花销超过10万。乳品和肉类等必选消费的低估值公司，可以通过规模，品牌和渠道优势，获取一个社会平均收益，也是可以配置的一个方向。

回看日本20年，有四个行业取得了好的发展，分别是必选消费，宅家经济，创新药和科技股。

必选消费还包括穿衣，物业服务，公用事业，和快消品牌等。宅家品类则是游戏。至于创新药，我都不想说话，目前的集采，我没有任何期待。之前看好的精麻双雄 也都回到了应有的位置。

科技股和军工股，可能是希望。2025年是窝在洞里过冬，还是出去为理想搏一搏？