年终盘点之美元：2024震荡上行，2025强势延续？美联储和特朗普是助力还是阻力？

（原标题：年终盘点之美元：2024震荡上行，2025强势延续？美联储和特朗普是助力还是阻力？）

2024年已接近尾声，美元在这一年中虽有波动，但整体呈现上升趋势，尤其在第四季度表现尤为强劲，近期在12月利率决议美联储发出鹰派信号后也突破了两年以来高点。美元在全球经济中举足轻重，不仅是全球最大经济体美国经济的晴雨表，其波动也在全球经济和金融市场引发巨大波澜。今年，在美联储利率政策变动和特朗普重返白宫等事件下，加之地缘政治的不稳定因素，美元的汇率走势受到显著影响，进而在全球市场引发了连锁效应。

展望未来，美元能否维持年末的强势表现，在明年步入更加强韧和持久的时期?面对可能将承受的更多冲击和动荡，美元能否在震荡中保持坚挺的表现?

回顾2024年美元及主要市场货币表现

1、美元：震荡中上行

2024年美元的走势整体呈现上涨趋势，2024年1月2日至12月30日，美元指数从102.25升值至108.03，迄今上涨了6.55%。全球主要国家货币兑美元汇率呈现竞贬格局，大部分主要非美货币均贬值，港元兑美元逆市上涨升值，巴西雷亚尔、阿根廷比索等贬值较大，美元兑巴西雷亚尔、阿根廷比索分别上涨27.75%、27.43%，紧随其后的新西兰元、日元、加元和澳元相对于美元均大幅下跌超过8%。而英镑、新加坡元和人民币相对于美元则相对小幅下跌。

1-4月：今年上半年，美元整体升值，从2023年的低点有所反弹，但总体幅度较温和。1-4月，由于美国经济强劲，通胀处于高位，全球地缘政治冲突等多项因素，美元指数总体震荡上行。此时美国公布的就业、通胀等经济数据十分强劲，因而延后了市场对美联储启动降息时点的预期，并下调对未来降息幅度的预期，利率“更高更久”的趋势也推升了美债收益率。

与此同时，欧元区的抗通胀战役却比美国更为顺利，利差因素使得美元对其他主要货币的汇率有所走高。U.S. Bank Asset Management高级投资策略总监 Rob Haworth 表示：“影响货币趋势的根本因素是央行利率政策。今年早些时候，欧洲央行开始降息，而美联储则推迟降息。”由于市场预期美联储将开始降息，美元兑欧元走弱。

此外，全球地缘政治冲突爆发，巴以冲突、红海危机等级地缘政治冲突剧烈，导致资金流向美元等避险资产，进一步引致美元汇率走强。

4-7月：进入第二季度，美元高位震荡，此前各项不确定因素持续，美国此时通胀依然处于高位，经济温和增长。地缘政治持续动荡，国际投资者避险情绪上升，纷纷进入黄金、美元等传统避险资产。这期间，部分经济数据的走弱令市场对美国经济能否持续强韧产生疑问，美联储对货币政策预期并未发生太大变化，美元走势上行但幅度偏低，维持窄幅波动。

7-10月：步入下半年，美元在7-10月整体下行，美元指数在截至9月的三个月内连续下跌，在一个本应强势的9月表现得较为挣扎，但在随后也出现了大逆转。这一阶段，市场对于降息仍有抱有较强的预期，美元在此期间急转直下主要归因于降息交易重启，以及其带动的套息交易平仓。

美元在8月末-9月初达到年内低点。9月18日美联储利率决议超预期降息50个基点。此前，市场几乎认定美联储9月会议至少会降息25基点，仅有部分声音猜测降息50基点，但50个基点的押注也在后期逐渐升温。

10-12月：自9月开始，美元开启了触底反弹，9月底开始逆季节性强劲，美股和美元分道扬镳。随后，美元将这场上涨势头延续到了年末。10-12月，基于美联储大幅降息预期降温及“特朗普交易”等多重因素，美元整体上行。

美元此轮攀升得益于多重因素的推动，其中美国国债收益率的上升也尤为关键。同时，全球主要央行如欧洲央行、瑞士央行和加拿大央行的降息举措，进一步扩大了美元的利差优势，吸引了大量资金流入美元资产。

值得一提的是，根据过往表现，美元常常成为年底“圣诞老人行情”及投资组合再平衡流动的受害者，因为交易员通常在这时抛售美元而入场股票等高风险资产。彭博美元指数在过去10年的12月行情中，有8次出现下跌，但今年年末美元的强劲态势已超越了过往季节性的疲软。

在此期间，11月底美元指数一度突破108，创出两年多新高。12月19日，美联储在利率决议中宣布降息25个基点，同时由于“预期管理”痛击降息预期，美元再度狂飙，升至2022年以来的最高点。

2、日元：跌宕起伏“过山车”

与2023年底市场预期的不同，2024年日元再次走出“过山车”行情。上半年持续下跌之后，在7月迎来拐点，接下来急速飙升并达到年内高点，但随后再度下跌。

日元在上半年持续贬值，日元汇率从1月的140点贬值至7月的161点。这期间，日元随着日本央行加息预期和美联储降息预期变化而短暂波动。日元此前已持续下滑三年多，这一持续下行趋势主要由于外源性美元升值影响，以及日本央行仍维持宽松政策。今年3月，日本央行取消负利率，但鸽派发言未达市场预期，日元并未获得提振。

随着日本央行在2024年7月宣布加息15个基点，超出市场预期，日元到达底部并开启上行转折点。同时日本政府还宣布了缩减购债计划。这一政策转变也被视作货币政策理念的关键转折，释放了“货币正常化”的信心与决心，推动此后日元升值。期间，美元指数也在走低。

日元汇率升值至9月的139后，随后再次贬值回到150区间。同期美元指数转强，日元汇率再次下行。

展望未来，尽管日本央行在12月政策会议上持谨慎态度，部分市场参与者仍预计日本央行有可能在2025年1月实施加息。此外，一些分析人士认为，随着美联储持续降息，日美利差缩小，日元在2025年上半年有升值趋势。

3、欧元：波动较大，年末震荡下行

2024年的欧元走势维持区间震荡，年底呈现震荡下行的态势，特朗普当选后一度跌至低点，随后更“跌跌不休”。

上半年欧元有所走低，部分或源于货币政策的分化逻辑，即欧洲央行早于美联储开启降息且降幅更大，4月中旬以来，美国经济年初以来的相对强势逐步减弱，而欧元区的经济数据意外走强，也使得欧元出现反弹。

年底，因市场担忧贸易政策不确定性明年可能拖累欧元区经济，给欧洲央行利率前景带来下行风险，欧元连连下跌。外汇策略师表示，欧元区与美国的短期利差仍然悬殊。与此同时，特朗普的关税政策预计将损害欧元区的增长，欧洲央行将需要通过进一步降息来支持欧元区经济。此外，德国财政状况陷入泥潭，似乎不太可能彻底好转，也成为欧元额外的压力所在。

未来，欧元区经济复苏仍面临不确定性。12月，欧洲央行发布了最新宏观经济预测，进一步下调了对欧元区经济增长的预期。欧洲央行行长拉加德表示，欧元区经济发展持续疲软令人担忧。尽管未来欧元区预计不会出现严重衰退，但市场预计仍将低速增长，且已有越来越多经济学家发出警告，滞胀风险真实存在，经济形势仍有重重挑战。

因而，分析师表示欧元兑美元或将面临下行压力，预期欧洲央行将降息以刺激欧洲经济，并与美联储更为谨慎的做法形成鲜明对比，可能会导致欧元走软。

展望2025年，欧元的走势或更多由美联储的政策预期和利率波动所主导，特朗普政府的关税政策也可能会成为额外的压力。但由于通胀走势仍有较大不确定性，欧央行能否如市场目前所预期的那样大幅降息还存在不少变数。

4、部分新兴市场货币：

印度卢比：一泻千里，连创新低

印度卢比今年走势令人瞩目，整体呈现贬值趋势，并在年底接连创下新低。12月23日进一步刷新历史低点至85.82。

这种巨大的跌势主要是由于印度国内经济复苏乏力，通货膨胀上升，全球经济放缓和不确定性加剧使得投资者对新兴市场的信心减弱。此外，美元升值带来的卢比贬值也对这种跌跌不休态势有所影响。

特朗普的关税政策也对印度卢比目前跌势以及未来走势具有不容小觑的影响。特朗普如果兑贸易伙伴征收全全面关税，那么在理论上对美国出口较大或贸易顺差较大国家的货币汇率将会更为敏感。

据机构数据统计，美国的前10大进口来源国分别是墨西哥、中国、加拿大、德国、日本、韩国、越南、印度、爱尔兰和意大利。其中，对美贸易依存度较高的是墨西哥、加拿大、爱尔兰、越南、日本、韩国、印度(15%以上)。因而如印度等国家货币的波动性或将明显增加，并受到额外负面影响。

墨西哥比索：一路走低的“难兄难弟”

与印度卢比类似，墨西哥比索今年整体也呈现贬值趋势，并在年底创下新低。11月26日，击破了历史低点至20.83。

接连跌势的主要影响因素一方面在于墨西哥国内经济问题，近年来墨西哥经济增长乏力，通货膨胀压力上升。另一方面也在于政治因素，墨西哥政治舞台上的事件，如总统选举、政策改革等，可能引发市场波动。

值得一提的是，和印度卢比一样，墨西哥经济高度依赖出口，与美国等国的贸易关系将是影响比索走势的关键。作为美国的主要贸易伙伴及贸易依存度较高的国家，特朗普关税政策使得墨西哥比索承压显著。

展望未来，贸易关系和外资流入将对此影响颇大，特朗普关税执行力度、本国经济复苏步伐等多重因素将影响墨西哥比索未来走势，鉴于特朗普明年将初步执政，贸易保护主义预计将对墨西哥比索产生一定不利因素，但综合多项因素来看，具体影响仍具有一定不确定性。

美元走势影响：全球经济和金融市场的连锁反应

对美股上市公司影响：

美元的涨跌影响面不仅在于汇率市场本身，还在于市场的方方面面。许多美国上市公司今年都面临着一个未曾预料到的问题：美元升值，而这一挑战或将随着美元在未来的持续走强而加剧。

尽管美元升值反应了美国经济的相对强势，但对一些上市公司来说也构成了一些问题。对跨国业务的公司来说，由于外汇波动而产生的汇兑损益将影响上市公司的利润结算。美元走强，意味着美国跨国公司将海外利润兑换回美元的成本更高，公司利润进而减少。

根据美国银行全球研究部的估计，美元每同比上涨 10%，标准普尔500指数成分股公司的收益就会减少约3%。防范美元走强的公司还必须投入资源实施对冲策略，以抵消美元升值对其利润的影响。

美股中不乏上市公司，尤其是科技行业，具有较高比例的业务和收入来自海外，强势美元或为这些公司带来负面财务影响。FactSet的数据显示，美国信息技术、材料和通信服务行业的国际收入敞口最高，海外收入占总收入的比例分别高达57%、52%和48%。

财务和金融解决方案公司 Kyriba 的高级副总裁安德鲁·盖奇 (Andrew Gage) 表示，强势美元“引起了很多恐慌”，“首席财务官要求他们的财务团队更加谨慎地管理强势美元带来的风险”。在今年的财报季中，苹果(AAPL.US)、IBM (IBM.US)、宝洁(PG.US)等公司也曾提到外汇是一个不利因素。

美元的波动同样将影响到美国公司的出口竞争力变化，强势美元使得美国出口商品在国际市场上的价格更高，可能会降低出口规模，影响依赖国际市场的美国跨国公司。以出口为主的美国上市公司在海外市场的竞争力将被削弱，营收和利润也将受损。

此外，美元走势也可能对美股构成影响，美元走高可能促使国际资本流向美国，以寻求更高回报的美元资产，进而推升对美股的需求。不过，与此同时，由于美元流动性对股市可能存在一定时滞，美元流动性的减少也可能会在一段时间后对美股造成压力。

对全球经济和金融市场影响：

美元强弱对全球经济和金融市场也具有较大影响，其表现会影响从外国股票到大宗商品的广泛资产类别，并将直接影响全球金融市场的稳定性。

美元对全球经济地位格局将有所影响。在欧洲等国家经济低迷、而美国的经济增长预期较强的情况下，预计“美元1强”格局再次加强。美元在全球金融领域的主导地位为美国提供了各种经济优势，包括较低的借贷成本和更容易管理贸易赤字的能力。这种广泛的使用确保了对美元的持续需求，也巩固了其在全球经济波动中的地位。

不过，美元的走势也将推动国际投资者的再布局，美元走弱时，国际投资者往往会寻找其他投资机会。尽管美元仍占据主导地位，但当前市场上黄金等传统避险资产也受到了青睐，金价的大幅上涨也反映出对贵金属作为避险资产的需求增加(尽管黄金占总储备的比例仍处于历史低位)。许多央行已实现储备多元化，持有黄金作为对冲货币风险、美元贬值和通胀的工具。

与此同时，新兴市场也将受到美元波动的影响。许多新兴经济体严重依赖进口，美元升值将提高借贷及出口成本，不利于外贸发展，削弱国际市场竞争力，并减缓经济增长。尤其是对以美元计价的债务国来说，拥有大量美元债务的国家将面临更高的偿债成本，或将导致财政紧张，阻碍经济发展。同时，汇率的不确定性也可能增加外资流出风险。

以巴西和土耳其为例，大豆和铁矿石等大宗商品的主要出口国巴西便面临着商品变得昂贵而产生的竞争力下降问题，同样持有大量美元债务的土耳其也因偿还贷款成本上升而陷入困境。

展望2025：强势美元仍可期?

展望2025年，多重因素仍错综复杂，多家机构预测明年美元将总体强势，年内行情走势仍具有较大波动，美联储政策预期变化、当选总统特朗普的关税政策实施情况、经济状况及地缘政治局势等仍位列几大值得关注的影响因素。

高盛在其年度汇市展望中，宣称美元将迈入“更强更持久”( “Stronger for Longer”)时代。该行表示，随着全球经济和政策环境的变化，2025年“强美元”将成为外汇市场的主旋律，且这一趋势将维持较长时间。摩根大通在其12月客户报告中预测，基于美国例外论的放大、高利率维持、生产率提升以及创新差距的扩大，美元在2025年将达到新高。

美元年内行情走势或将跌宕起伏，机构对走势观点有所分歧，部分机构认为，美元指数或呈现“先扬后抑”之势，于年中升至高点，随后将走下坡路。

也有机构认为，美元可能是一个先跌后涨、前低后高的走势。鉴于明年早些时候美国就业和通胀两大经济指标或将继续支持美联储降息，在2025年伊始，新一轮降息交易有可能会带动美元较现有水平进一步下行。而但随着货币宽松逐步对就业和通胀有所支撑，美元或将在明年晚些时候触底反弹。

美联储政策预期变化

纵观各项因素，美联储政策预期变化或将是重要因素。美联储在年末降息25个基点，随后因鹰派论调推动美元大涨。最新点阵图显示，美联储将2025年的降息次数预测减少到2次，相比于11月之前至少降息6次的预期大幅衰减，这一最新预期也支持了美元指数在年底的上攻走势，并可能将涨势延续至明年年初。

美联储在今年的第三次降息当天发布了季度经济预测，大幅上调了其对未来一年通胀的预期。同时，美联储也上调了2025年经济增长预期0.1个百分点至2.1%。里士满联储主席巴尔金此前接受采访表示，预计通胀将继续降温至2025年，并暗示美联储可能决定放缓降息步伐。

多家华尔街大行已开始削减对美联储降息前景的押注。巴克莱美国首席经济学家Marc Giannoni领导的团队上调对明年美国通胀的预测，并降低了对GDP的预期。他们预测，美联储在2025年的降息次数将从之前预测的3次降为2次，每次25个基点。

高盛经济学家团队认为，美联储“可能希望采取更谨慎的行动，以确保找到降息道路上正确的终点”，该行预测为，在2025年3月份之前的每次会议上都将降息25个基点，然后在2025年6月和9月进行最后的一次降息。摩根大通则预测，由于特朗普政府“政策的不确定性”，美联储将从2025年的每次会议都降息，改为从3月份开始每季度降息1次，直至联邦基金利率降至3.5%。

值得一提的是，最新的利率路径“点阵图”显示，美联储内部对于明年利率走势存在相当的分歧。在19位决策者中，有5位预测2025年降息幅度将达到75个基点或更多。未来利率走势仍存在不确定性，但机构表示，美联储仍可能降息，但降息力度并不足以改变美元近期的强势。

特朗普2.0政策影响

特朗普重新入主白宫将为全球金融市场带来重大冲击，而2025年的全球汇市格局也将受到相关政策影响。特朗普竞选纲领中多项政策均指向激进的财政支出，或进一步导致更多的国债发行，增加关税等增收的政策也可能在短期内推高通胀，并扰动美联储的降息周期。有机构认为，这些因素或导致一个更高的美债利率中枢，抬高美元中枢。

根据美国智库机构CRFB的测算，特朗普计划扩展并修改《减税和就业法案》，并计划永久化，预计在未来10年增加约5.35万亿美元的赤字。

特朗普2.0的关税政策施行力度或对外汇构成直接影响。采取贸易保护主义措施，如加征关税，将影响国际贸易格局，或将间接影响美元供求关系。对于美国贸易伙伴而言，关税政策或将导致相关国家货币面临重大压力。

RBC Capital Markets称，未来三个月将显示特朗普愿意在关税问题上走多远。特朗普1.0时期曾推出一些针对性关税举措，但未进行普及。部分人士认为这一次卷土重来时将有所不同，但2024年全球大选传递出的信息是，民众的确不喜欢通胀，而该机构对特朗普是否准备好实施压低美国实际收入的政策表示怀疑。

与此同时，一些分析师警示，特朗普有可能启动汇率贬值竞赛，寻求美元主动贬值以提振制造业。研究公司BCA Research在12月11日发表的报告中表示，为提振美国本土制造业，特朗普有可能积极寻求美元贬值，以此降低外国购买美国商品成本、增加美国商品需求，进而促进本国企业生产和就业。此外，与可能形成广泛杀伤力的贸易壁垒相比，采用美元贬值的途径提振制造业带来的损失或将更小。

美国经济强劲，美元根基稳固

值得一提的是，美国经济的韧性仍为美元提供了坚实支撑，支持美元强势的核心因素依然稳固。明年美国宏观经济预计依旧向好，市场“软着陆”预期升温。与其他国家相比，美国经济地位仍然不可撼动，依旧为全球经济霸主。

与此同时，美国高回报的资产市场也将推动资本流动的倾斜，进一步利好美元。高盛在其汇率展望表示，“美元在过去十年的大部分时间里估值较高，这得益于其出色的风险调整后回报率，吸引了来自其他发达经济体的投资组合流动。”

地缘政治冲突也将带来风险因素，未来国际政治局势不稳定或将进一步激发投资者避险需求，进而促进对美元的青睐。此外，其他因素如较早降息国家的复苏、估值、回流潜力和利率趋同也将对美元走势带来一定扰动。

尽管看好美元未来走势的因素较多，仍存在潜在风险因素，如美联储利率削减幅度超预期，美国经济不及预期，全球其他经济增长超预期并重新平衡全球资本流动。特朗普政策的实施力度、市场情绪变化、中东及俄乌等地缘政治局势的变化对大宗商品以及风险资产定价也可能造成扰动。

不过，正如高盛在一份报告所指出的，自2022年底美元达到阶段性高点以来，市场对美元的贬值预期大多未能实现。虽然美元在2023年和2024年经历了有限的调整，但这种回落更多是短期因素的结果。展望未来，美元能否迈入更高更强的新时期，在震荡中能否延续向上的态势，依然值得期待。