（原标题：2024年总结：回顾过去，展望未来）
站在2025的起点上，回望跌宕起伏的2024，不时浮现出一幕幕难忘的瞬间。一年来，经历了资产快速跃升的高光，也体验了账户过山车式的回撤，最终得益于对价值投资的坚守和对持仓股票的坚定信念，四季度账户市值大幅度回升，取得了近四年来最佳的投资成绩，同时，投资体系得到优化，心态得到沉淀和历练，实现全年圆满收官。
这一年，A股和港股市场经历了罕见的低迷，上证指数创下了4年来的新低2666.33点，恒生指数1月22日达到14794.16点，逼近2014年以来的最低位置（2022年10月14597.3点），市场人气涣散，投资者情绪极度低迷，资本市场遭遇了严峻的挑战。
也正是这一年，国家重磅推出一系列旨在刺激经济增长、活跃资本市场的政策组合拳，极大地提振了投资者的信心，一场多年不遇的行情就此拉开帷幕。
下面，将一年来投资情况总结如下：
（一）收益情况
年内收益大起大落，上半年账户整体收益率达到143.3%，下半年出现大幅回撤，完全没有从快速上涨的行情中受益，应了那句话：“熊市赚的钱牛市又还了回去。”好在进入11月份账户开始快速触底反弹，至年底基本收复失地，全年收益率达到143.02%，排在六年来的第二位，绝对收益额创历年新高，单只股票收益超过历史极值，年度分红收益突破历史之最，大大超出年初预期，延续了自2019年以来历年收益率保持两位数以上增长的记录，较好地实现了价值接力。
今年雪球投资组合“安全稳赢”的收益率为130.09%,实盘账户操作与雪球组合基本同步，实盘账户收益略高于雪球组合，一是实盘账户利用华晨中国（01114）阶段性高点选择卖出避税，雪球组合派息前未卖出；二是实盘账户利用华晨中国避税间歇投资了其它三只股票，而雪球组合持仓没有变化。
注：账户年化收益率不再公布，因为运气的成分过大，不具有复制性和可持续性。
（二）创作情况
一直坚持每天把实战经验和投资心得记录下来，形成系列的投资思考，其中，凡对球友有启发的，会撰写成分析文章发布在雪球上。全年整理投资笔记20余本，在雪球发布了对实战有指导意义的系列文章，包括“浅谈港股投资攻略”、“华晨中国投资逻辑梳理”、“选股思维基本框架”等等。几乎每一篇专栏文章都进入雪球热搜。在此，也感谢雪球的认可和推荐。
其中，“选股思维基本框架”一文，受到球友欢迎，该文章24小时阅读量超过515万人次，被众多球友大量收藏和转发，并被个别人以“收费”形式转载到其它网络平台上。
“浅谈港股投资攻略”，从18个维度给出了如何在港股市场避雷的建议。得到众多球友的认同。也正是这些全方位的认知，给了我底部买入的勇气、波动中坚守的定力以及规避风险的能力，也给我带来了越来越厚的复利效应。
“华晨中国投资逻辑梳理”、“浅析大股东还债与分红的关系”以及“华晨中国后期分红节奏猜想”等分析文章，对华晨中国的投资价值进行了重点分析，针对球友担心或关注的问题，逐一进行了精准剖析，并从法律监督、行政监督、社会监督、债权人监督和股东监督层面分析了分红还债的迫切性，比较准确地做出了2025年8月2日之前每股大约分红6港元（1.5+1.5*3）的判断，迄今为止，与实际分红1.5+4.3=5.8港元只相差0.2港元，实际派息情况比我的预判还要提前一年。分红方案给股东们带来了意外的惊喜。很多朋友、球友、群友分别发信息感谢我做出的精准判断，给他们带来了信心，使他们敢于加大仓位，获得了更多的回报。
（三）获奖情况
2024年的一大意外收获是获得“雪球十大新锐用户”提名，并成功当选。虽然这并不能代表自己就已经达到奖项所要求的水平，但我还是要感谢雪球官方的认可；感谢广大球友的信任、关注和支持。我将会以压力为动力，感恩于心，回馈于行，用加倍的努力回报雪球官方的厚爱和广大球友的信任。
（四）从错误反省中得到提升
坚持每天写投资日志，记录当日所思所想、读书心得、选股逻辑以及研究成果，尤其是重点经验与教训，努力从错误和失败中得到认知和能力上的提升，投资体系也由此不断得到进化。一年来，在反复试错中总结，在一次次失败中成长，从错误中得到的启示远大于收益，这是自己收获的最宝贵财富。
作为一名秉持价值投资理念，专注于低估值、高股息、低风险以及困境反转的投资者，主要做法就是不停的翻石头、做减法，精选被市场和偏见错杀的投资标的。年内最成功的投资是华晨中国（01114），重点持仓也是华晨中国，自2023年上半年满仓买入后至宣布2024年4.3港元分红之前没有任何减仓操作，期间家庭收入扣除生活费外全部用于补仓。在6月中旬华晨中国的阶段性高点8.65-8.85港元区间，绝大部分仓位选择避税，及时兑现账户利润。为了更好平滑收益波动，又利用建滔集团、中国联通和天能动力三只股票短线投资机会，做了一个小的波段或者说是低吸高抛。
建滔集团（00148），利用PCB和覆铜面板行业复苏的契机，在价格相对低点15.04港元开始建仓，随后在17.4港元追高加了少量仓位，平均股价15.5港元，由于担心地产业务和权益资产的风险，且短期涨幅过大，在价格20.3-21.9港元价格区间逐步减持直至清仓，获得了不错的收益。
中国联通（00762），从净利润持续稳定增长、分红率有提升空间以及抗周期能力较强等角度分析，该股具有一定的安全边际和投资价值，于是利用股价短期调整价值凸显的机会于6.1港元左右建仓，然后，期盼股价下跌，以便再多拣些便宜货，无奈买入后股价就开始上涨，仓位没能上到位，在7.13-7.49港元区间清仓，致使绝对收益相对有限。
天能动力（00819），抓住该股深度调整以及国家政策鼓励使用铅酸电池的机会，判断投资逻辑发生重大变化，择机在6.2-6.35港元区间迅速买入，在7.71-8.22港元区间清仓，抓住一波短线机会。由于重点仓位已转移到华晨中国上，收益对整个账户贡献不是很大。
在华晨中国大幅调整到2.6港元左右时，在原来仓位基础上，调整家庭资产结构进行了较大规模的补仓，为确保全年完美收官奠定了坚实的基础。
2024股票收益情况如下
下面，将华晨中国当时的主要投资逻辑简单分析如下：
1、行业永续，空间潜力巨大。汽车产业是中国的优势产业，也是一个万寿无疆的行业，从全球范围看中国的汽车产业仍有较大的发展空间。
2、底蕴犹在，短期内不存在生存问题。百年宝马虽遇到各种困难，但历次危机中出色的管控能力以及优势尚存的品牌优势，给宝马创造了较大的缓冲余地。俗话说，瘦死的骆驼比马大，公司仍具备长期综合竞争优势（详见“关于球友对华晨中国担心的几个问题分析”和“华晨中国投资逻辑梳理”等专栏文章，由于篇幅限制，在此不展开分析），行业内多数企业亏损时它仍然赚钱，单车利润保持行业领先，而且成为国内少数几个净利润超百亿的企业之一。遭遇危机时，破产倒闭的首先应该是那些时下连年亏损超百亿且现金流开始断裂的企业，像宝马这样有雄厚实力的企业大概率能够存活下来，进而会有更多更大的机会实现困境反转，最终做优做大做强。
3、极度低估，基本相当于送钱。去年的华晨中国，从资产价值甚至破产清算价值以及重置成本价值都远远超过其市值，即使假定盈利能力价值和成长价值为零，仍然具有超乎寻常的安全边际。况且，盈利能力价值不可能为零，即使把公司盈利能力减半后单独评估，仅盈利能力价值也基本超过当初的市值。如果把营业收入和净利润大幅缩减后作为基数再评估未来的成长性，仍然可预期、可展望。
4、分红还债，构成投资的基础逻辑。大股东对分红有持续需求，账上的现金肯定要大部分进行分红派息，仅分红部分将远远超过当时的市值，即每股分红将超过当时的股价，完全属于在搞“买华晨，送宝马”活动，是一笔稳赚不赔的买卖。
正如我当时在微信群发帖写道：投资华晨中国，就相当于你花100万元钱买了200万元的国债，早期买入的人规定一年以后可以兑换成人民币，随后买入的规定2-5年以后可以兑现（这个判断没到一年就完全兑现了）。
基于以上分析，该股既属于极度低估，也属于安全套利，完全符合巴菲特早年采用的 “低估、套利、控制”中前两种投资模式。也就是说，从多维度衡量，是一笔风险与收益极不对称的投资机会，因此，当时毫不犹豫地选择了一次性满仓操作。
一年来，始终坚持以实业思维和眼光从事股票投资的策略，把实际投资回收期作为最重要的选股考量，深入研究重点关注的行业和公司，千方百计寻找那些具有稳定现金流、高股息并被市场严重低估带有下跌保护的投资标的，努力使每一笔投资都具有较强的确定性。
重点研究了著名大师的投资风格：格雷厄姆倾向于从清算价值和绝对低估的角度来规避风险，核心是追求下跌保护；施洛斯更喜欢购买那些资产负债表“干净”且“3P”（PB、PE、Price）较低的公司，进行分散投资；聂夫更重视高分红的持续性兼顾一定的成长性；巴菲特早年从捡烟蒂起家，后期倡导“以合理的价格买入伟大的公司”。
具体操作中，对几位投资大师的投资方法进行了适度改良，把标准定的更高、更严，尽量选择“优质+低估”兼顾成长（有时不严格区分价值和成长，尽量选择兼具的标的）且永续经营的公司或以低估的价格买入伟大的公司进行相对集中的投资。重点采取了以下投资策略：
1、坚持“低估值、低风险、高股息、可持续”的选股思路。在确认行业永续和股价显著低估的基础上，把治理结构好、生意模式好和护城河深作为重要考量，重视公司现金流和股息率，千方百计排除各类经营风险，最大限度地增强股票投资的确定性。尤其是抢抓市场失灵机遇，重点挖掘有望实现困境反转的稀缺标的，期待“戴维斯双击”。
2、坚持“深左侧、浅右侧”的操作策略。以“绝对价值为主、相对价值为辅”作为重要考量，采取分批建仓模式，建仓后容忍一定幅度的下跌，然后在低位择机补仓。在特殊情况下，比如某公司股价显著上涨后，如果其绝对价值仍然严重低估，也会选择右侧交易，比如华晨中国、中海油（00883）都属于典型右侧交易的成功例子。
3、坚持集中与分散相结合。把概率思维应用到股票投资中，确定性高时加大仓位，相对集中投资；确定性低时减小仓位，相对分散投资。华晨中国就属于十年一遇的难得机会，获胜的概率极高，坚决果断地采取满仓操作。
4、坚持低估值轮动。对股票池里的股票不间断地进行比较、不停地做减法，一旦发现有不对称的投资机会，就将已经或部分完成“价值实现”的股票替换掉，尽量保持持仓股票始终具有一定的性价比。
为了更好地规范交易行为，在决定重仓一只股票之前，都要广泛阅读相关资料，形成较为完整的投资分析报告，并对投资风险进行专门评估。分析报告至少要对六大问题数十个小问题进行大致分析（详见“选股思维基本框架”和“‘1+5’投资思路”），然后，用全面的观点和动态的思维，抓住主要矛盾和矛盾的主要方面，通过概率思维在投资中的应用，做出更优的投资选择，力争使每一笔投资决策保持不亏损、多盈利。
1、过分自信，没有留出容错的空间。在华晨中国股价大幅度下跌时，忽略了未知的风险，固执地认为仅仅是业绩不达预期引起的，自以为已预判到并愿意容忍业绩下滑50%，即使这样，公司仍然具有投资价值。其实，股票市场永远是变化莫测的，我们个体不可能完全掌握全部的真相，自以为看到的世界就是全世界，没有去考虑这些变化出现后，是否还有自己没有看到的更大利空？是否会出现黑天鹅事件？在避税除息后过早重新建仓，没有留出足够的容错空间，致使账户收益大幅度回撤。所以，我们要永远对市场充满敬畏之心，高度重视空方或者对立的观点，小心假设，大胆求证，及时采取有效的应对策略，尽力回避可能的风险。
2、过分看重绝对价值，没能做到知行合一。深知香港市场对业绩特别敏感，当预判到华晨中国业绩将出现断崖式下跌时，即使绝对价值仍然低估，市场的悲观预期和恐慌情绪大概率会促使股价顺势自由落体，对港股市场的这些特点心知肚明，但心存侥幸，没能做到知行合一，没有及时大幅减仓，给随后的操作带来很大的被动。
1、功夫在诗外。当发现自己理解的优质标的和对的时机（极度便宜的价格）同时出现时，是难得的投资机会。比如华晨中国清算价值是市值的数倍，3年内的分红就将达到市值的数倍，这就是显而易见的机会。当机会来临时，需要具备“一眼定胖瘦”的能力，而该项能力的背后必须具有足够的认知和多元化的思维模型，绝不能仅仅满足于投资类知识的储备，真正的功夫在诗外。
2、在偏见中寻找大机会。巴菲特曾说不投“四个轮子”；著名投资人但斌对轻资产青睐有加，言外之意尽量规避重资产行业；民间流传着“投资不过山海关，东北企业不能投”的说法。正是受这些观点的影响，华晨中国才会出现罕见低估的价格，也就是重大的非对称机会，风报比（回报/风险=目标盈利/止损金额）极高。正如查理·芒格所说：人生中只要抓住几个机会就够了。这样的机会来临之后，如果获胜的几率极高，那么动用过去的谨慎和耐心得来的资源，重重地押下赌注就可以了。
3、要特别关注价值实现问题。比如有些公司赚了很多钱，账上有大量现金和银行存款，但大股东非常吝啬，既不分红也不回购，不愿意与中小股东分享发展成果。比如亚洲水泥，就存在类似问题，账上的净现金远超市值，中小股东的价值什么时候或者以什么方式实现都是未知数，这样的公司需要格外警惕。可以说，价值实现或者高息红利是可以陪伴投资者战胜熊市的最有力武器。我之所以敢于重仓华晨中国，关键的前提在于分红还债，大股东有强大的分红能力，有强烈的分红动力和分红意愿，离开了价值实现这个必要条件，华晨中国投资逻辑将发生重大变化。
4、要增强置身事外的判断能力。苏轼《题西林壁》中强调“之所以辨不清庐山真正的面目，是因为我身处在庐山之中。”换句话说： 一味地在山间流连，“只见木不见林”，自然难见其本象。在投资华晨中国的过程中，片面地认为自己对公司的认知远超市场共识，面对股价大幅下跌，不断强化对公司的看多逻辑而不能自拔。在今后的投资道路上，需要把自己从迷局中抽离出来，站在旁观者的角度去理性看待事务，只有这样才能做到“旁观者清”，在 “迷局”中及时发现问题。
从全球范围看，经历了高通胀和高利率的冲击，世界经济周期进入了一个相对平稳的阶段，但仍存在诸多不确定性因素，地缘政治紧张局势仍未消失，中美经贸摩擦以及全球贸易保护等不利因素会给我国经济带来一定的挑战，资本市场可能会在多重因素干扰下迎来更为复杂的局面。
从国内看，随着国家更加积极的财政政策（财政政策取向从“积极”到“更加积极”）、适度宽松的货币政策和稳住楼市股市政策等一系列重大举措逐步落地，将为经济增长注入更大的动力：一方面，通过降低各类与借贷相关的利率来应对通缩和低迷的国内消费，政策重点从出口和基建为主导的战略转变为更多地推动国内消费支出；另一方面，通过重组地方政府债务来释放投资资本，国内经济有望出现回暖趋势。
与此同时，我们也应该看到：人口周期与经济周期叠加的长期矛盾，内需疲软，房地产困局和巨大的化债压力，仍会带来不少的挑战，经济复苏大概率会呈现蜿蜒曲折的过程，大部分成长股成长空间和成长速度都将放慢，价值股也将面临一定的业绩压力，我们必须适当降低投资预期。
虽然近期推出的政策刺激措施改善了股市的前景，市场经历了一轮比较强劲的反弹，但我认为，今年投资的立足点，不能单纯依赖市场整体的普涨，而应该放在精选个股的“超额收益”上。
新的一年，无论市场环境如何变化，也即无论是牛市，还是熊市，或者是震荡市，我的投资理念和投资方法都不会发生漂移，都将采取相对保守的投资方法，先求不败，再求制胜，尽量规避大级别的系统性风险，从股票选择、组合构建、交易计划和跟踪流程等环节做好全方位风控，主要追求公司内在价值增长而不是股价波动的回报率，追求越来越厚的复利效应。用最熟悉的盈利模式，迎接新机遇，应对新挑战。
投资目标：确保不亏损，力争收益率达到10%以上，大幅度提高被动收入占家庭收入的比重。
资产配资：全部流动资产配置在股票上，继续配置在港股市场。
投资策略：坚持“实业+股权”的投资思维，把投资回收期作为选股的终极目标；坚持“低估值、低风险、高股息、可持续”的投资风格，把防控风险放在第一位；坚持“深左侧、浅右侧”的一贯操作思路，把绝对价值作为选股的根本标准。逐步改变六年来始终满仓操作的做法，科学建立投资组合，行业和个股适度分散，根据整体估值水平灵活配置仓位，70%主仓位立足长线投资，30%左右仓位采取短线操作方式。
投资重点：对出海、资源垄断、高息红利等感兴趣的行业和公司保持高强度、高频率的关注，深化对基本面拐点的认识和判断，在行业周而复始的变迁中去发现大机会。把治理结构好、生意模式好、护城河深做为选股的重要考量，尽量远离产能极度过剩或刚刚下行的行业，坚决远离治理结构不健全和长期毁灭价值的企业，切实远离缺乏诚信和漠视股东利益的管理层，彻底远离“讲故事”毫无业绩支撑的题材股，努力在被谣言或黑天鹅事件包围的氛围中寻找失宠的“成长”与“价值”兼顾的目标，精选被市场和偏见错杀（遗弃）、物超所值且有较大预期差的冷门标的，努力提高每一笔投资的确定性。
投资纪律：坚守行之有效的投资体系，尤其是投资理念、投资策略、投资逻辑和成熟做法，严格执行交易计划和交易纪律，用纪律克服人性的弱点，保持长期的视角和足够的定力，不被市场情绪所左右，不被恐惧或贪婪所困扰，在市场狂热时保持理性和清醒，在市场恐慌时冷静观察，深度分析，努力把握重要的投资机会，切实做到知行合一。
能力提升：时代会把更多的机会给予勤奋的人。针对自己能力圈狭窄和认知的局限性，我将时刻保持“如临深渊、如履薄冰”的警醒，用“读书狂魔”的标准要求自己，坚持每天阅读和做读书笔记，争做学习达人，在扩大能力圈和提高认知上下苦功夫、下笨功夫，努力提升商业判断力和市场洞察力。
互动交流：我始终坚信，给予他人的帮助越多，才能得到他人更多的帮助。我将继续努力，力争奉献更多有益的分享，尽最大努力不辜负雪球和球友的信任。
最后，我要特别感谢雪球的强大赋能；感谢一直关注和支持我的球友。所有雪球同仁都是我的良师益友，你们每一篇文章都是智慧的结晶和输出，每一条评论都是能量的共振和传递，每一个点赞都是情感的沟通和表达，我在同你们的交流中受益良多、收获满满。
自此元旦佳节到来之际，衷心祝愿雪球全体工作人员和广大球友新春快乐，财运连连，万事顺意！
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