买ETF还是场外基金？收益差究竟有多大？详细算给你看（附分红率数据）

（原标题：买ETF还是场外基金？收益差究竟有多大？详细算给你看（附分红率数据））

上次提到红利类指数的股息率又到了6%的加仓区了，很多小伙伴说红利基金的股息率没有这么高，确实是的。

以红利三老为例，基金的分红率大概在4-5%左右，而对应的指数股息率为按计算用股本算高达6-6.5%，按总股本计算为5-5.5%左右。差异还是很明显的。

不过虽然基金分红率比指数低，但基金相对指数往往能跑出超额收益。如红利三老近一年基本都跑出了5%+的超额收益。所以最终算下来，以招商中证红利ETF为例，实际收益率9.30%也只比指数的全收益率少1-1.5%左右。

下图是招商中证红利ETF和中证红利价格指数的对比。

一、为什么基金分红率比指数低呢？

主要有以下一些因素影响：

（1）仓位问题

ETF或联接基金并不是100%股票仓位跟踪指数的，特别是场外联接基金由于要应对投资者赎回，往往仓位只有90-95%左右。

（2）基金运作费用

基金的运作需要收取管理费、托管费等费用（一般是0.2—0.6%），这些费用会从基金资产中扣除，降低了基金的净值，进而影响了投资者实际获得的分红率。

（3）分红政策约束

A、基金的合同中会规定了分红条件，如累计收益要跑赢同期指数一定比例才能分红。

例如华泰柏瑞上证红利ETF，其合同规定评价日的基金累计报酬率超过标的指数同期累计报酬率达到1%以上，方可进行收益分配 。这可能导致在某些年份，即使基金有可分配利润，但由于未达到合同约定的条件而无法分红，从而使实际分红率低于指数股息率。

B、 未完全分红：虽然红利基金大部分收益会以现金形式分给投资者，但仍有少数部分可能因合同约束等原因未能分红，这部分未分红的收益以“红利再投资”的形式计入基金净值 ，从而影响了投资者实际获得的分红率。

（4）红利税

A股规定持有不到一年收10%红利税，超过一年免红利税。

红利基金在分红时，如果投资者持有时间较短，需要缴纳红利税，这会减少投资者实际到手的分红金额，而指数股息率的计算通常不考虑税收因素 。

（5）跟踪误差

红利基金无法做到完美跟踪指数，总会存在一定的误差，从而导致基金成分股与指数存在一定的差异，进而导致股息率与指数股息率出现差异 。

因此今天给大家梳理下场内ETF基金和场外联接基金的实际股息率情况。

二、主要红利ETF及其联接基金当前分红率数据

红利指数的股息率数据详见：A股红利的股息率竟然超过了港股红利

说明：

“分红次数”后带“（估）”字的是根据24年的分红情况预估的次数，实际分红次数会少一些。

如果成立时间不足1年，场内外收益差采用近6个月的数据做计算。

三、为什么部分基金的分红率看起来过高或过低？

（1）由于有些基金是从去年才开始分红或修改分红规则；有些基金是刚成立，还未完整年度分红，因此分红的频率、比例都还不够稳定。

此外表格中的分红金额是按照24年实际分红金额和次数计算的，不一定能反映完整年度的分红情况。

（2）红利类基金正常分红率在4-5%

比如“华泰柏瑞上证红利ETF、招商中证红利ETF、易方达中证红利ETF”这几只，不仅成立时间早，分红时间长，机制也最稳定。其最近几年的分红率基本都保持在4-5%左右。

四、为什么同一只基金场内场外分红不一样？

大家可能发现有些基金场外分红场内不分红，有些则是场内分红场外不分红，而且场内外的分红率也不一样。

很多ETF和对应的联接基金虽然管理人都一样，但场内外成立的时间可能是不同步的，其分红规则也不完全一样，其累计的未分配投资收益也是不一样的。

不过随着23年底开始，国家大力提倡和鼓励分红，很多基金都在更改分红规则。我相信今年或明年会有更多不分红的基金开始增加分红，到时场内场外的分红频率可能会趋于一致。

这里就不得不表扬以下“易方达中证红利”其场内场外不仅分红次数一样，分红率也一样，场内外的收益差也比较低。

五、为什么ETF收益率普遍高于场外联接基金？

以前虽然知道ETF的收益率会比对应的联接基金高一些，但全部统计出来后，还是有点出乎意料。不仅普遍更高，而且收益差也有点太大了吧。

还是以红利三老为例，如下图：

华泰柏瑞上证红利ETF近一年收益率9.19%，场外联接基金收益率7.89%，收益差比例达到16.4%；

招商中证红利ETF近一年收益率9.30%，场外联接基金收益率7.20%，收益差比例达到29.2%；

易方达中证红利ETF近一年收益率9.56%，场外联接基金收益率8.79%，收益差比例达到8.8%；

而且每一年场内外的收益差也是不一样的。比如2023年招商中证红利场内外收益差是21.4%，比2024年低一些。

六、ETF和对应的联接基金收益差异大的原因有哪些呢？

（1）投资策略与仓位差异

ETF：通常会满仓操作，能够更紧密地跟踪指数。

联接基金：一般将90-95%的仓位投资于ETF，但还需预留不少于5%的现金类资产，以应对赎回需求 。在市场上涨时，联接基金由于持有部分现金仓位，其涨幅相对ETF会小一些 。

（2）交易机制与价格差异

ETF：在二级市场交易，其价格会受到市场供求关系的影响，可能出现溢价或折价的情况。当市场情绪高涨，ETF二级市场价格的涨跌幅可能高于其净值的涨跌幅 。

联接基金：净值确认依据是所投资的ETF的份额净值，而非其二级市场收盘价。因此，在市场波动较大时，ETF联接基金的净值涨跌幅和ETF价格涨跌幅会存在明显差异。

（3）资金使用效率与规模影响

ETF：资金使用效率较高，卖出头寸实时到账，可以立即买入指数成分股。

联接基金：赎回款项会滞后几个工作日后到账，资金无法立即转化为ETF仓位。因此，该部分新申购资金当日涨跌幅无法跟上ETF仓位的实际涨跌幅 。规模越大的联接基金，仓位摊薄效应越小，跟踪越紧密。如果联接基金规模较小，频繁的申购赎回会对其跟踪指数的效果产生较大影响，进而影响收益 。

（4）费用结构不同

ETF：管理费、托管费以及交易佣金都比较低。

联接基金：为避免重复收费，只针对所持有目标ETF份额所对应的资产净值以外部分收取管理费、托管费，这部分费用虽然较少，但长此以往，也会对净值造成差异。

（5）市场行情影响

在市场单边上涨行情中，ETF由于仓位更重，通常能够获得更高的收益；而在市场下跌时，联接基金的现金仓位可能有助于减少损失，表现反而可能优于ETF基金 。

七、ETF和场外联接基金的优劣对比：

（1）从收益率和分红率角度：ETF明显优于场外联接基金。

（2）从费用角度：ETF优于场外联接基金。管理费托管费几乎都一样，但场外交易费用远远低于场外的申购费+赎回费用。

小提醒：虽然正常情况下ETF交易费用较低，一般在万0.5-1.5左右，但有些券商是不免5的，那么对于小额交易者来说就很吃亏。一定要给券商打电话，降低ETF的最低交易费用。很多券商股票不能免5，但ETF是可以做到单笔交易最低只要0.1-0.5元的。

（3）从分红再投资的便捷性：场外联接基金优于ETF。因为ETF都是现金分红，需要到账后手动再买入。这不仅需要投资者定期查看账户，而且有时还会碰到ETF溢价。而场外基金可以直接设置“分红再投资”，可以长期不看账户。

（4）从人性角度：喜欢波段交易的，用ETF更好，但同时也可能因为交易而导致净值损失；而场外通过定投或者买入后长期持有，都可以减少市场情绪的干扰，可能更容易获得长期的beta回报。

八、场内外标的选择上的一些参考

（1）中证红利

如果买入场外，优先考虑易方达中证红利。不仅费率低0.1%，关键是场内外的收益差，招商达到29.2%；而易方达只有8.8%。且易方达的场外基金收益明显优于招商。

如果买入ETF，二者不管是收益率还是分红率差别都不大，均可选择。只不过分红频率上，招商每年分红4次，而易方达只分红一次。对现金流有需求的话，招商更好。

不过最近3年，不管是ETF还是场外基金，收益率上易方达都优于招商。

（2）港股红利

ETF收益率明显优于场外联接基金。

特别是这2年港股高股息资产被内资买入相当多，大多都是通过ETF买，导致ETF经常出现溢价，间接拉高了ETF的收益率。不过当出现很高溢价的时候，也要注意风险。

（3）上证红利优先选择华泰柏瑞上证红利ETF，而非场外联接基金

（4）红利低波和红利低波100的场内外收益差差别不大，但分红频率上有较大差别，看个人需求。

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