时隔多年再出手并购 上海医药大砍管线

《投资者网》蔡俊

1月，上海医药（601607.SH，下称“公司”）有多个动作。

公司公告，拟以自有资金9.95亿元收购和黄医药持有的上海和黄10%股权，完成后将合计持有标的60%股权并实施并表。标的本由双方合资设立，早前各持股50%。

资料显示，上海和黄主营中成药，目前学术推广团队2300余人，在县域等下沉市场具有较强的销售能力。2024年前10月，该企业营业收入、净利润分别为24.7亿元、6.26亿元。

同时，公司公告为合理配置研发资源、聚焦优势研发项目，基于对研发项目未来市场价值、业务协同以及后续开发投入等因素，决定终止3个在美国开展的临床药物研发，治疗领域覆盖结肠炎、肿瘤、阿尔兹海默症等，累计研发投入共计8068.65万元。

收购叠加终止研发，上海医药在下一盘什么棋？

巨轮转舵

上海医药这艘巨轮，在研发战略上的转舵已有时日。

2024年5月，公司终止3个研发项目。次月，又有4个项目被终止。10月，5个抗肿瘤药研发项目被终止，进展包含从一期到三期。三次披露终止，累计研发投入分别为3.2亿元、1.1亿元、2.57亿元，合计6.87亿元。

计入本月刚终止的3个项目，半年多时间公司累计终止15个项目，前期研发投入7.68亿元。2024年前三季度，公司研发费用16.16亿元，2023全年为22.04 亿元。换言之，终止项目的总投入相当于半年不到的研发费用，这笔资金打了“水漂”。

但以及时止损的角度看，公司砍管线也是从大干快上过渡到提质增效的必经手段。自创新药泡沫刺穿以来，多家上市公司也有类似动作，大家的目标诉求也趋同：既然新药研发的效益产出极具不确定性，不如重新摸索一条适合自己的确定路径。

这条路径，上海医药找到了CSO（销售外包服务）。2024年前三季度，公司引入进口总代品种13个；药品实现收入约61亿元，同比增长176.3%；器械大健康业务销售约326亿，同比增长11.9%。

需要指出，公司做CSO在产品上有所取舍，在内部资源上有所整合。

报告期内，公司引入13个进口总代品种，合作方包括拜耳、赛诺菲、住友、武田、卫材等。2024年12月，公司子公司终止与易明医药的产品合作，即瓜蒌皮注射液的协议不再续约。经过初步测算，该产品预计2024年销售额8500万元。

另一方面，公司在内部努力打通全国25省及4大专业板块的一体化运营，覆盖决策、授权、运营、信息系统等多方面的统一，称为“南北整合”。其中，重点项目以“赛诺菲一号工程”为主导，重点药品是卫材治疗阿尔茨海默症的“乐意保”。

“绑定”云南白药

巨轮转舵之际，上海医药与云南白药的“绑定”也在继续。

2022年，云南白药以16.87元/股，总计109.1亿元认购公司的定增股份，由此持股近18%，成为公司第二大股东。由此，双方开启深度合作。

首先是业务合作，公司基于自身中药资源，与云南白药开展在大健康领域的品牌渠道建设、业务协同等。2024年上半年，公司向云南白药采购商品2.97亿元，销售商品3.84亿元。今年1月，公司披露日常关联交易公告，预计全年最高向云南白药销售12亿元，并向其采购最高7亿元。

其次是目标化债。定增前的2021年，公司资产负债率达63.86%，短期借款和长期借款的余额分别为225.15亿元、71.58亿元。根据计划，定增的30亿元用于偿还公司债务。

最后是高层调整。成为第二大股东后，云南白药董事陈发树担任公司非执行董事，其儿媳邵帅出任公司副总裁。

但随后的高层风波，来得猛烈且持续。2023年11月，公司原董事长周军和原副总裁顾浩亮，因涉嫌严重违纪违法接受组织调查。2024年5月，云南白药公告陈发树不再担任任何职务，之后辞任公司非执行董事。震动余波未了，报告期内公司原副董事长姚嘉、副总裁张耀华等均离任。

而化债的目标，并未因云南白药的参股而有明显进展。截至2024年三季度，公司资产负债率62.83%，短期借款和长期借款的余额分别为388.1亿元、76.9亿元，较定增前有小幅增长。

时隔多年再出手收购

2024年前三季度，公司实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为2096.29亿元、40.54亿元，各自同比增长6.14%、6.78%。截至同期，公司商誉114.1亿元。

高商誉的来源，始于前些年的扩张。公司收购各类国内外资产，如康德乐中国业务。其中，商誉金额最大的为上药控股有限公司下属子公司，达到36.85亿元。当初，公司接连并购新世纪药业、一德大药房，均属关联交易。

可以看出，连锁药房是上海医药的重点布局，旗下已拥有康德乐、华氏、一德、上药科园等药房资产。2024年上半年，公司零售板块收入40.7亿元，同比下降4.5%。

然而，连锁药房也是监管层整顿的重点领域。2024年10月，媒体报道上药科园与其他三家药房涉嫌手写假处方以套取医保基金。对此，公司向外回应内部启动自查程序，尚未发现其他不合规行为。

而商誉减值最大的资产来自Zeus Investment Limited，商誉原值9.96亿元，减值9.1亿元。该标的是公司与春华资本共同设立的平台，用以收购澳大利亚的健康食品资产。

这些收购基本来自2022年之前，由此引发高商誉问题，或一定程度上造成公司的资产负债率居高不下。自此之后，公司许久未有新的并购动作，直至本轮收购上海和黄。

需要指出，上海医药收购上海和黄10%之际，金浦健服将收购上海和黄的35%股权，对价34.83亿元。金浦健服与上海和黄签订对赌协议，若后者2024-2027年净利润不能达标，卖方需对金浦健服进行现金补偿或股权补偿。资料显示，金浦健服的股东包括金浦产业投资基金、志道投资、沙钢集团等。（思维财经出品）■