从连板王到退市警示，松发股份发生了什么

打开潮州老牌陶瓷上市公司——松发股份（603268）的官方网站，首页上赫然展示着一张来自于广东证监局、国家金融监管总局广东监管局宣传部的巨大头图，鲜红醒目的两行标语写着：“高收益伴随高风险”。

来源：公司官方网站

从日期上来看，图片应是2024年5月15日上载展示。5个月后，松发股份跑出了2024年A股市场中最长的14连板，股价从每股14.35元涨至54.53元，翻了约3.8倍。与另一家上市公司双成药业（002693）并列成为当年年度的A股连板王。

不料2025年1月14日晚间，松发股份又因预计2024年全年营收低于三亿元及利润亏损，发布了可能被实施退市风险警示的风险提示公告。

从连板王到面临加星退市，松发股份到底经历了什么？

24年营收低于3亿

根据松发股份发布的风险提示公告，经公司财务部门初步测算，预计2024年度实现归属净利润为-8700万元到-6225万元，扣非后归属净利润为-8862万元到-6341万元；实现营业收入2.54亿元到2.95亿元，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为2.52亿元到2.93亿元，低于3亿元。

由此，触及《上海证券交易所股票上市规则》第9.3.2条(一)“最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值且营业收入低于3亿元，或追溯重述后最近一个会计年度利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值且营业收入低于3亿元”规定的对公司股票实施退市风险警示的情形（在公司股票简称前加“*ST”）。

不过公司的业绩并非一开始就是如此。根据介绍，松发股份位于有着“中国瓷都”之称的广东潮州，主要经营家瓷、定制瓷、酒店瓷、陶瓷酒瓶等陶瓷用品。2015年于上海证券交易所主板挂牌上市。

自上市以来，公司每年经营业绩相较稳健。营业总收入从2.91亿元最高增长至2018年的5.91亿元。每年净利润虽然不高，但亦能保持4、5千万左右，现金流十分稳定。

来源：wind数据，和讯整理

转折点出现在2021年。根据当年财报显示，2021年公司全年营业收入4.03亿元，相较上年同比减少9.71%。而利润则出现大额亏损，归母净利润为-3.09亿元，扣非净利润-3.13亿元。

营收利润减少的主要原因是2021年教育行业“双减政策”的巨大影响，导致公司收购的一家线上教育企业醍醐兄弟的经营业绩大幅下滑；以及由于全球疫情、美元汇率下降及海运成本的上升，使得公司收购的另一家企业联骏陶瓷的出口业务受很大影响。并由此导致两家公司计提商誉减值。其中，醍醐兄弟计提商誉减值损失为2.11亿元；联骏陶瓷的商誉计提减值0.38亿元。两项计提商誉减值损失合计为2.49亿元。

期间公司还因信息披露和商誉减值测试不规范等问题被证监局出具警示函。

2021年12月，松发股份及前董事长徐鸣镝等5人被出具警示函。其中松发股份2019年、2020年对联骏陶瓷、醍醐兄弟进行商誉减值测试时，存在高估相关资产的情况。其中联骏陶瓷2019年商誉相关资产组估值多计458.13万元，少计提商誉减值损失366.5万元。

截至目前，两家企业总计产生超过3亿元的商誉减值损失，超过了松发股份自2015年上市以来的利润总额。而醍醐兄弟已于2024年9月因决议解散而被工商注销。联骏陶瓷截至2024年6月底依旧未能实现盈利。

出路仍靠重组

2024年，市场需求已开始逐步复苏，同时公司的商誉已经减值完毕，但依然未能让公司扭亏为盈。根据2024年三季度报显示，松发股份2023年前三季度营业收入1.81亿元，相较上年同比增加16.44%；归母净利润-6031万元，扣非净利润-6104.85万元。

来源：公司2024年三季度报

2024年10月17日，松发股份发布系列公告称，拟以重大资产置换及发行股份购买资产的方式，获得实控人恒力集团旗下船舶制造公司恒力重工集团有限公司100%股权。交易完成后松发股份剥离原有陶瓷业务，向船舶及高端制造业务转型。

2个月后，公司再发公告表示，计划以重大资产置换及发行股份购买资产的方式，作价80.06亿元置入实控人旗下恒力重工100%股权，并计划向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过50亿元，其中10亿元将用于偿还金融机构债务。

根据披露，恒力重工成立于2022年7月，成立后立即耗资17.29亿元拍下STX（大连）造船有限公司等13家公司名下资产，成为中国民营造船龙头。业务涵盖上游发动机自主生产、中游船舶制造等多环节业务，具备技术领先、设备先进、产业链一体化的综合竞争优势。

当前，全球造船业正处于新一轮快速增长周期，新造船市场需求旺盛。根据克拉克森研究，船舶投资额方面，预计2024至2034年，船舶投资需求总额预计将达2.3万亿美元，其中新造船投资需求约1.7万亿美元。

恒力集团方面表示，在恒力重工成功竞拍后，快速盘活资产，2023年初，恒力重工产业园开工运营；2024年4月，第一艘船舶提前交付；2024年9月，自主生产的首台发动机成功提前交付，可年产船用发动机180台，全面覆盖G95及以下所有机型，LNG、甲醇、氨、LPG四种低碳零碳燃料类型。

业绩方面，恒力重工以一副高成长企业的形象示人。根据对其的审计报告显示，2022年至2024年1-9月，恒力重工的营业收入分别为0.2亿元、6.63亿元和33.06亿元。净利润分别为-2610.84万元、113.71万元和13448.12万元。

根据《置入资产评估报告》及评估说明并经华亚正信确认，恒力重工预计于2025年度、2026年度、2027年度实现的净利润分别约为11.27亿元、16.41亿元和20.63亿元，合计48.32亿元。

目前，此次重大资产重组已于2025年1月2日被上海证交所受理。如果重组成功，不仅松发股份能化解退市风险，恒力重工也能在短时间内完成上市。

但此次并购重组依旧存在风险。松发股份2024年10月发布重组公告时，市值不到20亿。而恒力重工9月获股东增资25亿元。公告发布后，公司股价开始14连板涨停。截至目前，公司市值依旧在50亿左右徘徊，仍远远低于恒力重工80亿的整体估值。此次重组的难度可想而知。

置入资产增长可持续待考验

此次置换后，公司原本陶瓷业务将被彻底剥离出去，转而变成一家造船企业。

当前，松发股份的陶瓷业务虽然存在规模较小、增长乏力等问题。但发展至今，品牌渠道已基本成熟，业务相较稳定。而恒力重工至今成立仅两年有余，客户基础并不强，也缺乏足够的订单储备，未来发展仍具有一定不确定性。

首先，当前恒力重工对大客户的依赖程度较高。2022年至截至2024年9月30日，恒力重工前五大客户销售金额占其主营业务收入的比例分别为100%、93.65%和89.43%。

而公司当前盈利也主要依靠于政府补助。根据对恒力重工的审计报告披露，2022年至截至2024年9月30日。公司收到的来自于政府补助的金额分别为1.97亿元、2.18亿元和1.88亿元。而同期，公司净利润仅为-2610.84万元、113.71万元和1.34亿元。

来源：恒力重工的审计报告

此外，由于造船行业的特殊性，对企业的资金流也造成了较大压力。在产生大额应收款的同时，企业也不得不自己垫资采购原材料。

根据对恒力重工的审计报告显示，2022年至截至2024年9月30日，恒力重工的应收账款分别为1376.78万元、5254.28万元和1.41亿元。

同时，截至2024年9月末，恒力重工的预付款项余额为22.9亿元，较期初大幅增长了235.04%，占流动资产的比例高达33.35%。

对此，恒力重工解释称，预付款项持续增加主要系随着船舶制造业务逐步步入正轨，生产规模持续扩大，原材料采购规模持续提升所致。

这也导致了恒力重工较高的资产负债率；此外，恒力重工每年还产生大量利息支出。

根据披露，2022年至截至2024年9月30日，恒力重工资产负债率分别为93.14%、91.6%、74.66%。恒力重工的利息支出也呈现快速上升趋势，2022年至截至2024年9月30日，财务费用中的利息支出分别为5274.08万元、9381.24万元和7500.09万元。其中，2023年及2024年前9个月的利息支出占当期净利润的比例分别为8250.46%和55.77%。

来源：恒力重工的审计报告

另据其他媒体披露，本次发行股份购买资产完成后，中坤投资、恒能投资、苏州恒能、陈建华、恒力集团将分别持有上市公司39.86%股份、15.24%股份、15.24%股份、15.24%股份和4.34%股份，控股股东将变更为中坤投资。而陈建华、范红卫夫妇对其他直接和间接持股比例将达到89.93%。

根据《上海证券交易所股票上市规则》的有关要求，非公众股东持股比例不高于90%方可满足上市条件。而此次交易后，公司实控人及其一致行动人持股比例，几乎触90%持股比例的“警戒线”。

因此，重组后的松发股份能否重整旗鼓，市场也将会持续对其进行关注。