黑天鹅获益：2025年值得关注的独立逻辑

（原标题：黑天鹅获益：2025年值得关注的独立逻辑）

事件：2025年1月8日，美国商务部宣布对进口自中国的香兰素（Vanillin）作出反倾销肯定性初裁，初步裁定中国生产商/出口商的倾销率为186.20%－379.87%（抵消补贴后的保证金调整为186.15%－379.82%）。

美国商务部预计将于2025年5月30日对本案作出反倾销终裁，2024年11月13日，美国商务部对进口自中国的香兰素作出反补贴初裁，初步裁定中国生产商/出口商税率均为27.33%，预计将于2025年3月24日作出反补贴终裁，叠加本次最低186.20%，最高379.82%的反倾销税，美国市场双反税率达213.53%-407.12%。

链接：网页链接{美国作出香兰素反倾销初裁 (mofcom.gov.cn)}

影响：国内香兰素占全球份额的80%以上，这次反倾销后，中国的香兰素出口价格至少是3倍以上，海外企业可以直接涨价，根据产业内了解到的信息，海外索尔维报价，合成香兰素从6万涨价到16-18（报价提升10万），天然香兰素（阿魏酸）从80万涨到115万/吨（涨价35万）。

香兰素按生产方法可以分为天然香兰素和合成香兰素两类。天然香兰素主要来自于香荚兰豆与利用天然原料通过生物技术合成两种途径。之前天然香兰素价格在合成香兰素的10倍以上，本轮涨价后，合成香兰素价格按保守算是16万，天然香兰素在115万，天然是合成的7倍【如果按最低3倍的税率，合成香兰素涨到25万左右，天然香兰素涨到130万左右是有基础的】。

供需：目前全球香兰素需求在2万吨左右，香兰素的使用和添加已经有一百多年的历史了，在下游行业中的使用比例分别为食品添加剂约50%、医药中间体20%、饲料添加剂20%，其他用途约为10%，需求是高度稳定的，每年有一定程度的增长，加上由于添加量不是很大，在糕点、饼干中的添加量为0.01%～0.04%，糖果中为0.02%～0.08%，焙烤食品最高使用量为220mg·kg-1，巧克力最高使用量为970mg·kg-1，所以下游客户对香兰素的价格实际上不太敏感。（天然香兰素有过很长时间在200万/吨的价格运行的历史）

供给端80%+由中国产能满足（1.7万吨），在海外的产能目前主要是索尔维的8000吨产能，开工率不到40%，拉满可以开到70%（考虑产线检修、节假日等因素），索尔维现阶段的产能只能服务5500吨左右需求，每年还有1.35万吨的缺口无法填充。

从库存角度，因为涨价前整体香兰素处于低利润水平，国内外的工厂基本是完全没有库存的状态（1-2月），海外产能的建设周期至少在2-3年，可以预见较长周期内香兰素价格会处于相对高位运行。

值得关注的标的：$亚香股份(SZ301220)$ ，只考虑香兰素这边，每年利润增厚就在4-6亿，目前在泰国有1000吨的天然香兰素产能，80万/吨时利润为9000万/年，按目前115万/吨的价格（不考虑后续涨价），增厚公司3.5亿的利润，今年下半年会投产4000吨的合成香兰素产能，16万/吨，增厚利润在4亿/年，公司占股50%，增厚2亿利润，另外还有其他香精香料业务未统计。

A股历史上，出现过大量因为周期产品大幅涨价带来巨额利润的大牛股，2020-2024年制冷剂供需格局因为国家规定导致产能无法新增，走出了5倍的巨化股份，2021年磷矿涨价，走出了当时极为火热的磷三杰（湖北宜化10倍，兴发集团5倍，云天化6倍），2021-2024金价铜价的持续上涨，走出了4倍紫金矿业，2024年TMA巨头停产，走出了接近10倍的$正丹股份(SZ300641)$ 。

由黑天鹅事件带来的可持续周期产品涨价本身是最好的投资机会，尤其是价格跳涨的原料，会带来超乎想象的股价涨幅，建议2025年保持对香兰素价格的跟踪，如果涨价稳定且持续，亚香股份有很大的概率成为2025年的大牛股。

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春节前最后一更，预祝各位老师新春快乐，阖家幸福，在蛇年里好运连连