从不压货的水井坊，看白酒行业的真实情况

（原标题：从不压货的水井坊，看白酒行业的真实情况）

春节前，水井坊公布了2024年业绩预告，经公司初步核算，预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润约13.41亿元，同比增长约6%；营业收入约52.17亿元，同比增长约5%。

由于前三季度已实现营业收入37.88亿、净利润11.25亿，相当于预计第四季度单季实现了营业收入14.29亿、净利润2.16亿，分别同比＋4.69%、-12.2%。

此消息一出，许多啥都不懂的人又开始叫嚣，四季度净利润负增长，白酒寒冬期才刚刚开始。

看到这种言论，真心觉得只要是股价在下跌，股民们一定会找出各种鬼故事来自己吓自己。你以为他是在看空，实际上只是在人云亦云，如果股价上涨，立马就会有新的说辞。

事实上，由于后台老板是国际酒业巨头帝亚吉欧，经营理念与国内同行们不太一样，水井坊可以说是最早放弃渠道压货这一传统打法的酒企。

例如第四季度公司就已经先于许多酒企开始控货，据了解京东上发货要足足等上两个星期，充分说明渠道并没有什么现货积压。

这种情况也致使水井坊的业绩于2020年就完成了洗大澡，之后几乎一直处于一种小幅变动的状态。

2021年的时候，公司一年是46.32亿营业收入、11.99亿净利润；到2024年，营业收入是52.17亿、净利润13.41亿，累计增幅分别仅为12.63%、11.84%，折合年化分别只有4.04%、3.8%。变化幅度极小，实际上反映出的是当前白酒市场的一种真实销量水平。

对此数据，你可以说它很疲软，但问题是在公认的下行周期还能保持正增长，其实本身就是一种很逆天的表现，这可是多少行业都梦寐以求而不可得的事情。

上表是１月份公布的社会消费零售数据，我们可以看到2024年全年社会消费品零售总额仅增长3.5%，但是烟酒类仍然贡献了5.7%的增幅，这与水井坊全年营收增长６％的情况基本相符，仍然好于绝大多数行业。

显然，白酒即使销量再不好，也优于社会消费平均水平，实乃一个自带BUFF的行业，真不知道大家到底在担心啥？

有人说去库存无法量化、股价演绎是否完毕尚存在疑问，当前白酒价格没有到可以包容业绩倒退１－２年的风险。

我就纳闷了，如果完全不存在疑问，怎么可能有现在这样的价格给你？还有业绩倒退１－２年这叫风险吗？哪家企业没出现过业绩倒退现象？这里先不谈业绩倒退是否会真的发生，即使确实发生了，衡量计算企业估值也应该按照正常时期的盈利能力计算，而不是按照周期性不景气状态下的盈利去计算。

盲目看字面数据没有意义，例如同样发生过去库存问题的东阿阿胶，就曾出现过业绩倒退PE变高情况，但PE值最高时，恰恰是股价最低的时候。你能说它没有包容业绩倒退带来的风险？

还有人说，白酒目前股价只能叫合理，还谈不上低估。

我想说的是如果你对照过巴菲特买消费股的出价，就会发现当前的白酒完全符合安全边际的要求。

之所以觉得还不够低，主要在于：１、线性思维束缚了你的思考。到底多低才算低，并没有个明确标准，因为股价在下跌，所以凭主观感觉，我们一定会觉得还要更低，没有跌到位，要知道线性思维下的心理价位是永远达到不了的。

２、历史上确实有过更为极端的价格，例如2013年茅台到过９倍PE、五粮液到过６倍PE，会对人形成思想上的锚定效应。

但问题是这种极端价格，可能碰触，也可能不会碰触，毕竟历史上茅台、五粮液也曾有过跌到二十多倍PE就开始回升的情况（例如2008年）。

作为投资者把一切押注在极端价格是否出现上，是非常可笑的，正确的做法应该是在进入击球区内即可开始击球。暂时是否会被套并不重要，重要的是终于有机会以不错的价格拿下一台超级印钞机。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）

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