再论股价和分红的关系

（原标题：再论股价和分红的关系）

昨天写了篇帖子，谈了谈股价和分红的关系，引起了大家的热烈讨论。讨论里有很多精彩的观点交流，对我也很有启发。今天我再深入的探讨一下股价和分红的关系，以飨读者。

有朋友说，对好企业来说，不分红，把利润投入到再生产中，扩大规模，能创造出更多利润，才是最好的选择，这样能给股东带来最大的回报。

这种说法对不对？我先不做评价。我们来逐一的剖析讨论一下。

第一，这句话成立的前提必须是“好企业”。不是好企业，钱拿给它，那就是肉包子打狗有去无回。那么怎么判断它是个好企业呢？看它的财务报表？说实话，财务报表这东西有很多可以做手脚的地方（我个人系统学习了注册会计师课程，有一定的会计基础，这个我略知一二）。财务报表不行的企业肯定不是好企业。但财务报表好的企业也不一定是好企业啊。例如乐视、恒大、康美等企业暴雷之前，它的财务报表都漂亮的很，结果都让投资者血本无归。只看财务报表无法确定它是好企业。

看报表不可靠，那看什么？看它的老板和管理人员是不是有良心？这个就更不可靠了。你对这个企业的老板和管理人员有多深的了解？就算是多年的夫妻，天天在一起，也不一定了解对方的内心，更何况你一个外部投资者。经常损害小股东利益，经常搞出负面事件的人道德和良心肯定不行。但没有什么负面新闻的人道德水平和良心就好吗？没暴露之前谁也不知道啊。而且，人性是经不起考验的，尤其是在大量的金钱面前。他不做坏事不一定是道德高尚，有可能是获得的利益不够多。在大量的金钱面前，他会不会动心？例如，给你1元，让你和你对象分手，你肯定不干。但如果给你1个亿，让你和你对象分手，你干不干？道德水平和良心这种内在的东西，你没法确定。

企业只要想，有一万种办法可以把截留的利润合理合法的转移到老板的口袋里，你还拿他没办法（有一些会计基础的人都知道）。这样的企业，第一，它会通过做假账的手段，把本来赚取的利润做成没有利润，那就不用分红啦，钱就流到了老板的手里。第二，它可能会因为要维护市值等原因要做出利润，但它可以用把利润投入再生产为由，不分红给你，这个钱你还是拿不到，还是留在老板手里。

所以，你用上面的条件没法确定它是不是好企业。而分红就成为一个非常重要的筛选和证明手段，证明这个企业有能力盈利，是真的在赚钱，也愿意和小股东分享利润。我不管你嘴上说的多天花乱坠，新闻和广浩上多的多好，你实实在在给我分钱，我才会考虑投资你。即使愿意分红的企业，也不一定是好企业，还要结合其它方面来仔细考察。不愿意分红的企业，一边凉快去吧。那么多股票，分红的企业我都挑不过来，为什么还要看你一毛不拔的企业？不分红的企业中，可能有好企业，但总体来说，分红的企业是好企业的概率更大。

第二，从思辨逻辑上来说，分红投入再生产的说法是否矛盾？不把分红投入再生产，企业发展就不行了吗？必须要截留分红吗？如果这个企业真的很牛很行很厉害，把利润分了，企业再去赚钱就是了呀。要扩大再生产，需要资金，如果真能赚钱的话，还怕找不到其它的资金投入？外面大把的人上赶着给企业送钱，各个机构贷款利息低，钱都贷不出去啊。说是利用自有资金可以节省利息，你能节省多少利息？有利润不分红，其实就是想占小股东便宜，也是对自己盈利能力信心不足的表现。

所以，分红投入再生产能带来更大利润，在逻辑上是矛盾的，不成立的。真能挣钱，企业分红了，也能想办法搞到钱挣得更多利润，根本不需要把分红的钱截留。企业截留分红的钱，那就说明企业挣钱能力不足啊，不好挣那就要慎重投入再生产啊。投入再生产大概率亏掉，不如分掉啊。退一步说，企业真要用钱，也可以分红一部分，留下一部分啊。企业一毛不拔，一点钱都不分，你说是什么意思？不怀好意啊！

第三，不分红，把利润投入再生产，扩大规模，会创造出更大利润吗？这个不一定啊。这个企业能看到这个投资机会，别的企业也可以看到，都一起扩大规模，把利润投入再生产，最后的尽头就是产能过剩，卷的无法盈利，亏损，不是你破产就是它破产。最后留下的那家才能笑到最后。可是，你确定这家就是最终胜出的那一家？这跟猜大小有什么区别？要知道，我们不是来猜大小的，我们是来投资挣钱的，我们要的是确定能赚到钱。如果不能确定，要猜大小，去澳门不好吗？

第四，从企业生命周期来看，投资的最终回报就是获得分红，用分红收回投资。企业的生命周期一般会经历由小到大，由快速成长到稳定发展，最后衰亡。从估值的角度，企业由小到大，快速成长的时候，这个时候不分红，把资金投入企业发展，那么在股价上应当包含了历年的利润，股价应当上涨。同时，股价还应当反应出未来N年的预期。给快速成长的企业更高的PE估值，就是这个道理。所以，成长股涨得猛。那么未来N年的预期，就是N年后它的盈利要达到什么样的程度，进入稳定盈利阶段，然后在稳定盈利阶段，会分红，靠分红能收回这个投资。成功企业的尽头就是稳定分红。因为，企业不可能永远快速成长，总有一天会达到它的极限，会做到头，全地球的生意都归它了，它还怎么成长？即使这个企业再厉害，最终也是要进入稳定分红阶段。

分红很重要！能支撑成长股高PE高股价的就是预期将来它进入稳定阶段能用分红收回投资。但实际上，只有极少数的成功企业能走到稳定分红阶段。很多企业上市后，就迅速凋零了，没有走到稳定盈利分红回报这个阶段，那么它在成长阶段的高股价就失去了回报的来源。没有未来的分红回报，成长股高股价，就变成了资金盘游戏，最后接盘的人没有回报，血本无归。那些赚差价思维的人，赚的就是最后接盘人的钱。而分红思维的人，是持股分红，靠分红收回成本。

分红思维的人不去炒作成长股，因为成长股中只有小部分能走到稳定分红那个阶段。买成长股，靠分红收回成本概率太低，不值得，不如买稳稳的分红的股。这就是跨越成长阶段，直接走到分红阶段。

买成长股的，本质就是赚差价，赚的是最后接棒的人的钱。不要说你看好它未来的回报，不要说股价体现了未来的收益和自由现金流的折现。因为，只有少部分才能走到有回报的分红阶段。大部分是成长后就亏损了，不行了。大部分成长股是根本没有未来回报的。你无法确定哪一个成长股最终能走出来。

所以，分红思维下，股价的高低不重要，重要的是分红是否稳定和持续。好比你跟别人合伙开餐馆做生意，你不会总想着餐馆值多少钱，要多少钱卖给别人，而是要想着餐馆能挣多少钱，能分给你多少钱，你多少年能收回成本。$红利低波ETF(SH512890)$ $红利低波动ETF(SH563020)$ $上证指数(SH000001)$