消费指数：开年吃了一个暴击（02.06）

（原标题：消费指数：开年吃了一个暴击（02.06））

一、消费：开年吃了一个暴击

新的一年如期而至，开年第一个交易日，在恒生指数表现亮眼的基础上，A股一如既往的高开低走，表现差强人意。

其中消费行业走势羸弱，中证消费收跌1.73%。航空机场、酿酒行业、食品饮料、旅游酒店、商业百货等消费子行业跌幅居前。其中酿酒行业今年已累计下跌-10.14%，居86个细分行业之首。

这几年每到假期结束，市场总会整理消费数据同2019年对比，几年对比下来，均不如人意。今年春节在出行人次上有所增加，但人均消费仍然处于低位，整体数据并不算理想。

由此可见，市场对2025年基本面仍持较悲观状态，对消费等顺周期行业并没有太强的信心。

在整个消费行业中，白酒是权重最高、市值规模最大的子行业。消费类指数的白酒企业的占比均较高，如：中证消费（40.29%）、上证消费（39.56%）、消费龙头（28.88%）、消费50（31.16%）、食品饮料（57.50%）、细分食品（58.11%）。

从2025年春节的数据来看，目前白酒行业处于低谷期，行业增速减缓。不少酒企面临较大的库存压力，部分核心单品出现较为明显的降价。

由上图可见，白酒行业的产量高峰其实是2016年，并非2021年股市高点。自2017年开始，就已经进入了这一轮的下行周期。2024年1-10月产量继续下行，基本接近2003-2005年底部规模。

可能有朋友要问了：为何前几年白酒行业增速如此惊人？

这是因为提价，但随着基本面走弱，库存积累，白酒企业的提价策略受挫，增速开始乏力。

从公开数据可见，2023年白酒行业头部上市公司库存超350万千升（含半成品酒），已经超过同期23年全年行业总产量的一半以上。

再叠加经销商、消费者的库存，有研究报告认为：目前白酒行业的库存预计消化周期在1.5-3年左右。

从上述数据可见，白酒乃至消费行业的低迷，可能仍将持续一段时间。但也正是类似的行业周期，给了我们低估定投的好机会。

二、估值：均处于低估或正常偏低状态

在经历了中概互联、中证医疗等行业指数的定投后，我们对行业指数的投资难度有了更清醒的认知：1、安全边际必须打满；2、仓位管理必须到位；3、预留周期必须够长；

当下，A股主要消费类指数的估值再次进入低估范围：

1）中证消费：PE = 19.98，全历史百分位10.75%；PB = 4.39，百分位30.57%，指数股息率3.69%，指数温度降至20.7°C，处于低估边界。

2）消费龙头：PE = 17.88，全历史百分位6.66%；PB = 4.07，百分位7.19%，指数股息率升至3.73%，指数温度降至6.9°C，处于非常低估状态（统计周期略短）。

3）消费50：PE = 17.56，全历史百分位3.58%；PB = 3.940，百分位1.76%，指数股息率升至3.92%，指数温度降至2.67°C，处于非常低估状态（统计周期略短）。

4）食品饮料：PE = 19.03，全历史百分位13.60%；PB = 4.82，百分位34.78%，指数股息率4.05%，指数温度24.2°C，处于正常偏低，接近低估状态。

5）细分食品：PE = 19.01，全历史百分位14.39%；PB = 4.748，百分位34.63%，指数股息率3.98%，指数温度24.51°C，处于正常偏低，接近低估状态。

6）中证白酒：PE = 18.18，全历史百分位3.73%；PB = 5.48，百分位27.16%，指数股息率4.39%，指数温度降至15.4°C，处于低估状态。

由上述数据可见，消费类指数（建议以中证消费为基准）PE百分位很低、PB百分位较低，说明当下指数的盈利能力仍较强。这个状态也在2020-2022年的医药医疗类指数中出现过，因为当时医药行业利润暴增。

如果未来行业利润下滑，PE则可能被动抬升，不过PB百分位整体也并不算高，安全边际尚可。

综合来看，目前消费行业指数的整体安全边际尚可，具备逐步定投的价值。考虑到行业指数的风险，建议严格管理、分配仓位，然后基于指数估值温度的高低，逐步执行定投策略。

另外，恒生消费指数也是一个很好的辅助选择。因为恒生消费基本不含白酒，且包含可选消费行业，是一个很好的搭配补充。

恒生消费：PE = 16.99，百分位15.03%；PB = 2.51，百分位53.87%，指数股息率3.26%，指数温度34.5°C，处于正常偏低状态，可以稍微等等。

三、“61”全市场估值仪表盘

四、“61”指数基金估值表（0334期）

本期估值表，跨境指数的数据源做了一次调整，从原来多个平台数据统一为Wind数据，数据的稳定性与有效性会有一定提升。

后续将继续红利低波100的历史数据回溯，请关心的朋友们耐心等等。

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