海通证券2025年1月物价数据点评：“春节错位”下的CPI反弹

（原标题：海通证券2025年1月物价数据点评：“春节错位”下的CPI反弹）

2025年2月9日，国家统计局公布2025年1月物价数据，CPI同比上涨0.5%，PPI同比下降2.3%，与前一月持平。

春节错位带动CPI回升

由于春节错位，1月CPI同比回升至0.5%，不过相较往年，春节效应不算明显。1月正值春节，传统节假日为食品和服务价格带来提振，1月CPI环比上涨0.7%;由于和去年春节存在错位，同期基数较低，则明显带动了同比表现。而相比于可比历史1月(即春节同样在1月份的2014年、2017年、2020年、2023年)环比均值1.05%，今年CPI整体涨幅弱于季节性。其中主要拖累项来自食品价格，核心CPI同比则回升至0.6%。具体拆分，春节因素下食品CPI环比上涨1.3%，其中鲜菜、鲜果、水产品(分别环比上涨5.9%、3.3%和2.7%)等价格明显受到春节假期需求提振，而鸡蛋、奶类的市场供给较为充足，价格环比下跌。

猪价方面，当前生猪供给仍较充裕，1月猪肉价格仅小幅上涨1.0%。往后看，我们认为2025年猪价大概率依然承压，偏宽松的供给还将持续。理论上，能繁母猪的存栏量决定了10个月后的生猪出栏量，进而也将决定届时猪肉价格的主要走势。具体来看，2025年对应的10个月前能繁母猪同比呈现大体向上的趋势，这意味着全年猪价大概率将呈现偏弱震荡的格局。整体来看，1月食品价格涨幅显著低于季节性(2014、2017、2020、2023年食品CPI环比均值3.0%)，除了猪肉涨价偏弱外，今年冬季大部分地区气温较往年偏高，果蔬类产量相对充足也有影响。

非食品方面，1月春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格均明显上涨;家政服务和美发也显著提价，源于假期务工人员大量返乡。我们同样可以与往年春节价格进行对比：1月整体服务业价格环比上涨0.9%，基本持平于可比同期均值(即2014年、2017年、2020年、2023年)。其中旅游和家庭服务涨价幅度明显高于往年：旅游CPI上涨11.6%，高于可比均值8.2%;家庭服务CPI上涨5.7%，高于可比同期均值3.3%。相比之下，房租CPI环比持平，医疗服务CPI环降0.1%，表现偏弱。

PPI同比低位振荡

1月PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%，跌幅与前一月持平。尽管国际油价上涨对PPI形成支撑，但受到春节假期影响，工业生产进入淡季，PPI环比回落，同比未见改善。分行业来看，油气开采领涨，煤炭采选、黑金冶炼跌幅较大。石油和天然气开采业价格上涨4.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨1.0%，国内石油相关行业涨价主要受到国际原油价格上涨影响。由于春节期间煤炭供应较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%。在春节假期、低温天气的影响下，房地产、基建项目部分停工，拖累建材需求，黑金冶炼价格下降0.9%，非金属矿制品价格下降0.6%。有色冶炼价格下降0.4%，主要受到国际有色金属价格波动影响。中游制造方面，计算机整机制造价格下降0.7%，锂离子电池制造价格下降0.6%;飞机制造价格上涨1.1%，汽柴油车整车制造价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.5%。

综上来看，1月CPI数值反弹，主要受到春节错位的影响，但总体上看，今年的春节效应并不算显著，食品价格拖累明显;而服务价格受到提振，涨幅持平于历史同期均值，核心CPI同比也出现连续4个月的回升，但假期以后核心消费涨价的持续性还需要继续观察。PPI方面，春节假期生产处于淡季，价格继续低位震荡。全年角度，随着1月地方两会逐步落幕，全国31个省(自治区、直辖市)公布2025年工作目标。除了个别省份外，大部分省份都将2025年的CPI目标从过去几年3%左右，下调至2%左右。这或意味着，政府对物价走势的预期更趋务实，接下来政策仍将继续发力推动物价合理回升，但也并非单纯追求高通胀，而是更加注重经济增长质量和可持续性。

那么在整体价格偏温和的背景下，我们认为，仍可以通过2025年价格端的预期变化寻找一些结构性机会：1)部分服务消费领域仍有增长和涨价空间。中央经济工作会议已明确，扩内需将成为2025年政策重点，方向上将向促进消费端倾斜。从促消费重点方向看，其中消费品“以旧换新”政策虽能带动相关市场需求，但由于该部分消费按照剔除补贴后的实际价格计入CPI，对CPI的直接拉动作用有限。相比之下，新型服务消费业态如文旅经济、演艺经济、银发经济、首发经济等已成为各地布局重点，有望带来新增长空间并支撑服务业价格表现。以旅游业价格为典型，相比于整体服务CPI(剔除住房服务)在2020年疫情以来增长中枢明显“掉档”，旅游CPI表现反而逆势上扬，大幅超越了此前的增长轨道。我们认为，近年来以旅游消费为代表的一些新的“消费高需”领域或逐步形成。

2)供给侧改革有望成为稳定PPI的重要抓手。今年除了解决需求的问题，供给侧预计也将继续改革，尤其是针对产能利用率偏低、持续亏损的行业，大概率会推出新一轮供给侧改革，来提振企业的经营状况，这也有利于工业品价格中枢的回稳。一方面，中央经济工作会议明确将“综合整治‘内卷式’竞争”列为2025年的重点任务之一。1月3日国新办发布会上，发改委再强调“综合整治内卷式竞争，积极化解一些行业供大于求的阶段性矛盾”。光伏、钢铁、水泥等多行业协会已积极行动，已积极行动，强化行业自律，引导产能优化，这有望加速低效产能的出清。另一方面，2025年作为“十四五”计划的收官之年，仍将尽最大努力完成“十四五”节能降碳的约束性目标。如果今年制定了强度较大的节能降碳计划，相关领域的供给端也有望迎来新一轮优化改革，为行业价格和盈利表现带来机会，尤其是钢铁、化工、建材等传统高耗能制造业。

风险提示：房地产走势不确定性;政策力度不及预期。

本文编选自微信公众号“海通宏观研究”，智通财经编辑：陈宇锋。