软银领投星际之门，5000亿美元将从哪来？

（原标题：软银领投星际之门，5000亿美元将从哪来？）

智通财经获悉，几周前，软银集团创始人孙正义与美国总统特朗普一起揭开了星际之门项目(Stargate Project)的面纱，这是一个与OpenAI合作的人工智能项目，可能耗资5000亿美元或更多。现在孙正义正在考虑如何支付这笔费用。据知情人士透露，这位日本亿万富翁正在研究一种被称为项目融资的技术，这种技术有时与油气项目有关。这种策略被用于建设资本密集型的大型基础设施项目，如阿拉斯加输油管项目。它的一大优势是，它通常需要较少的锚定投资者的前期资金，并且可以根据项目的预期现金流进行长期融资。

知情人士表示，软银正在探索将这种融资结构的某些方面纳入星际之门的融资方式，这将涉及多个数据中心和发电项目。中两位知情人士说，正在讨论的一种方案是，让软银、OpenAI及其合作伙伴甲骨文公司(ORCL.US)和阿布扎比的MGX出资占总成本的10%左右，其余大部分资金通过债券市场筹集。

上个月，软银和OpenAI大张旗鼓地宣布，将推动建设数十千兆瓦的数据中心容量，这有可能成为有史以来最大规模的计算能力部署。除了在德克萨斯州阿比林的第一个数据中心站点破土动工外，星际之门即将选择更多的站点，同时在其他十几个州关注更多的项目。

孙正义告诉特朗普，该计划是立即支出1000亿美元。然而，对于星际之门的大部分领域，软银尚未确定所需资金的来源，并正在讨论让更多的利益相关者加入进来。

中国初创企业DeepSeek的低成本和开源人工智能的崛起，使未来科技提供商面临的竞争更加激烈、利润更少的前景，而这些讨论仍处于早期阶段。OpenAI还面临由埃隆·马斯克牵头的主动收购，这给星际之门的融资计划带来了进一步的不确定性。

理论上，如果软银和OpenAI在星际之门的持股比例相等，甲骨文和MGX的持股比例较小，那么两家公司合计持有星际之门 10%的股权将达到约500亿美元，软银和OpenAI各出资150亿美元至略低于250亿美元。

然而，在实践中，星际之门将由一系列数十亿美元的项目组成。一些知情人士说，除了股权池之外，大部分融资将在逐个项目的基础上进行。据知情人士透露，该项目的财务结构非常复杂。媒体早些时候还报道称，软银计划将星际之门的总股权敞口保持在10%左右，并采用逐个项目的融资结构。

负责星际之门融资的软银可能会通过优先股、夹层债务和高级银行贷款来筹集所需资金。一位知情人士表示，优先股和债务的比例将取决于签约每个项目的额外投资者，这些项目可能只关注半导体或服务器领域。

另一位人士说，以项目融资为模式，一个可能的细分方案可能是普通股占10%，优先股和夹层债务占20%，优先债务占70%。另一种情况可能是优先股和夹层债务占40%，优先债务占50%。这两种结构都属于高杠杆结构，与管道、发电厂、桥梁或电信网络等基础设施项目中使用的结构一致，不过软银可以利用日本的超低利率以及在散户债券投资者中的受欢迎程度，可能会减轻其负担。

尚未作出任何决定，讨论也在不断变化。知情人士说，软银正在与更多的合作伙伴接触，锚定投资者最终可能会根据市场情况选择其他形式的融资。这种融资结构是否可行仍然是一个问题：项目融资的条款部分取决于企业的现金流预测，而人工智能服务的未来现金流仍然是未知的。

软银的一名代表拒绝置评。OpenAI首席财务官Sarah Friar在最近的一篇博客文章中表示，两家公司将采取“结构化的、分阶段的投资方式”。她在帖子中写道，虽然OpenAI、软银、甲骨文和MGX是首批股权投资者，但该公司计划引入更多合作伙伴。她称：“我们正在积极吸引多元化的机构投资者，以建立一个强大、有弹性的资本基础。”上周，在与日本首相石破茂三星电子董事长李在镕的会晤中，孙正义与OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼站在一起，争取对星际之门的支持。

软银展开讨论之际，超大规模企业正在寻求新的融资方式，以支付不断飙升的人工智能硬件成本。包括英伟达(NVDA.US)支持的初创公司CoreWeave在内的公司，在黑石集团和Magnetar等公司的支持下，正在使用芯片作为贷款抵押品，为价值数十亿美元的数据中心项目融资。这种财务结构依赖于这样一个假设，即尖端的英伟达芯片——现在价值数万美元——将保持价值。

彭博分析师Marvin Lo、Sharon Chen和Chris Muckensturm表示：“软银对OpenAI的投资主要集中在专有的大语言模型(LLM)上，投资总额可能在150亿至250亿美元之间。在市场趋向于低成本、开源模式的情况下，这可能是有风险的。DeepSeek的日益普及意味着企业已经开始重视这种模型的定制、控制和成本效益。虽然Meta专注于开源，但人工智能巨头谷歌(GOOGL.US)和阿里巴巴(BABA.US)也加入了竞争，除了他们专有的封闭LLM之外，还推出了更便宜的开源版本。这一趋势可能会使人工智能成为人人都能负担得起的技术。这意味着OpenAI的投资回报可能会令人失望，无法证明其目前的高估值是合理的。”

软银计划如何为星际之门提供资金，是投资者和债权人最关心的问题，他们担心孙正义倾向于进行豪赌式的大交易。根据三位分析师的平均估计，软银将在周三公布第三财季报告净亏损约1550亿日元(合10亿美元)。Astris Advisory分析师Kirk Boodry估计，在Coupang Inc.等股票回吐了上一季度的部分涨幅后，愿景基金的公共投资组合在去年第四季度损失了约7亿美元。

软银的利润还取决于其账面上数百家未上市初创公司的表现。其中一家是字节跳动公司，该公司面临着在美国出售其广受欢迎的视频应用TikTok的压力，否则将面临被关闭的风险。另一家这样的私人持有资产是印尼农业科技公司eFishery，该公司在不到两年前获得了12亿美元的估值，目前可能面临清算和会计欺诈指控。