利率变动和股债配置

（原标题：利率变动和股债配置）

往期文章中，我们利用动量、价值和经济周期改善全天候资产配置组合

1）用动量去增强全天候组合

2）价值因子和股债配置

3）经济周期和资产配置

在本篇文章中，我们深入探讨如何借助利率变动，进行股债战术性配置，形成我们战术性资产配置的第四篇文章。

一、利率变动和股债投资的关系

一般意义上，我们认为利率变动对股债投资的影响如下

1、利率上升时：

1）债券投资：减少长期债券配置，考虑短期债券或浮动利率债券。因为短期债券价格对利率变动的敏感性较低，浮动利率债券的利息支付会随市场利率上升而增加，可以在一定程度上抵消利率上升的负面影响。

2）股票投资：关注价值型股票，避免高负债企业。具有稳定股息和高利润率的蓝筹股往往表现较好，因其现金流稳定且分红可观，能够抵御利率风险。

2、利率下降时：

1）债券投资：增加长期债券持有。在利率长期趋势下行的背景下，超长期限国债有望持续受益。

2）股票投资：成长型股票可能更有机会，尤其是对利率敏感的行业如房地产。

二、10年期美债利率历史变动情况

接下来，我们会利用美债10年收益率及其18月均值对A股沪深300和利率债进行择时

1、为何使用10年美债利率变动

主要基于以下原因：

1）全球资产定价锚的作用，美债被视为全球资产定价的锚，其收益率变化对全球资产配置有重要影响。美债收益率的变动不仅反映了美国经济和货币政策的变化，还会通过全球资金流动影响其他市场。

2）外资流动的影响，美债收益率的变化会直接影响外资的流向。当美债收益率上升时，美元资产的吸引力增加，外资可能从新兴市场（包括A股）回流美国；而当美债收益率下降时，外资可能重新流入新兴市场。这种资金流动对A股市场的短期走势有显著影响，尤其是在外资持股比例较高的情况下。

3）对A股成长股的主导作用，美债实际利率的变化对A股成长股的表现有较强作用；股债性价比指数对高息红利股影响更大，更多由内资主导定价。

美债10年收益率及其18月均值如下，当利率上穿均线时，我们倾向于低配股票，否则，我们倾向于超配股票

2、美债10年收益率2000年后历史变动情况

1）2000年互联网泡沫破裂后，美债收益率开始下行。9·1事件进一步加剧了市场的避险情绪，推动国债价格上涨，收益率下降。

2）2003-2007年，随着经济逐步复苏，美债收益率有所回升 2008年全球金融危机爆发，美债收益率大幅波动，危机期间美联储大幅降息并实施量化宽松政策，美债收益率快速下降。

3）金融危机后，美国经济进入低速增长阶段，10年期美债收益率下行在2%-3%之间徘徊。

4）2016-2018年，随着美国经济复苏，美联储逐步加息。

5）2019年，全球经济增速放缓，贸易保护主义肆虐，全球经济增长面临诸多不确定性，美债利率下行

6）2020年疫情爆发，美债收益率快速下行

7）2021年后，随着经济复苏和通胀预期上升，美债收益率开始上行。

三、美债利率变动和股债配置模型

1、基准组合：20%沪深300全收益+80%30国债总财富

2、回测区间：2009.01.01-2025.01.16，30年国债总财富指数时间不足的区间利用国债指数和10年国债总财富指数补全

3、动量指标：美国10年国债利率，Z=-（月末值-过去18月平均数）/过去18月标准差，保证数值越大越超配股票，数值越低越减配股票

4、仓位计算：

1）Z>0.4，配置40%沪深300全收益+60%30国债总财富

2）Z<-0.4，配置0%沪深300全收益+100%30国债总财富

3）0.4>Z>-0.4，配置20%沪深300全收益+80%30国债总财富

（这里可以把0.4改成0.2或者0，对最终结果影响不大，总之，当利率上穿均线时，我们倾向于低配股票，否则，我们倾向于超配股票）

5、回测表现如下

1）2009年之后，美债变动指标非常的有效，稳定提升股债组合的收益2.8%（7.6%VS10.3%）,有效提升收益风险比（夏普率1.17VS1.30，卡玛比0.67VS0.84）

2） 在2009年-2024年16年时间内，指标年度胜率为13/16=81%

四、替换为成长红利股票组合后的表现

接下来，我们看看美债变动指标对不同风格的A股股票指数的影响大小。

1、股票组合替换为国证成长指数

股票替换为国证成长之后，年化收益有效提升3.4%（7.6%VS11.0%），在2009年-2024年16年时间内，指标年度胜率为14/16=88%，对成长指数改善效果好于宽基指数。

2、股票组合替换为中证红利指数

股票替换为国证成长之后，年化收益有效提升1.8%（8.3%VS10.1%），在2009年-2024年16年时间内，指标年度胜率为11/16=69%，红利指数改善效果远不如成长指数。

四、总结

1）美债利率择时对全部类型的股票指数都有效，无论是成长价值，还是大盘小盘

2）越是偏成长属性的股票，美债利率择时对其影响越大（超额收益3.4%），反之，越是偏价值属性的股票，美债利率择时对其影响越小（超额收益1.8%），是因为价值本身波动率较小，其择时空间也更小

3）美债利率对大小盘影响差别不大，甚至对大盘影响力略高于小盘（2.8% VS 2.5%），整体差异不大

=========================================

文章书写不易，还望多多点赞、转发支持。

扩展阅读：《资产配置投资策略文章合集》（新手必看）

雪球组合：极简投资人的永久投资组合、全天候组合

=========================================

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策

=========================================

$A500指数ETF(SH560610)$ $中证红利ETF(SH515080)$ $沪深300ETF(SH510300)$

@今日话题 @ETF星推官 @雪球创作者中心 @雪球基金

#雪球ETF星推官# #雪球星计划# #资产配置#