氧化铝下跌对铝企的利润影响

（原标题：氧化铝下跌对铝企的利润影响）

氧化铝是电解铝的上游，最近氧化铝价格波动剧烈，主力期货合约短短两个月从最高价下跌38%，而同期下游的沪铝主力期货合约近两个月走出“V”字形，没有跟随下跌。

铝产业链的三大核心环节，即铝土矿→氧化铝→电解铝，氧化铝和电解铝是上下游关系，正常情况下两者价格应该是同涨同跌，但是最近却一反常态，氧化铝大跌而电解铝不跌，本篇给大家分析下背后的原因以及这种情况对铝企的利润影响。

1、上游铝土矿扰动因素多，价格坚挺

全球铝土矿储量丰富，2023年全球铝土矿储量300亿吨，主要分布在几内亚（24.7%）、越南（19.3%）、澳大利亚等，中国储量排名第七，占比仅为2.4%；全球产量4亿吨，静态可采75年（300/4=75），其中澳大利亚、几内亚和中国（23.3%）贡献了全球70%的产量，我国超采严重。

2023年中国铝土矿资源主要分布在山西、广西、河南、贵州和云南五地，储量7亿吨，开采量0.93亿吨，静态可采7年左右。国内资源经过多年大规模高强度开采后，铝土矿品位持续下降，加上去年煤炭发生的安全事故，波及到河南和山西的铝土矿开采，还有环保要求，产量年年下降，缺口就需要靠进口来弥补。我国超60%的需求要靠进口，从进口国上看，主要来源于几内亚（占70%）、澳大利亚（占25%）和印尼（占1%）。几内亚因政治动荡、罢工事件和雨季影响了铝土矿对外供应；印尼曾是我们第一大进口国，但政府想提高制造业水平，把铝产业链留在国内而禁止铝土矿出口。供应偏紧使得铝土矿的价格在过去一年大幅上涨，当下价格表现依然坚挺。

2、中游氧化铝疯狂扩产，行业普遍亏损

因山西河南两地矿山开采受限，部分氧化铝企业受矿石供应偏紧，复产、提产难度较大；在采暖季山东河南都在限制氧化铝的生产；下游电解铝产能复产节奏要快于氧化铝，这三个主要因素驱使氧化铝价格在去年一路走高。

价格上涨，使得氧化铝的毛利从250元/吨左右增长至去年底的2500元/吨，在十倍利润的诱惑下，各大企业竞相扩产。按照目前项目规划，预计2025年新增氧化铝产能 1120万吨，大部分产能在上半年投产，远期规划1700万吨左右。

95%的氧化铝只能用于电解铝生产，并且电解铝产能限制在4500万吨，2024年底运行产能4386万吨，新增空间极其有限，所以说这些氧化铝新增产能大幅超过电解铝的新增需求，氧化铝大规模过剩，其主力期货合约也从最高5540跌至3400，价格跌回到去年初的水平，但是上游铝土矿的价格还高高在上，行业成本在3400左右，所以目前氧化铝普遍不赚钱。

A股没有单独生产氧化铝的企业，国内氧化铝产能规模最大的是中国铝业，外售比例高达40%，氧化铝的大幅下跌对其构成利利空。

3、氧化铝下跌，利好下游电解铝

电解铝主要用于基建（房地产）、交通（造车）、电力（电缆、光伏）等领域，建筑地产占比只有25%左右，近两年房地产对铝的需求减弱，但电力承接了新增需求，使得电解铝价格一直在19000元-22000之间波动。

从电解铝成本构成来看，氧化铝40%左右，电力30%左右，预焙阳极10%左右，其他成本主要是人工和制造费用。

由于氧化铝涨价，去年底氧化铝成本占比提高到51%，电解铝价格没有跟随上涨，使得电解铝行业陷入亏损中。目前氧化铝已经跌到去年初的水平，算下来单吨电解铝成本在18000元左右，毛利润由亏损2000元到盈利2000元，利润回到正常水平。

4、铝行业的优秀企业

氧化铝的下跌直接改善了电解铝的利润，我个人更倾向于有资源或者成本优势的，一体化做的很好的企业，已上市的公司中，关注较多的是天山铝业、中国宏桥（H股）、南山铝业和神火股份。

天山铝业：一体化配置的很恰当，未来成长空间很好。2024上半年，无在产铝土矿（广西百色100-200万吨规划中，几内亚规划600万吨，已经部分在产，印尼取得了3个探矿权），在广西百色拥有氧化铝在产产能250万吨（印尼规划了200万吨氧化铝，目前处于前期准备中），有电解铝指标140万吨，已投产120万吨（电解铝厂位于新疆石河子，配套60万吨预焙阳极，6台350MW自备发电机组，年发电量能满足自身电解铝生产80%-90%的电力需求）。

中国宏桥：民企电解铝龙头，自备电厂拥有电价优势。现有电解铝产能为646万吨，规划向云南转移396万吨，2022年云南文山电解铝项目一期已经建成投产并达产，设计产能107.4万吨，二期95万吨产能已基本建成；云南红河项目规划转移产能193万吨。山东拥有自备火电厂供电，总体电力自给率达到51%左右，2023年自备发电成本约为0.35元/度，同为山东的南山铝业，从集团公司购买电价在0.7元/度，云南地区电解铝用水电电价在0.45元/度左右，所以自备电厂的优势很明显。奈何近两年煤价波动太大，自备电厂的优势被削弱，还有欧美对“绿色”铝的需求以及环保要求，公司把产能转向电价更稳定的云南，夯实自己的优势。

南山铝业：印尼在建规模很大，在汽车用铝领域份额高，发布了未来的分红和回购计划。目前山东电解铝产能48万吨，印尼有100万吨电解铝建设规划；山东氧化铝产能140万吨，印尼200万吨在产，200万吨在建，下游在汽车用铝领域优势突出。计划2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的40%，也规划了3-6亿元的回购注销计划，回报率可观。

神火股份：在行业普遍亏损情况下率先实行产能转移，在新疆和云南拥有电价优势。 电解铝产能170万吨，其中新疆80万吨，拥有100%权益，电力和预焙阳极完全自给，电力成本在0.25元/度左右，氧化铝需要外购，同时电解铝需要出疆，来回运费折算成电价在0.1元/度左右，电价在0.35元/度；云南90万吨电解铝，拥有58.25%的权益，电解铝项目原材料预焙阳极、阳极炭块、电力、氧化铝均需外购，云南项目靠近广西百色氧化铝主产区，受益于广西低廉的铝土矿，采购成本和运输成本低，此外还有煤炭作为支撑，总的来说也有看点。

5、总结

投资铝行业，优先看电力成本，云南和新疆是电力成本的洼地；其次看氧化铝的价格波动对铝企的边际利润影响，由于氧化铝未来处于过剩状态，且价格已经回落，解除了对电解铝的成本威胁，但是像氧化铝外售量较大的中国铝业（2023年外售量占40%），氧化铝下跌对其构成利空；还有那种一体化产能搭配得好以及有成本优势的，若在分红或者回购上多付出一些，则更具投资价值。

$南山铝业(SH600219)$ $中国宏桥(01378)$ $中国铝业(SH601600)$

@山行 @超级鹿鼎公 @大黄蚬子hgx @顶底之王1314 @调研爱好者