推动A股上涨，迈入结构性牛市的四个变化！

（原标题：推动A股上涨，迈入结构性牛市的四个变化！）

到底是什么推动了股市的持续上涨？

在回答这个问题之前，我们需要明白一个浅显的道理：没有股价上涨就没有股市上涨。

股票价格会随着时间的推移而上涨，有四个基本原因。

1、股东收益的变化——当回购股票成为趋势

美国公司的盈利能力远远超过全球同行。这是美国股市长期上涨的第一原因。苹果在过去 12 个月的每股收益为 6.55 美元，这意味着每股每年可以获得 6.55 美元的收益。

每股收益是衡量公司盈利能力的重要指标，代表公司为每一股普通股创造的净利润。当公司报告的每股收益增加时，公司在同样数量的股票上创造了更多的利润。

高盛研究部对 2025 年和 2026 年标普 500 指数每股收益的预测分别为 268 美元和 288 美元。

而A股的每股收益增长与盈利增长之间是背离的，这也是A股牛短熊长的一大根源之一。

每股收益等于公司盈利除以公司总股本。如果公司股本不变的话，那么每股收益的增长与公司盈利的增长是完全一致的。造成每股收益的增长落后于公司盈利的增长的原因只有一个：公司的股票数量增加了（如送红股、转增股、增发、配股、发行债转股、权证等会增加公司的股本）。

A股的每股收益增长与盈利增长保持正相关关系，是股市上涨必不可少的一个条件。

自从2022年出台《上市公司股份回购规则》以及2023年年底修订发布《上市公司股份回购规则》以来，A股上市公司回购的积极性和规模显著提升。2021回购1211.59亿元，2022年回购770一员，2023年回购916亿元，2024年A股公司共计回购资金已达到1476亿元，超过2021年，创下历史新高。预计2025年回购将进一步深入。

A股的大量增发，可以休矣。

美股长期牛长熊短，与其上市公司在市场上用现金回购了大量股票不无关系。大量的回购导致市场上股票数量越来越少，公司的每股收益变得越来越高。

2025年后的A股，每股收益将与盈利增长相匹配，不再背离。

2、良性的通货膨胀——推动物价的“合理上涨”

有一定投资经验的投资者，大抵都知晓，股票可以作为通胀的对冲工具，因为当价格上涨时，公司的收入也会上涨——即使这种通胀不一定会让公司盈利更多。收入的增加也应该会使其股价上涨。

比如一家专门生产人形机器人的上市公司，以1万块的价格销售机器人，每年销售100，000台，收入10亿元，扣除成本后，利润有1亿元，利润率10%，假设公司有10亿股，每股可获得0.1元的利润。

现在假设通货膨胀导致一台机器人的价格上涨到 1.1万元，利润率仍为 10%。公司年利润从1亿元增加到1.1亿元，每股收益为0.11元。

每股收益从0.1元/股增加到0.11元/股，如果公司能够在通货膨胀环境中成功传递成本增加，同时保持相同的利润率，它可以维持盈利能力并实现每股收益的同比增长。

实际上，通货膨胀会导致所有价格上涨。但关键是，股票也会上涨，继而抵消通货膨胀的影响。

那么，如果确保通胀率处于一种健康、良好的状态下，在 2%-3%左右，股票每年将上涨约 2%-3%。

去年至今，已经有很多相关部门公开表示，要推动物价“合理”上涨、加大财政举债力度，让通胀回升到3%左右。

2025年，在适度宽松的货币政策和积极的财政政策下，我们大概率会走出通缩，进入一个良好的通胀环境。

3. 风险溢价和利率——推动盈利增长成为现实

风险溢价和利率是影响股市的重要宏观经济因素，它们通过不同的机制影响投资者的投资决策和市场情绪，从而推动股价的上涨。

风险溢价是指股票投资预期回报率超过无风险资产(通常是国债)的那部分额外收益，它是投资者承担额外风险的补偿。

当然，股票在短期内可能会下跌，这就是股票投资的风险，这种风险需要用回报来偿还。

根据历史研究(如Ibbotson、Dimson-Marsh-Staunton等人的研究)，美国市场在过去100多年的平均股权风险溢价通常高于2%，更接近4-6%的水平。

目前我们处于一个低利率环境中，借贷成本普遍下降，企业的融资成本减少。这使得企业可以通过更便宜的资本来投资扩张、研发等，从而推动其盈利增长。2025年，企业的前景将会变得更为光明，信心指数会得到强化，A股的股价也有望上涨。

4. 生产力增长——AI时代助推生产力提质增效

经济增长的必要条件是人口增长和技术创新。这些因素导致生产力提高，长期来看平均增长约 2%。因此，除了上述回报外，股票也应该上涨约 2%，以反映技术进步、劳动力培训更完善等因素。

AI时代更是助推了生产力的增长！

根据普华永道等咨询公司的数据，2024 年，全球人工智能市场同比增长 33%。2025年，人工智能可能会消灭8500万个工作岗位，但也会创造9700万个新工作岗位，从而净增1200万个就业岗位。到2030年，人工智能将为 全球经济贡献15.7万亿美元。人工智能有望将员工生产力提高 40%。

AI的日新月异，带来了生产力的飞速发展，进而推动经济发展。

普华永道支出，到 2030 年，45% 的总经济增长将来自产品改进，从而刺激消费需求。这是因为人工智能将推动产品种类的增加，随着时间的推移，个性化、吸引力和价格承受能力也会提高。人工智能带来的最大经济收益将出现在中国（2030年GDP增长26%）和北美（增长14.5%），总计相当于10.7万亿美元，占全球经济影响的近70%。

AI的两大市场，一个是美股，一个是A股。

未来已来，未来可期。

什么标的是好标的？

关注能够满足上述四个基本面中——盈利增长（回购注销）的股票。

满足盈利增长，同时又大力回购注销的企业，中远海控是一个比较值得关注的标的。

同时，其股息率，分红率，在盈利增长的可持续下，具有相当的确定性。$中远海控(SH601919)$ $上证指数(SH000001)$

猫叔注：仅是个人思考分享，不构成投资建议！