谁是《哪吒2》背后赢家？

电影背后投资方赚得盆满钵满。作为主投主控方，光线传媒无疑将成为哪吒IP（知识产权）最主要的受益者，其总市值也从春节前夕的不到300亿元，直接跳涨至超800亿元

文｜王颖 张建锋

编辑｜陆玲

2025年春节档再次刷新中国电影市场纪录，也让低迷的电影市场看到了曙光。其中，《哪吒2之魔童闹海》（下称《哪吒2》）一枝独秀，成为今年的现象级电影作品，在上映的第九天便登顶中国影史票房榜首。

据猫眼专业版，截至2月19日16时，电影《哪吒2》的票房（含预售及海外票房）达到124.37亿元，成为中国首部百亿电影，位列全球动画电影票房榜榜首，并跻身全球影史票房榜第八位。

随着票房不断刷新纪录，市场不断调高《哪吒2》票房预期。灯塔AI和猫眼专业版均预测，《哪吒2》最终总票房将达150亿元。

《财经》注意到，按照上述预测票房，《哪吒2》全球总票房有望冲击全球影史票房榜前五。全球影史票房榜中，《阿凡达》《复仇者联盟4：终局之战》《阿凡达：水之道》《泰坦尼克号》《星球大战：原力觉醒》分居前五位，总票房分别为212亿元、202.99亿元、168.25亿元、164.23亿元、150.19亿元。

爆火的《哪吒2》已在海外显示出超强的吸金力。2月13日起，《哪吒2》在澳大利亚、新西兰、美国、加拿大、新加坡等多个国家和地区上映。影片预售票在多地“一票难求”，也让“哪吒出海”成为海外社交媒体上的热门话题。

电影背后投资方自然也赚得盆满钵满。根据公开资料，《哪吒2》的出品方名单包括多家“光线系”公司和导演饺子（原名杨宇）的关联公司。作为主投主控方，光线传媒（300251.SZ）无疑将成为哪吒IP（知识产权）最主要的受益者。

受《哪吒之魔童闹海》票房大超预期提振，光线传媒的股价在2月5日-14日接连涨停，累计上涨264%，总市值从春节前夕的不到280亿元，直接跳涨至千亿元，但此后出现回调。

2月17日，光线传媒盘中巨震，在5分钟内，由涨停到一度触及跌停，振幅接近40%，上演“准天地板”，收盘下跌14.6%，2月18日再度下跌6.27%。

截至2月19日收盘，光线传媒春节后股价上涨205.35%，最新市值为854亿元。这也让光线传媒成为A股市值最大的影视公司，超越了万达电影和中国电影等行业龙头。

《哪吒2》还将为光线传媒带来一个业绩大年。光线传媒此前曾公告，《哪吒2》累计票房收入（含服务费）约为48.40亿元之时，公司来源于该影片的营业收入区间约为9.50亿元-10.10亿元。若最终票房能达到160亿元，粗略测算光线传媒可分账收入约32亿元。这意味着，仅上述一项分账收入，已相当于公司2023年全年15.46亿元营收的2倍。

除了票房收入，光线传媒还联手万代南梦宫、泡泡玛特等推出了《哪吒2》的多种衍生产品，包括潮玩、手办、雕像、卡牌等，可满足不同人群的多样化需求。其中，与泡泡玛特合作推出的盲盒产品，上线即售罄，显示了爆款潜力。

猫眼专业版数据显示，截至2月19日16时19分，2025年春节档新片总票房（含点映及预售）已达185.38亿元。值得一提的是，2025年春节档电影中有多部“系列化”IP作品。

“此次春节档的火爆印证了系列化IP的吸金效应。IP续作的成功离不开前作积累下的观众基础与口碑。”有分析师对《财经》表示，如今国产电影市场也步入大IP时代，IP衍生品也成为电影“标配”，影视产业链的商业化空间会更大。

不过，纵观整个中国电影市场，《哪吒2》这样高质量的电影仍属稀有。

根据国家电影局的数据，2024年全年电影票房为425.02亿元，同比下滑23%。这一数字揭示了目前电影业面临的严峻挑战，以及行业二八效应再次凸显。如何保持电影的质量并赢得观众的口碑，将是未来行业长期探索的课题。

为何登顶票房榜首？

上映仅九天，《哪吒2》登顶中国内地电影票房榜首并创造中国动漫电影的新纪录。上映第22天，据猫眼专业版，截至2月19日16时，电影《哪吒2》的票房（含预售及海外票房）达到124.37亿元，跻身全球影史票房榜第八位，也是票房TOP30影片唯一非好莱坞影片，其中海外票房已近九千万元。

综合来看，相对较高的票房均价、排片率、口碑效应以及团队的精心制作，让《哪吒2》在2025年六部春节档电影中脱颖而出，并拥有了与国际顶级大片角逐的实力。

猫眼专业版数据显示，截至2025年2月13日，《哪吒2》平均票价为49元/张，位居中国内地电影票房总榜前十影片首位。其余九部影片中，平均票价为35元-49元/张。

其中，位居中国内地电影票房总榜第二位的《长津湖》于2021年上映，平均票价为46元/张；2017年上映的《战狼2》和2019年上映的《哪吒1》，平均票价均为35元/张。

而在2025年春节档六部影片中，《哪吒2》平均票价也不低。据猫眼专业版数据，2月12日，《哪吒2》平均票价为46.6元/张，低于《封神第二部：战火西岐》的47.8元/张，高于其他四部影片均价。

国泰君安称，在《哪吒2》高口碑的带动下，2025年春节档单片日票房连续逆跌，给予大盘强有力的支持。

“《哪吒2》比《哪吒之魔童降世》（下称《哪吒1》）视觉特效更好，预告片只是冰山一角，尤其最后大战那一部分效果做得太棒了，振奋人心。”一位观众老赵告诉《财经》，“申公豹单挑妖族大军”等三个画面让人印象最深，《哪吒2》剧情更加饱满，看到最后有点像《封神榜》，不只是哪吒的故事了。“如果想体验最佳的视觉体验，必须得看IMAX，值得二刷。”

“我觉得《哪吒2》的叙事非常完整，基本没有拖沓的地方，出场人物也非常多，这就满足了大家对新人物的好奇心，打斗场面非常精良，让人们看得过瘾。”动漫迷小白对《财经》表示。

另一位观众小刘亦对《财经》表示，《哪吒2》见证了国漫的崛起，激动之心难以言表，希望《哪吒2》能冲击全球影史票房。

较高的口碑让《哪吒2》上映后，排片率快速提升。大年初一（1月29日），《哪吒2》排片占比为23.2%、黄金场次占比为25.7%，稍高于《唐探1900》。2月12日，《哪吒2》排片占比和黄金场次占比分别升至59.5%、66.3%，远高于《唐探1900》的18.8%、19.2%。

近60人的场均人数，彰显了《哪吒2》的吸虹效应。根据猫眼专业版数据，截至2025年2月13日，中国内地电影票房总榜前十名中，《哪吒2》场均人数约为59人，高居榜首，《战狼2》以37人的场均人数位居第二。不过随着时间拉长，《哪吒2》场均人数或将下降。

有影院负责人表示，观众愿意看什么影片，就会提高该影片的排片率。

《哪吒2》口碑较高的背后是团队的用心制作。

据悉，《哪吒2》导演饺子集结“整个龙族最坚硬的龙鳞”，带领国内外100多个团队、4000多名制作人员踮脚“较真”，去够中国动画电影特效的“天花板”。正是众多团队的合力托举，才造就了这一现象级的精品动画力作。

《哪吒2》在片尾字幕中列了长长的名单，鸣谢了138家参与制作的动画公司，包括《熊出没》制作团队方特动画、《深海》制作团队水墨粒子、《凡人修仙传》的制作团队原力动画等。

据媒体报道，导演饺子曾在接受采访时表示，本来寄希望于国际制作团队完成一些重点镜头，但是效果不理想，最后还是收回来，给国内的团队用心打磨。他在谈及国漫崛起时表示，这几年国漫出了很多优秀的作品，这个过程中大家在互相打气，“天才都是一波一波出现的，只有一个是孤木难撑的”。

背后上市公司谁最受益？

电影票房的分账模式复杂，但核心公式为：总票房扣除5%电影事业专项基金和3.3%的特别营业税这两项不可分账票房后，剩余约91.7%由院线（约50%-57%）与片方（约35%-40%）分账。猫眼专业版显示，《哪吒2》的基础分账比例是片方（出品方和发行方）39.31%，影院52.27%。

商业电影投资高、风险大，一般会引入较多片方共摊成本与风险。但《哪吒2》出品方颇为单一，只有五家，分别是成都可可豆动画影视有限公司（下称“成都可可豆”）、北京光线传媒股份有限公司、北京光线影业有限公司、成都自在境界文化传媒有限公司（下称“自在境界”）以及北京彩条屋科技有限公司。

其中三家北京公司，隶属上市公司光线传媒。另外两家成都公司的实控人为导演饺子。企查查显示，成都可可豆由霍尔果斯可可豆动画影视有限公司（下称“霍尔果斯可可豆”）100%控股，杨宇持有霍尔果斯可可豆56%的股份，同时其持有自在境界51%股份。

也就是说，此次《哪吒2》的片方收益由光线传媒和饺子两方包揽，无需与其他人瓜分。双方具体比例如何？可由光线传媒最新公告做大略计算。

2月5日晚，光线传媒公告称，截至2025年2月4日24时，该影片在中国大陆地区上映七天，累计票房收入（含服务费）约为48.40亿元（最终结算数据可能存在误差），超过公司最近一个会计年度经审计的合并财务报表营业收入的50%。截至2025年2月4日，公司来源于该影片的营业收入区间约为9.50亿元-10.10亿元（最终结算数据可能存在误差）。

按前述数据估算，光线传媒的票房分账比例约为20%。若按最终预测票房150亿元估算，光线传媒可分得的营收约为30亿元。

此外，该影片在中国大陆地区的版权销售收入及海外地区的发行收入等尚未结算。光线传媒曾在互动易上表示，《哪吒2》将在40多个国家和地区上映，包括美国、加拿大、澳大利亚等，《哪吒2》会根据海外上映情况结算相应的海外发行收入。另外，衍生品销售也将贡献增量业绩。

此前《哪吒1》大卖，让光线传媒受益匪浅。2019年暑期档上映的《哪吒1》，以超过50亿元票房，位居国内影史票房榜第五，为光线传媒创造了上市以来最好的营收表现。2019年，光线传媒营收达到28.29亿元，同比增长89.7%，扣非后归母净利润同比增长405%，达到8.68亿元。

据财报数据，光线传媒2024年前三季度营收、归母净利润分别为14.42亿元、4.6亿元，同比分别增长53.37%、25.08%，主要受益于2024年上半年《第二十条》等高票房影片的拉动。

十年前，光线传媒开始切入动画业务。2015年，光线传媒成立了彩条屋公司，彩条屋公司签下了十余位动画导演，其中就包括《哪吒》系列导演饺子。2015年，《大圣归来》取得9.54亿票房，点燃了整个动画电影市场。此后，光线传媒出品的《大鱼海棠》《姜子牙》接连上映，分别取得了5.73亿元、16.03亿元票房。

信达证券研报指出，作为头部民营影视公司的光线传媒，在动画电影制作发行端有较强优势，旗下彩条屋、光线动画等厂牌有突出的内容特色。研报估算，其在2016年-2023年间参与出品的电影中，包括《哪吒之魔童降世》在内的动画电影投资比例平均占比约70%。

电影业如何“淬火”提升

《哪吒2》的火爆，无疑给整个电影行业注入了一剂强心针。

回顾2024年，尽管有众多备受期待的影片上映，但国内电影市场却未迎来预期的回暖。

根据国家电影局的数据，2024年中国电影市场票房约425亿元，同比下滑23%，缩水超100亿元。全年城市院线观影人次同比减少超3亿。档期表现分化，春节档外、五一档表现较好，中秋档跌至3.89亿元，暑期档116亿，相比2023年的206亿元下跌44%。

2024年只有七部国产片票房超过10亿元，没有影片突破35亿元大关。全年票房10亿元以上的影片及5亿-10亿元的影片数量共计16部，较2023年减少13部。行业缺乏强有力的影片助推。

从供给上看，2024年全年共生产故事影片612部，影片总产量为873部，同比分别下滑23%、10%。

“2024年优质影片供给不足，头部‘爆款’不够，是导致观众观影意愿下降的主要原因。”有分析人士对《财经》表示，“当前娱乐方式多样化，短视频和短剧等新媒体形式的兴起对传统电影市场造成了冲击。另外，票价上涨，票补政策减少，也削弱了观众的观影意愿。”

电影业面临的挑战，从影视公司的三季报中可窥探一二。多家影视公司预计2024年度业绩亏损，行业整体疲软。

Wind（万得）数据显示，2024年前三季度，申万影视院线板块19家公司中，有九家亏损，亏损超亿元的有博纳影业（001330.SZ）和金逸影视（002905.SZ）。近八成公司归母净利润同比下滑，降幅最高的为唐德影视（300426.SZ），下滑了3219.98%。金逸影视和幸福蓝海（300528.SZ）归母净利润降幅均超200%。

博纳影业预计，2024年归属于母公司股东的净利润亏损6.37亿元-8.81亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损7.48亿元-9.89亿元。原因有两方面：一是公司投资与发行影片的票房成绩同比下降31.9%，旗下影院票房收入同比下降31.2%；二是对存货、应收账款计提的减值准备。

金逸影视预计2024年归母净利润亏损7000万元至1.1亿元，而上年同期盈利1334.81万元；扣非净利润亏损2亿元至3亿元，上年同期亏损6584.92万元。公司对市场经营环境发生巨大改变且无发展潜力的影院项目进行了关停，截至2024年，公司直营影院同比净减少12家。

万达电影（002739.SZ）预计2024年归母净利润亏损8.5亿元-9.5亿元，而上年同期公司则盈利9.12亿元。

公司表示，2024年受头部影片供给不足等因素影响，电影市场表现较为低迷，公司国内直营影院实现票房57.2亿元（不含服务费），同比下降24.3%；观影人次1.4亿，同比下降23.7%；同时影院传统非票房收入也受到人次下滑影响。尽管公司单银幕产出接近全国平均水平的1.9倍，但由于影院折旧、租金、能耗等固定成本较高，公司国内影院仍出现一定程度亏损。

横店影视则2024年由盈转亏，预计归属于上市公司股东的净利润亏损9000万元至1.2亿元，而上年同期归母净利润为1.66亿元。

有影院人士对《财经》表示，2024年影院效益下滑，经营面临较大压力，“虽然中国影院数量、银幕数继续保持全球第一，但单银幕产出下降，影院运营面临挑战。所以《哪吒2》这样的电影，救活了不少小城影院”。

万达电影在公告中表示，2025年影片供给端持续回暖，开年多部重量级影片定档春节档，有望提振观影需求，推动开年票房再创佳绩。

尽管2025年春节档票房收入已创新高，但仍有机构认为，春节档后电影市场依旧面临较大挑战，头部供给不足的问题仍然存在。

国泰君安表示，目前来看，除春节档，2025年上半年已定档的关注度较高影片仅《美国队长4》，待定档影片的整体制作体量亦不及春节档的作品，电影市场仍面临较大挑战，单银幕数据或有进一步下滑风险，可能会加速产业链各环节集中度提升的进程。$光线传媒(SZ300251)$$博纳影业(SZ001330)$$万达电影(SZ002739)$