伊利股份：主营下滑利润拉升靠卖矿，现金难以覆盖短债资金紧张

（原标题：伊利股份：主营下滑利润拉升靠卖矿，现金难以覆盖短债资金紧张）

来源| 财经九号&九号观察
作者| 跳跳

2024年的乳企日子都不好过，由于终端消费市场不景气，产品卖不上价，导致许多乳企业绩大幅下滑，甚至出现亏损，即便是头部企业也难逃这样的市场压力。

如最近公布业绩快报的蒙牛乳业，因受并购资产拖累，该公司2024年净利润预降九成；至于中国圣牧就直接亏损了6000万至8000万；像优然牧业在2024年上半年就亏了3.3亿。

不过有意思的是，有一家头部乳企似乎并没有受到大环境的影响，相反该公司的利润规模还创下了新高。这家乳企就是伊利股份。

据其2024年三季报显示，尽管前9个月的营收下滑了8.59%，但是其归母净利润却大幅增长了15.9%至108.7亿元，利润规模创下新高。

虽然业绩很亮眼，但拆解其利润构成，发现主营业务疲弱，利润规模增长主要依靠投资收益拉动，扣非净利润仍然是负增长；而且伊利股份的资金面也并不乐观，由于伊利股份的债务结构以短期借款为主，对其现金流的稳健性提出了挑战，至去年9月底，由于短期借款和一年内到期非流动负债规模激增，伊利股份的在手现金已经无法覆盖一年内到期的短期债务。

此外，与业绩下滑同步的是，伊利股份还面临经销商大幅流失的情况，继2023年净减少426个之后，2024年前9个月就减少了2359个！

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营收增速连年下滑至负增长

扣除卖矿收益利润也是负增长

伊利股份的业绩表现，近几年虽然从绝对值上来说仍然保持增长态势，但从增速上来说也已经是强度之末。

营收方面，2021年至2024年前三季度，分别为1106亿、1232亿、1262亿、890.4亿元，同比增速分别为14.15%、11.37%、2.44%、-8.6%，呈现连年下滑态势，甚至在2024年前9月出现了同比下滑的负增长情况，在伊利股份上市的这些年里还是第一次出现。

伊利股份同期归母净利润分别为87.05亿、94.31亿、104.3亿、108.7亿，增速分别为22.98%、8.34%、10.58%、15.87%。

相较于2021年的业绩增速，当下的业绩表现可以说是很难看了。

这里需要指出的是，2024年前三季度的归母净利润之所以能创下新高，并且增速得以大幅回升，主要还是在2024年年初时转让了控股子公司昌吉盛新实业有限责任公司股权，当时的交易对价是26.47亿元。这部分的收益被伊利股份计入投资收益，相比此前年份，伊利股份的投资收益立马同比暴涨了7191%。

据伊利股份2024年1月5日发布的公告称，为了聚焦主业发展，公司全资子公司内蒙古盛泰创投转让其持有的昌吉盛新95%的股权给鄂托克旗新亚煤焦有限责任公司，交易对价为 26.474 亿元。而据公开信息，昌吉盛新2009年获得了新疆准东煤田奇台县黑梭井东勘查区矿产资源勘查许可证，伊利此举相当于去年初转让了探矿权以换取现金回流。

如果扣除掉上述转让资产的收益，那么伊利股份2024年前9个月在主业经营方面的归母净利润仅有82.2亿元，相较于2023年同期的归母净利润93.8亿元，是下滑了12.4%，换言之伊利股份主营业务的业绩实际上并不好看，已经出现了营收、利润双双下滑的状态。

所以另一项利润指标的比较就显得更加直观，伊利股份2024年前三季度的扣除非经常性损益归母净利润为85.1亿元，同比下滑了4.55%。

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经销商锐减2359个

现金已难以覆盖短债资金紧张

伊利股份业绩增速放缓甚至双双出现下滑的背后，还有着经销商离场的因素。

据伊利股份定期发布的经营数据公告显示，在2022年底伊利股份经销商数量还是净增加状态，总数达到了19923个，到了2023年底，一年内减少了426个。

而到了2024年前三季度，伊利股份的经销商出现了加速离场的态势，9个月时间就减少了2359个，不管是华北华南，还是华中华东，每个区域的经销商都在减少，甚至在伊利股份的大本营华北区域，净减少数量是最多的，占了总减少量的近三分之一。

从比例上来说，伊利股份的经销商在去年前9个月的时间里，减少了12%，这样的比例对业绩的负面影响是显而易见的。

如果从季度分布上看，伊利股份的经销商在2024年一季度净减少了1230户、二季度净减少871户，三季度净减少258户，连续三个季度都是净减少，这和伊利股份2024年前三个季度的营收同比均出现了下滑相对应。

换言之，如果伊利股份无法挽留经销商的不断减少，其经营业绩恐怕仍旧不会有改观。

另一方面，随着业绩的下滑，伊利股份的资金面上也出现了风险信号。

据其2024年三季报，至9月底伊利股份的在手现金为501亿元，但是同期的短期借款达到了473.57亿元，同比增加了28%，一年内到期的非流动负债47.41亿元，两者合计的一年内到期债务达到了521亿元。

换言之，伊利股份的货币资金已经覆盖不了短期债务了，这是现金流偏紧的重要指标。

而且从伊利股份的债务结构来看，主要以短期债务为主，不管是其发行的公开债券，还是其他有息负债，长期借款仅有不到60亿元。这样的长短债结构，在市场行情向好，资金流动性充裕的情况下自然没有问题，但一旦市场下行，而短债到期逼近，对于无法及时回笼足够现金的企业，资金面的考验压力会非常大。

很不幸，伊利股份现在面临的就是这样一个下行的市场环境，如果债务结构不进行优化配置，后续恐怕还将面临这样疲于应对的状况。

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