通威股份与润阳股份“联姻”失败

行业整合进入深水区

作者 | 胜马财经 武可

编辑 | 欧阳文

2月14日晚，通威股份（600438.SH）发布公告，宣布决定终止向江苏润阳新能源科技股份有限公司（以下简称 “润阳股份”）进行意向性增资。

去年8月，通威股份曾宣布将以自有或自筹资金向润阳股份现金增资，同时现金收购其股权，计划交易总金额为不超过50亿元。而根据公告，此次计划终止的关键原因在于“有部分商务条款未能达成一致”。

胜马财经注意到，光伏行业目前正处于深度调整期间，因此两家企业的合作从公告披露到进展状况一直受到外界关注，终止的消息一经发出，在光伏行业内激起千层浪，这场备受瞩目的“光伏史上最大并购案”正式折戟，也成为了光伏行业又一件分水岭事件。

“光伏史上最大并购案”正式折戟

去年8月13日，通威股份高调宣布拟以不超过 50 亿元的资金，通过现金增资并收购江苏悦达集团有限公司前期增资10亿元取得的润阳股份股权，从而合计取得润阳股份不低于51%的股权。若交易成功，润阳股份将成为通威股份的控股子公司，彼时，这一计划被市场视为两大光伏巨头的强强联合，有望重塑行业格局。

然而，仅仅时隔六个月，剧情便发生了逆转。胜马财经注意到，通威股份在公告中表示，自增资意向协议签署后，公司组织业务团队及各中介机构积极展开对润阳股份深入的审计、评估、法律和业务尽职调查，交易各方也持续以有利于润阳股份及相关方长期可持续发展为目标，进行了多轮详细、全面地沟通磋商。但截至目前，仍有部分商务条款未能达成一致，最终经协商一致，决定终止意向性增资事项，增资意向协议亦同时解除。

光伏行业“多重困境”构成现实阻碍

双方此次合作终止，原因涉及多个方面，而润阳股份自身难题首先就无法回避。

根据润阳股份招股书，其核心产品太阳能电池片中，PERC电池产能占销售总额的95%以上。在当前光伏行业 N 型技术快速迭代的浪潮下，PERC产能优势不再，甚至面临被淘汰的风险。润阳股份需要投入大量资金进行技改，以适应市场需求，这无疑增加了其运营成本和不确定性。

另外，润阳股份与天合光能在美专利纠纷不断。2024年5月与9月，天合光能两度在美国向润阳股份及相关方提起诉讼，指控其TOPCon技术专利侵权。这一纠纷不仅影响了润阳股份在美国市场的拓展，也给其未来发展蒙上了一层阴影。

与此同时，近年来，润阳股份资产负债率一直在75%以上，2023年达到78.84%，远超行业平均水平。叠加IPO失利，公司面临着巨大的财务压力，这也可能成为通威股份在交易考量中的重要因素。

不仅如此，通威股份自身的状况也在光伏行业深度调整中受到一定程度地影响。胜马财经注意到，在光伏产业链各环节市场价格大幅下降的冲击下，叠加全年长期资产减值报废的影响，通威股份预计2024年归母净利润亏损70亿元至75亿元，连亏五个季度，财务状况不容乐观，此时继续推进大规模收购，可能会进一步加重公司的财务负担。

截至2024年9月末，通威股份资产负债率为69.04%，创下近十年来新高。在自身资金压力较大的情况下，通威股份对收购润阳股份持谨慎态度，也是为了确保公司资金链的稳定。

光伏行业整合或进入深水区

当前，光伏行业正处于深度调整期，行业整体面临着产能过剩、价格下滑等问题。自2023年四季度进入下行周期以来，多晶硅价格暴跌，导致全产业链利润空间被挤压。在这样的市场环境下，企业的扩张和并购风险加剧，通威股份终止收购或许也是对行业形势的一种审慎回应。

尽管收购计划终止，但通威股份与润阳股份之间的合作仍有一线生机。公告显示，双方拟探讨项目公司多晶硅业务的经营合作，由通威股份提供专业技术及管理支持等方式，协助项目公司进行经营管理提升，优化项目公司多晶硅业务产业竞争力。不过，具体合作事项尚在初步探讨中，存在诸多不确定性。

此次通威股份终止收购润阳股份，对光伏行业的影响不容小觑。一方面，这一事件凸显了在当前行业环境下，光伏企业之间的大规模整合面临重重困难，行业内通过并购实现快速扩张的模式受到一定阻碍；另一方面，这也预示着行业格局的重塑将更加艰难，企业需要更多地依靠自身的技术创新和成本控制来提升竞争力。

胜马财经注意到，2024年至今，A股已有16家光伏企业终止IPO，产能出清与技术迭代加速行业洗牌。通威与润阳的“分手”或许仅是开端，如何在高负债、低毛利的困境中寻找突围路径，将成为今年光伏企业的共同课题。

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