新时代的“布雷顿森林协议”呼之欲出? 为缓解美债重压 特朗普政府酝酿“海湖庄园协议”

（原标题：新时代的“布雷顿森林协议”呼之欲出? 为缓解美债重压 特朗普政府酝酿“海湖庄园协议”）

在华尔街看来，这个提议激进得令人难以置信——重返美国总统宝座的唐纳德·特朗普可能迫使美国海外债权人将所持美国国债置换为超长期限的美债，以缓解美国政府所面临的美债本金与利息兑付重压以及国家整体的债务负担。

正是这个所谓的“海湖庄园协议”传闻在华尔街引发热议，不少顶级投资机构连夜召开紧急会议商讨在该协议之下的投资策略，这也促使华尔街顶级策略师吉姆·比安科在周四召集客户展开讨论。这位Bianco Research的创始人、拥有三十余年市场经验的金融市场老兵明确表示，虽然特朗普政府这一雄心勃勃的计划在短期内难以实现，但关键在于特朗普完全可能在四年任期内颠覆全球金融秩序，华尔街必须未雨绸缪。

比安科指出，大规模重组美国债务负担是特朗普团队金融战略议程的重要组成部分。该议程旨在通过关税重构全球贸易、削弱美元价值并最终降低债务规模与美债市场的借贷成本，从而使美国工业体系在全球竞争中占据更有利地位。计划的其他要素包括特朗普已启动的美国主权财富基金建设，以及迫使盟国承担更多国防级别开支。

“我们必须以宏大视野和胆识来理解正在酝酿的大变革，”比安科在长达一小时的网络研讨会上强调，“市场现在热议的海湖庄园协议并非具体协议，而是一个概念性框架，本质上是重塑其中一部分金融体系的恢弘蓝图。”

新时代的“布雷顿森林协议”或将重磅来袭

在金融市场引起热议的“海湖庄园协议”这一术语戏仿了1985年《广场协议》及1944年《布雷顿森林协议》——两者协议都是现代全球经济体系建立的里程碑事件，均以谈判所在地命名。

据了解，“海湖庄园协议”议程的诸多理念源自特朗普提名的白宫经济顾问委员会主席人选斯蒂芬·米兰2024年11月发表的论文。这位前财政部官员在文中提出了改革全球贸易体系、彻底消除“美元持续高估”所导致经济失衡的具体路线图。

比安科认为，这种观点与新上任的美国财政部长斯科特·贝森特周四在接受采访时所强调的“美国仍坚持强势美元政策"的表态并不矛盾。因为特朗普领导下的美国政府可能将寻求降低贸易加权美元汇率(这是一种衡量美元对全球主要贸易伙伴货币价值的指标)以缩减贸易逆差，而金融指标美元指数(比如彭博美元现货指数等)可能同步走强——这一衡量所谓“金融美元”的指数自特朗普11月胜选以来已上涨2.3%。

“斯蒂芬·米兰与斯科特·贝森特似乎在演奏同一乐章，”比安科分析称，"整体构想是通过美元贬值、利率与美债收益率下行来减轻国家债务负担，这正是他们政策所设计的核心目标。”

据了解，比安科与米兰的论文都引用了前瑞信集团(即Credit Suisse Group AG，已经被瑞银收购 )的知名策略师兹洛坦·波扎尔主导的研究成果。

波扎尔多年以来倡导建立所谓的“布雷顿森林体系III”，其金融理论的核心是美元在未来几十年全球金融市场中的主导地位将显著下降。该理论的关键主张是：其他国家将不可避免地为美国所提供的安全稳定体系支付更高代价，具体方式包括将部分美债置换为百年期非交易型零息债券。若相关国家急需现金，美联储可通过特别信贷机制提供临时流动性支持。

比安科强调，此类债务置换在金融市场实际操作的可能性极低，若美国执意推行，不仅需要极其广泛的国际合作，还可能危及全球金融稳定。不过债券市场迄今未见担忧迹象，近日美债交易尤其平静，10年期美国国债收益率波动率已降至2022年以来最低水平。

“与客户讨论这些政府潜在构想的意义在于强调潜在变革的规模，”比安科总结道，“对于债务置换等激进政策提案，应领会其战略意图而非拘泥字面含义——既然特朗普敢于动摇北约同盟的根基，重塑全球金融体系又何尝不可?”

“海湖庄园协议”的背后：美债利息支出与预算赤字持续高企，美国政府似乎顶不住了

长期以来的传统避险资产——美元与美债，因美联储降息预期大幅降温、美国预算赤字预期愈发庞大，以及特朗普主导的美国新一轮全球关税政策反复无常而受到全球投资者冷落与抛售。尤其是美国政府愈发庞大预算赤字促使债务偿还压力不断增长，进而促使投资者们在新一轮贸易战以及地缘政治重塑局面之下将所谓的“避险投资”聚焦于黄金。

近期全球黄金市场动荡加剧，而现货金价以及黄金期货价格均已接近历史最高位，并且朝着3000美元这一历史新高关口奔去。金融市场担忧特朗普政府可能大举加征关税引发各国报复性关税，进而引发史上最大规模贸易战，并且担忧庞大利息支出之下美国政府债务违约，导致纽约黄金期货价格较伦敦基准价出现异常高溢价。

包括美国银行在内的华尔街投资机构甚至开始定价2025年美联储“全年不降息”，这种鹰派市场预期叠加愈发庞大的美债利息，以及特朗普领导的新一届政府以“对内减税+对外加征关税”为核心的促经济增长与保护主义框，美国财政部发债规模可能被迫在“特朗普2.0时代”比花钱如流水的拜登政府愈发扩张，加之特朗普加征关税随时可能将引发通货膨胀率卷土重来，导致美国债券市场在今年频繁出现大幅抛售。

机构汇编的预期数据显示，预计2025年将有接近3万亿美元的美国国债到期，其中大部分是短期国债，美国财政部在过去几年中一直在大量发行此类国债，毕竟此类国债流动性极高因此颇受欢迎。但是，庞大的短期国债在短短几年内大幅推高美国国债规模至36万亿美元，这也使得财政部预算赤字愈发高企以及美债利息支出屡创新高，各期限的美债收益率在2025年可能继续狂飙，尤其是较长期限的美债收益率(10年及以上)，可能在“期限溢价”推动之下突破2023年创下的近十几年来历史最高点位。

随着美国财政部的预算赤字接近2万亿美元，债市可能将大举推高“期限溢价”至近年来的最高点来获得额外的收益率补偿，这也意味着有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率狂飙至5%以上，甚至远超2023年10月创下的2007年以来最高点的可能性非常大。

所谓期限溢价，指的投资者持有长期债券风险所要求的额外收益率补偿。展望2025年，对外加征关税甚至可能成为西方世界普遍共识，在即将愈发分裂的“逆全球化”时代，愈发庞大的美债利息、军工国防和国内民生所主导的财政支出踏上大幅扩张之路，市场对美国政府愈发庞大债务可持续性和长期通胀风险的担忧大幅升温，那个令金融市场闻风丧胆的“期限溢价”有着卷土重来之势，“全球资产定价之锚”酝酿着一波比2023年狂飙至超过5%更加狂野的涨势，这也意味着美国财政部对于美债的利息以及本金兑付压力持续加大。

美国财政部公布的统计数据显示，2024年1月初美债总额达到34万亿美元，今年7月底达到在当时创新高的35万亿美元，间隔约7个月。然而从7月底的35万亿到11月的36万亿美元，这一万亿美债增长仅用时3个月就创历史之最，美债规模增速显然急剧加快，这也意味着特朗普2.0时代不仅需要发债应对减税以及“逆全球化”之下的国防与民生支出，还需要偿还更大规模的美债利息，这些都是美债市场投资者们在近期大幅抬高10年期美债收益率波动中枢的核心逻辑。

2024财年美国政府净利息支出已经高达8820亿美元，利息支出增速达创纪录的34%，是预算中第三大支出项目，仅次于社会保障和医疗保健，在2024财年甚至超过国防开支。根据美国国会预算办公室(CBO)的预测，预算赤字在2034财年将大幅扩张至2.9万亿美元，以及2025-2034财年累计预算赤字高达22万亿美元;CBO还预测净利息支出2025财年将再创历史新高，逼近1万亿美元，占GDP的 3.4%，超1991年创下的3.2%这一历史纪录;预计到2034财年净利息支出达到近 1.7 万亿美元，占GDP的4.1%。

在一些经济学家看来，特朗普2.0时代国债与预算赤字将比官方预测高得多，主要因特朗普领导的新一届政府以“对内减税+对外加征关税”为核心的促经济增长与保护主义框架，叠加愈发庞大的预算赤字与美债利息，美国财政部发债规模可能被迫在“特朗普2.0时代”比花钱如流水的拜登政府愈发扩张，加之“逆全球化”之下中国与日本可能大幅减持美债，“期限溢价”势必愈发高企。美国彼得森国际经济研究所一份预测报告显示，预计到2034财年，债务利息支出将增至每年约2万亿美元。