图达通拟借壳赴港上市：盈利能力略显不足， 与蔚来深度绑定

（原标题：图达通拟借壳赴港上市：盈利能力略显不足， 与蔚来深度绑定）

文|海山

来源|博望财经

国内第四大激光雷达厂商谋求赴港上市。

2025年2月12日，港交所披露图达通（SeyondHoldingsLtd.）拟通过借壳SPAC公司TechStar在香港上市，联席保荐人为清科资本、中信证券及中信建投国际。

图达通凭借技术优势和资本支持迅速崛起，是激光雷达领域的龙头企业之一。若此次成功上市，其将成为继禾赛科技和速腾聚创之后，国内第三家上市的激光雷达公司。

招股书显示，本次并购交易完成后，图达通创始人鲍君威博士通过Phthalo Blue LLC及High Altos Limited合计持股12.66%，鲍君威为单一最大股东。

此次借壳上市是图达通谋求进一步发展的重要契机。公司发展正面临盈利能力不足、高度度依赖蔚来、市场份额下滑等诸多待解难题。招股书显示，图达通的投资前股本价值也达到117亿港元，约110亿元人民币。

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盈利能力不足 深陷财务泥潭

资料显示，图达通是一家图像级激光雷达及解决方案提供商，由鲍君威和李义民2016年创立，二人都曾就职于百度。公司业务涵盖了车载ADAS，深度布局L3+高级别自动驾驶、机器人、车路协同等应用领域。

随着AI技术的快速发展，自动驾驶行业迎来了新的增长期，图达通的主打产品猎鹰系列激光雷达销量实现了显著增长。

根据市场研究机构YoleGroup发布的题为《车载激光雷达2024》的报告，图达通在2023年出货量超过15万台，占据了19%的市场份额，位居全球第三。

然而，图达通的盈利难题却日益凸显。招股书披露的数据显示，2022年到2024年1-9月，公司各期营业收入分别为0.66亿美元、1.21亿美元和1.19亿美元，呈增长态势；而各期分别出现了净亏损1.88亿美元、2.19亿美元和1.30亿美元；经调整净亏损分别为1.43亿美元、1.37亿美元和0.76亿美元。报告期内，调整净亏损合计达到了3.56亿美元。

对于亏损原因，图达通在招股书中表示，由于在新兴市场经营、不断投资于研发及产品开发、创新产品供应链建立。公司产生了庞大费用开支。

在运营资金层面，相较于庞大的净亏损数额，图达通现有的资金储备则显得异常薄弱。

招股书显示，截至2024年9月30日，图达通持有的现金及现金等价物为3451万美元。而同期流动负债总额为1.24亿美元，流动资产净值仅为12万美元。

此次借壳上市对图达通而言，不仅能够缓解维持运营所需的资金压力；还有望在外部资金的支持下，进一步增强其在运营以及其他领域的投入力度。

根据招股书，图达通此次募资的约60%将用于研发新激光雷达架构、硬件及软件升级；约20%则用于于建设自营生产设施及升级现有生产线；约10%将用于全球扩张；剩余的约10%将用于一般公司用途，其可能包括营运资金需求及潜在战略投资及收购。

02

主力产品持续亏损 与蔚来深度绑定

产品方面，图达通于2022年开始量产及交付激光雷达解决方案。

目前公司产品主要包括猎鹰系列、灵雀系列、捷豹系列和其他。其中，来自猎鹰系列的收入是主要来源，占比一直在九成以上，但该业务一直呈处于亏损状态。

招股书显示，图达通2024年前9个月来自猎鹰系列收入1.16亿美元，占比97.7%；来自灵雀系列收入225万美元，占比1.9%；捷豹系列在2024年未能贡献任何收入。

令人尴尬的是，猎鹰系列的毛利率始终未能转正。招股书显示，2022年到2024年1-9月，猎鹰系列的毛利率分别为-64.6%、-36.2%及-15.7%；毛损分别为-4203.6万美元、-4296.4万美元及-1813.7万美元。

还有一个问题，尽管猎鹰系列销量增长明显，但价格却一路走低。

招股书显示，2022年到2024年1-9月，各期内猎鹰的销量分别为7.4万台、14.78万台及16.47万台，同期该产品的平均售价分别为879美、804美元及703美元。

图达通“深度绑定”头部车企蔚来，也是市场对其最大的担忧之一。

蔚来不仅是图达通的“金主”，也是后者最大的客户。蔚来资本2018-2021年参与了图达通三轮融资。同时，来自于蔚来这家车企的收入，占比超过九成。

来源：企查查

招股书显示，2022年到2024年1-9月，公司来自蔚来的收入分别为5880万美元、1.1亿美元及1.1亿美元，分别占同期收入总额的88.7%、90.6%及92.4%。截至2024年前三季度，蔚来已在其九款车型上采用其激光雷达解决方案。

此外，图达通还通过蔚来进行采购，2022年和2023年采购金额分别为3623.5万美元和593.5万美元。图达通表示，公司就ASIC芯片的研发向蔚来采购研发服务，并向蔚来出售猎鹰及灵雀系列激光雷达解决方案。

这种高度依赖意味着蔚来汽车销量出现的任何不稳定或对技术路线的任何调整，都将对图达通的业绩产生直接的冲击。

图达通在招股书中表示，如我们失去任何大客户或战略伙伴，或如彼等对我们产品的需求因我们无法控制的因素（包括彼等的部件短缺、研发及制造计划延迟）而下降，我们的业务可能会受到重大不利影响。

在这一点上，图达通的竞争对手如禾赛科技和速腾聚创明显好很多，拥有更为多元的客户群体，涵盖了众多主流汽车制造商，这也使它们在争夺市场份额时处于更有利的地位。图达通亟需减少对单一客户的过度依赖，主动寻求并拓展新的客户群体，优化其客户构成。

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技术难题待解 市场竞争激烈

图达通所所面临的技术难题和市场竞争压力也让人头疼。

早期凭借1550nm激光源技术的优异表现，图达通在行业中迅速崭露头角，其的产品具有探测距离长等优势，一度使其在高端市场中占据了有力的竞争地位。然而，该技术路线的弊端也逐渐显现。居高不下的零部件成本，使得图达通在价格竞争中难以占据优势。而竞争对手如禾赛科技等选择在905nm产品上发力，其产品价格具有更强的吸引力。

此外，1550nm技术在性能稳定性上也存在问题，这对客户对其产品的信任度和使用体验产生了不利影响。如果图达通不能及时解决这些技术难题，或未来无法在新的技术路线上取得突破，最严重的结果是面临被市场淘汰的风险。

业绩不佳，也影响着图达通在研发方面的投入。招股书显示，2022年到2024年1-9月，公司的研发支出分别为7810万美元、6380万美元、4580万美元、3220万美元。整体呈缩减趋势。

众多企业的涌入使得激光雷达市场竞争异常激烈，形成了群雄逐鹿之势。特别是华为等科技巨头的入局，更是加剧了这一赛道的竞争态势。图达通正面临着来自技术、成本控制、价格策略以及市场份额等多方面的巨大挑战。

数据显示，图达通的市场占有率从2023年初的27.5%急剧下滑至14.6%，在2024年上半年国内乘用车市场装机量排名中仅位列第四，被速腾聚创、禾赛等竞争对手超越。市场份额的大幅下滑不仅反映了图达通在产品竞争力上的不足，也暴露了其在市场拓展能力上的短板。

短兵相接，价格战必然不可避免。例如禾赛科技李一帆透露，其计划将主要激光雷达产品的价格减半，下一代紧凑型激光雷达ATX的售价更是将低于200美元。这一举措无疑进一步凸显了图达通在成本上的劣势，其市场空间面临挤压风险。

此种环境下，激光雷达企业需在技术创新和成本控制之间找到平衡点。图达通在高端市场拥有一定的技术优势，但在中低端市场的布局仍需进一步加快步伐，以便更好地应对日益加剧的价格竞争和不断增长的规模化需求。

图达通能否成功化解术、市场、财务以及行业竞争等诸多难题，以及实现上市后的可持续发展，不仅关乎其自身的命运，也将对激光雷达行业的发展格局产生重要影响。未来会如何发展，我们将持续关注。