信达生物奔跑200亿 俞德超进阶路上的是与非

《投资者网》蔡俊

信达生物（01801.HK，下称“公司”）朝着200亿目标，又迈出一步。

近期，公司披露2024年产品收入。此前，公司喊出200亿产品收入目标，一时备受市场关注。

创新药从风口步入寒冬，公司见证行业的起起伏伏，其发展与壮大在选择与努力间寻找一个平衡。

大水大鱼的创新药

上世纪90年代，远在美国的俞德超遇到一个改变人生的事件：其家人患病赴美医疗，在服用一款创新药后逐渐康复。期间，他的认知触及多个维度：国外新药的先进、价格高昂，以及国内创新药的匮乏。

自此，俞德超埋下一个想法，即让国人用上高质量且负担得起的创新药。2006年前后，其回国加入康弘药业出任总经理，主导开发抗癌药康柏西普。2013年，该药获批上市，如今年销售额约20亿元。

但俞德超的志向不止于此，康柏西普获批前，其投身苏州创办信达生物，并把目光聚焦于PD-1药品。该类产品起源于大洋彼岸，因广谱性被冠以“神药”。2017年，百时美施贵宝和默沙东的同类药品在全球分别斩获370亿元和250亿元的销售额。

拥有全球视野的俞德超深知行业动向，转投PD-1药品研发也很快迎来丰收。2018年，公司挂牌港交所，同类药品在此前后获批上市，一时间众多资本涌入。IPO配售时，红杉资本、惠理基金、Prime Capital等机构作为基石投资者认购股份。

资本的热钱不是空穴来风，因为同年进口PD-1药品在国内大卖。机构追愈捧创新药，后者的估值也愈狂热。公司的迅速壮大，有资本推动的恰逢其时，也有研发团队的专业高效，更有踩准风口的时代红利。

2020年，公司迎来第二个关键之年，同期三款药品获批上市。短期内的管线极大扩充，得益于其整体开发以Fast follow战略为主，方式包括外部引进、合作开发、内部研发等。截至今年1月，公司超10款药品获批上市。

在创新药的大水中，信达生物铁下心要做一条大鱼。2022年，公司喊出“未来五年达到200亿元产品收入”；同期，公司产品收入超41亿元。按此计算，2027年或将是公司的第三个关键之年。

选择比努力更重要？

要完成200亿目标，信达生物在产品收入增速上卯足劲。

2024年，公司总产品收入超82亿元，同比增长超40%。其中，第四季度超20亿元，同比增长超25%。公告中，公司指出快速增长得益于PD-1药品达伯舒的强劲增速，以及丰富的新产品组合贡献新驱动力。

若保持此增速，200亿元产品收入的目标并非遥不可及。

其中，达伯舒将长期挑起大梁。早前，公司与礼来制药达成协议，共同在开发和商业化该产品。2022年，达伯舒销售额2.94亿美元（约19.77亿元），同比下降 29.7%。除了大环境因素，市面上不断涌入新玩家，同类获批产品超10款，价格战日趋白热化。“三个和尚没水喝”的论断，一时流行。

但终究，市场还是低估了创新药的庞大潜力。与其说达伯舒的商业反转是公司销售拓展发力，不如说是一次研发转化后的红利。

2023年，百济神州、复宏汉霖的同类产品销售额分别超30亿元、10亿元，后者于2022年才获批上市。大卖的门道很直接，两款药品对应治疗的胃癌、肺癌有庞大患者基数，足以支撑“各个有钱赚”。同期，达伯舒的NSCLC适应症获批，也搭上了肺癌治疗的成长快车道。

创新药的赛道里，可能选择比努力更重要。一个广度够宽的产品、一个深度够大的适应症，可以造就多个大单品。当年俞德超从康弘药业的康柏西普转战PD-1药品，不失为一次人生的关键选择。毕竟，2024年上半年达伯舒、康柏西普的销售额分别为17.28亿元、11.73亿元。

下一把，信达生物和俞德超的重点选择或放在抗PCSK9单抗、玛仕度肽。前者获批上市并纳入新版国家医保目录，主要功能为降脂，同类竞品厂家赛诺菲和安进，对标辉瑞的降脂药阿托伐他汀。公司的优势，在于给药周期更长。

玛仕度肽则是一款双受体激动剂，适应症有减重和2型糖尿病，市场预期在今年内获批上市。该产品对标诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽。减肥药市场的此时此刻，恰如PD-1的彼时彼刻。

个人是与非

带领信达生物向前之际，俞德超的个人财富也在膨胀。上市后，公司市值一度超千亿港元，目前回落超600亿港元。起起伏伏间，个人的一举一动都饱受关注。

2024年10月，公司宣布Lostrancos有条件同意以2050万美元认购Fortvita新发Pre-A系列优先股。Fortvita为公司全资子公司，主要资产是海外创新药，其IBI363药品在美国获得相关资质。收购方Lostrancos由俞德超直接管理并担任唯一董事。

巧合的是，公告前俞德超减持信达生物的部分股份，总金额约1.52亿港元。交易争议在于估值和是否利益输送。市场普遍认为，Fortvita的评估未考虑未来发展预期的溢价，俞德超在其中扮演的角色又不够透明。种种压力下，公司宣布终止该笔交易。

而近年来创新药的寒风，终究也会吹向行业每家企业，PD-1的大卖也无法抵御寒风凛冽。

2023年，公司前质量部门员工爆料内部裁员。之后，公司回应，“没有进行过裁员，为了提高生产力、提高人效，对低绩效人员和岗位进行优化，这也是大多数企业在做的对企业正向发展的调整”。2021年到2023年，公司总人数分别为5568人、5294人、4872人。

这里面，公司的销售团队人数不断增加，商业化人员近3000人，占总人数接近60%。或许，200亿目标压顶之下，渠道的拓展更为关键。（思维财经出品）■