降息何时来

（原标题：降息何时来）

2月20日，最新一期的贷款市场报价利率（LPR）出炉：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。

自2024年10月下降后，LPR已连续4个月维持不变。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，2025年以来，在“适度宽松”的货币政策基调之下，市场对于降准降息的预期不断落空，中国人民银行（下称“央行”）保持定力，政策利率延续持稳，使得LPR报价的定价基础未发生变化。

温彬表示，政策保持定力，主要源于当前央行对于稳定汇率、防范利率风险和资金空转的诉求增强，同时基本面逐渐呈现筑底趋势，也提供了基础条件。

降息将在何时落地，有分析人士建议，关注全国两会对逆周期调节工具力度和节奏的表述；也有观点认为，综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，一季度末前后降息窗口有可能打开。

预期落空

2024年10月，1年期LPR、5年期以上LPR均下调了0.25个百分点。其中，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。此后几个月，LPR保持在这一水平。

2024年12月举行的中央经济工作会议提到：“要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。”

2月LPR公布前夕，市场上有关于降息的猜测。不过，2025年以来，央行7天期逆回购利率保持稳定，预示2月LPR报价可能保持不变。

在公布LPR的同日，央行进行了1250亿元7天期逆回购操作，期限为7天，操作利率为1.50%，利率与此前一致。

2月LPR继续“按兵不动”，中信证券宏观分析师赵诣认为有两方面的原因。一方面，2月逆回购利率并未调降，商业银行息差压力较大，叠加春节假期结束后在信贷需求改善、央行公开市场操作力度有限的环境下，商业银行负债端偏紧，因而主动压降LPR和逆回购利率加点的动力不足。

2025年以来，资金利率处于高位运行。在资金面紧平衡下，近期DR007（银行间7天期质押式回购加权平均利率）和银行同业存单到期收益率等出现了明显上行，银行负债成本上行，银行对于下调LPR报价加点的动力不足。

另一方面，赵诣认为，2025年以来美联储宽松进程有所放缓，中美利差与汇率仍有较多不确定性，离岸人民币对美元汇率节后基本维持在7.3附近波动；考虑到年初信贷“开门红”成色较好，LPR降息的紧迫性和可行性可能在2月都相对有限。

2月14日，央行公布的数据显示，2025年1月的信贷、社会融资规模数据均实现了“开门红”，分别新增人民币贷款5.13万亿元、新增社会融资规模7.06万亿元的数据均创历史新高，超出市场预期。对此，有券商分析师表示，预计短期内央行下调政策利率的概率下降。

同时，从稳汇率的角度，人民币仍面临贬值压力。今年以来，央行出台多项稳汇率政策。前两个月，央行在香港合计发行1200亿元央票收紧离岸人民币流动性；1月13日，央行、国家外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75。

降息的可能性

在2024年12月中央经济工作会议明确了货币政策“适度宽松”的定调后，有分析人士期待比过去更宽松的货币政策。不过，也有分析师认为，“适度宽松”并不意味着2025年的降息幅度必然大于2024年。降息的幅度和节奏主要取决于经济运行状况。

2月13日，央行发布的《2024年第四季度中国货币政策执行报告》也延续了“适度宽松”的基调。报告指出：“实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。”

“后续择机下调LPR的可能性仍大。”温彬表示，在“适度宽松”的货币政策基调下，《2024年第四季度中国货币政策执行报告》提出“综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕”，替代上季度的“综合运用7天期逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）和国债买卖等多种工具，保持银行体系流动性合理充裕”，表明后续降准降息仍值得期待。

同时，温彬认为，央行对融资成本的表述由“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”转为“推动企业融资和居民信贷成本下降”，为实体经济继续降低实际融资成本的态度更加清晰。

2月16日，央行行长潘功胜应邀出席由国际货币基金组织与沙特联合主办的新兴市场经济体研讨会时表示，中国将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节，持续推动中国经济增长模式转型，巩固和增强经济回升向好势头。

基于央行近期公布的《2024年第四季度中国货币政策执行报告》，赵诣认为，央行宽货币立场仍然明确，后续LPR伴随逆回购利率调降或仍有空间，关注全国两会对逆周期调节工具力度和节奏的表述。

2025年初经济观察报对22位首席经济学家展开的问卷调查显示，90.91%的受访者预测，2025年的货币政策将保持适度宽松。86.36%的受访者认为，央行可能会降准两次以释放更多流动性。与此同时，81.82%的受访者预计，LPR将降息两次，一位受访者甚至预测降息2—3次。

东方金诚首席宏观分析师王青分析，历史上看，除2020年外，春节到“两会”期间出台降息等重大政策调整措施的可能性较小。“一季度末前后降息窗口有可能打开。”王青认为，今年央行会继续实施有力度的降息，届时会引导LPR报价跟进下调。不排除今年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价单独下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是2025年促进房地产市场止跌回稳的关键一招。