停货潮下，白酒现在可以布局了吗？

（原标题：停货潮下，白酒现在可以布局了吗？）

2月20日，习酒窖藏1988停货；

2月19日，泸州老窖老头曲停货；

2月17日，汾酒青花20、老白汾酒10多地停货，升级为五码合一新版产品；

2月14日，河南省市场暂停接收贵酒（金/红）订单；

2月6日，江苏省内暂停第六代海之蓝订单，对梦之蓝M6+实施严格配额管控；

2月1日：暂停接收42度国缘四开、对开订单；

1月9日，多地普五八代停货。

停货通知接连发布，白酒似乎到了生死存亡之地，行业内外、网上网下充斥着悲观，但此时我却开始乐观，恰如疫情期间白酒普遍20%增速下我反而持续担忧一样，让事情发生，让一切都在阳光下，那么就不需要再杞人忧天。此时可以布局白酒了吗？我用真金白银投票，已经开始布局并坚守。人弃我取，做一个逆行者是我一贯的建仓风格，为什么在此时坚定布局白酒呢？

理由1：白酒有最好的生意模式，没有之一

各路大咖谈价投，言必谈生意模式，谈护城河，具象到白酒行业，可以用三高三低来概括，即高壁垒、高毛利、高ROE与低竞争（错位竞争）、低投入、低负债。酱香的赤水河、浓香的明清老窖池、清香的千年传承，构筑了白酒难以颠覆的壁垒；白酒尤其是高端白酒的毛利极高，贵州茅台销售毛利92%左右，销售净利52%左右，ROE34%左右，哪怕是二流的洋河，其毛利75%左右，净利率30%左右，ROE20%左右，妥妥的印钞机。白酒行业投入极低，各大酒企几无资本性支出，长短期借款也不常见，负债率低，是红利策略的不二选择。

理由2：五年的风险释放，估值底部区间，股息率堪比红利

当前白酒已经连跌五年，从杀估值，到杀业绩，股价跌跌不休。风险是涨出来的，性价比是跌出来的，

在A股做投资，不仅要选股，更要选时。时机不对，强如茅台也从2388元（前复权）跌到了1474元，

跌幅近40%，二线洋河，更是惨不忍睹，直接上图，跌回到2017年了，十年一梦。

从PE来看，追踪酒企基本处于上市以来百分位的10%甚至更低，PB来看，基本处于上市以来30%-40%的百分位区间。如果按照近十年的数据来看，分位值更低。考虑到酒企2025年盈利压力偏大，即使按照下滑20%的利润进行测算，估值依然处于低位。另外茅台、五粮液和洋河公布了近三年的股东回报计划，加大派息比例，股息率4%左右。

酒企之间横向对比来看，茅台、泸州老窖盈利能力最强，销售净利近50%，洋河的估值最低，PB仅2.2倍，洋河股息率6%，分红复购，12年回本，非常诱人。更多追踪，微关-盾矛投资。

理由3：动销同比下滑，环比改善，整体消费并不十分悲观

从截止2月数据来看，动销层面，高端名酒如飞天茅台、五粮液普五、国窖1573春节期间动销顺畅，而次高端白酒（300 - 500元）承压，洋河等库存达2 - 3个月，动销同比下滑超10%。100 - 300元大众价位需求稳定但略有下滑。区域上，四川、安徽等地宴席市场动销微增，湖南、山东等地则下滑超10%。

批价方面，高端白酒春节期间均上涨1% - 5%，飞天茅台散瓶2230 - 2260元，五粮液普五930 - 940元，国窖1573约860 - 880元；次高端价格整体持平但部分区域承压，青花20批价365元，洋河M6+约530元；大众酒中玻汾约41元，牛栏山陈酿稳定，光瓶酒性价比突出。

库存上，头部企业茅台库存约半个月（中小经销商20天，大型经销商3 - 4个月），五粮液半个月至2个月，国窖1573库存2 - 3个月；区域酒企中，古井贡酒库存3个月，迎驾贡酒约2个月等。行业整体渠道库存环比有所消化，但次高端及部分区域品牌库存压力仍高。

整体来看，动销虽有10%左右下滑，但结构出现分化，高端稳健，次高端承压，较市场预期要好。另外从宏观指标数据来看，经济整体有向好的态势，消费终将走出阴霾。

因此，基于以上三个主要理由，我坚定的布局白酒、坚守白酒，当前仓位主要是洋河，未来将视情况增加茅台配置，形成茅台+洋河的配置结构，短期在白酒里躲牛市，长期必有厚报。

注：茅台+洋河配置，主要是基于茅台盈利能力最强，确定性最高，洋河最低估，2.2PB的全国化白酒品牌，6%的股息，过于诱人。哪怕洋河2024年80亿盈利，2025年最惨可能60亿盈利（测算的最差情形），当前的估值仍然不高，前期通过调仓差不多买了洋河20%仓位。茅台目前还不够低估，也必须调仓才能买入，再等等。在追踪的头部白酒里，泸州老窖盈利最强，估值也不算太高，弹性最大，也不错，五粮液受系列酒影响，盈利能力弱了点，汾酒估值偏高。最不推荐今世缘，理由就一句话，今世缘和洋河一样的盈利能力，却给与了五粮液的估值，洋河回归省内，全国化没有太好时机，慎重！$洋河股份(SZ002304)$