阿里巴巴2025财年三季度报解读和最新估值_财经频道

（原标题：阿里巴巴2025财年三季度报解读和最新估值）

今天仔细看了阿里巴巴季度报和管理层会议纪要，还结合前两季度和上个财年一些情况，写了个分析：

2月20日，阿里巴巴发布2025年第三财季（2024年10月1日--12月31日止季度）营收2801.5亿元人民币，同比增长8%；经营利润为人民币 412.05 亿元，同比增长 83%；归属于普通股股东的净利润为人民币 489.45 亿元，同比增长 333%。非公认会计准则净利润为人民币510.66亿元，同比增长6%。阿里巴巴财报公布了三个利润，有些朋友搞不清楚主要看哪个？非公认会计准则净利润，排除了一次性费用（如股权补偿、商誉减值）、非现金支出（如折旧摊销）和某些政策调整影响的利润，聚焦核心业务运营，更能反映阿里巴巴真实经营，可重点关注。总体说，阿里巴巴交出了一份不错季度报表，下面我将详细分析下：

一、淘天集团映

淘天集团是阿里巴巴的定海神针，养了一众小弟，本季度阿里巴巴的中国零售商业的收入为人民币1295亿元，同比增长5%。其中国内零售客户管理收入（CMR）同比增长了9%，这部分是淘天零售收入质量最高，主要由广告和佣金组成，增长主要是去年9月初加收的0.6%服务费和全站推广告工具的推广对淘天变现率的利好，在本季度全面释放。从25财年至今连续3个季度的CMR增长提速，基本确认了淘天的货币率止跌回升的趋势。直营及其他收入287亿元，同比下降了9%，这部分收入质量较差，毛利润较低，应是阿里巴巴主动窄小了经营规模。88VIP会员本季度其数量持续同比双位数增长，达约4,900万，这部分是淘天消费能力最强用户，对价格不太敏感，也是拼多多较难抢的用户。

中国批发商业收入为人民币66亿，同比增长24%，保持高速增长，批发业务领域阿里巴巴是绝对一哥。淘天本季的利润表现也不错。本季EBITA为611亿，同比正增长2%。

二、阿里云

阿里云在中国市场占有率第一，根据Canalys的数据，2024年Q2阿里云在国内市占率达到36%，长年保持领先；华为云（19%）和腾讯云（16%）分列二三位，阿里云是是中国无可争议的一哥。阿里云也是阿里巴巴这波重估的核心所在（重要性高出了淘天业务），阿里云本季实现收入317亿，同比增速13%，本季度阿里云调整后EBITA利润达到31.4亿，同比增长。主要受到包括AI相关产品在内的公有云产品的收入双位数增长驱动，现在公有云产品占比已超过50%，公有云收入质量很高，有规模效应，护城河也很高，迁移有风险，客户一般不会迁走，会持续续费。AI相关产品收入连续第六个季度实现三位数增长，有位朋友跟我说这方面收入估计占云收入10%（我没有渠道验证），阿里云目前已经成为阿里巴巴第二利润曲线，2025财年估计能带来百亿左右EBITA利润。

三、国际数字商业

国际电商收入同比增长32%至人民币378亿元，主要由跨境业务的强劲表现所驱动。国际零售商业收入增长36%至人民币316亿元，主要由于速卖通和Trendyol的收入增长所带动。国际商业批发服务收入同比增长18%至人民币62亿元，主要来自于与跨境业务相关的增值服务收入增长所致。国际电商经调整EBITA为亏损人民币50亿元，同比多亏20亿，说明阿里巴巴还在继续加大了国际业务投入，也是阿里巴巴未来增长主要来源，中国人口是14亿，世界人口是80亿，未来阿里巴巴电商想要持续增长，主要还得靠国际电商。

四、菜鸟

菜鸟集团收入为人民币282亿元同比下降1%，经调整EBITA利润2.3亿同比下降76%，主要是由于跨境物流履约解决方案及国内物流业务的利润下降所致，菜鸟收入质量也较低，未来也难以指望大贡献，更多是为阿里巴巴国内和国际电商做好配套，提升阿里巴巴电商竞争力。

五、本地生活

本地生活集团收入169亿，同比增长12%，主要由高德和饿了么订单增长，以及市场营销服务收入增长所带动。亏损人民币6亿，而去年亏损是人民币20亿，同比大幅度减少亏损，主要是单位经济效益因运营效率提升和规模扩大所致。2026年财年，本地生活有可能转亏为盈。

六、大文娱

大文娱集团收入为人民币54亿元同比增长，同比增长8%，大文娱收入规模小，不指望未来能多少利润，主要为阿里巴巴电商导流和为88VIP会员提供影视资源可以了。

随着AI叙事带来的估值上升，市场对AI所需要的资本投入规模的重视程度也明显增长。据现金流量表，本季度阿里在固定资产上的投入超过310亿。管理层的声明，后续年化支出大概率会超1000亿规模，未来阿里巴巴还将大力度投资入AI。近期发布了AI基础大模型通义千问旗舰版千问2.5 max, 在多项权威基准评测中处于业界领先水平。目前，通义千问的全球衍生模型截至1月底突破9万个，在主流组织中排名第一的阿里云百炼平台中调用通义API的企业和开发者已经超过29万。阿里巴巴还会在近期发布基于千问2.5 max的深度推理模型。

2月20日下午阿里发布三季度财后，晚上美股又一次迎来大涨，第二天阿里巴巴港股也大涨14.56%，收盘价是138.5，阿里巴巴今年累计涨了68%，如果从今年低点77.3算，累计已经涨了79%，现在阿里巴巴高估了吗？我们算一下，2025财年前三季度，非国际会计报告利润是1281亿，2025财年达到1500应没问题，最新财报公布帐上有类现金6100亿，当然有长短期借款、还有些应付，打个5折，净现按3000亿算，2024年财报公布，上市和非上市组合4079亿，后来卖掉一些，也同样打个5折。PE＝(26300*0.93-3000-2000)/1500=13倍。哪怕简单粗爆，不扣现金和投资组合PE＝26300*0.93/1500=16倍左右，依然是低估的，当然未来短期内股价是涨还是跌我是完全不知道哈。

如果想更深入理解阿里巴巴，可看看我之前写过阿里巴巴系列文章：