十五年投资路：从银行股到大周期

（原标题：十五年投资路：从银行股到大周期）

一、价值投资的启蒙：银行股的低估值逻辑

我进入股市的引路人是我太太，我们俩一开始见面就在讨论股市，我那时候有投资基金，然后就聊起来了。初入股市的我第一本启蒙书籍是《滚雪球》然后，按照巴菲特推荐的书籍买了格雷厄姆的《聪明的投资者》、《戴维斯王朝》等一百多本价值投资书籍，其中戴维斯的“戴维斯双击”简单易学，引起我的兴趣从此确立了低市盈率为核心的价值投资路径。借着银行业的低估值赛道（2011年A股银行平均市盈率不足7倍），我将95%仓位锁定在招商银行、兴业银行浦发银行、民生银行等股份制银行股上。在2011-2013年漫长的估值压抑期，持仓组合的波动幅度堪比债券，整日面对其他板块的暴涨纹丝不动。这种看似无趣的坚守，得益于三个认知：中国银行业3%的坏账率显著低于国际标准的警戒线、每年20%+的利润增速与个位数市盈率的巨大倒挂、以及对价值投资的坚守。

在股价低迷时候，我得到家人的支持，妻子在我整天价值投资的言语中，选择了相信，在账户浮亏时支持的现金存折，温暖的支持让坚持变得从容。当2014年四季度行情启动时，四大行平均50%的年涨幅印证了戴维斯双击的威力，这一年组合收益率突破46%，历时四年终于完成了初出茅庐第一仗。

二、估值体系的进化：保险股与地产股的突围

2015-16年A股大起大落时，转战港股的决定成为分水岭。在交通银行H股、中国太平H股，后者出现了EV（内涵价值）与PEV（股价/内涵价值）的双击机遇。这次转换让我在股灾中保持14%和13%正收益的同时。

真正带来认知跃升的是2017融创中国（1918.HK）的投资。孙宏斌拿出150亿收购乐视时候，我发现融创市值也就250亿港元，巴菲特说过，一个体重200磅的人，不用看也知道是胖子，属于一定是胖子的投资，属于一眼见胖瘦的投资。市场看衰其高负债并购模式，但其土地储备金矿，的账面隐含价值未被充分定价。当年，融创录得超过500%升幅的背后，融创中国的规模从800亿到3000亿的三级跳。2020年七普人口数据出来后，我陆续清仓了融创中国等内房股。

三、周期之眼的开启：从康波理论到产业突围

19年翻开的《涛动周期论》恰似暗夜里的闪电。周金涛关于2019年大宗商品将成为下一个低点的预言，与全球经济45年长波周期中第五次康波萧条期的时空交汇，让黄金和有色金属成为新的锚点。当紫金矿业（2899.HK）还在2港元底部徘徊时，其并购卡莫阿铜矿带来的资源储量跃升（铜矿储量突破6200万吨），显示了周期底部龙头企业的扩张动能。

2020年当时经济低迷，而朋友说尽管经济低迷，但是集装箱指数却在上涨，一向敏感的我，注意到航运有18年的周期，上一次集运周期拐点在2003年，18年周期，正式2021年，再看市值仅有300亿的市值，营收1500亿，利润13亿，只要集装箱指数上涨1%，利润足以翻倍，于是我建仓了中远海控，坚持认为海控是周期拐点行情，而不是短期行情，是全球供应链重构背后的运力错配必然。从建仓到21年7月股价上涨十一倍涨幅。

四、能源革命下的不为清单

当新能源炒的如火如荼时候时，我选择了中海油（0883.HK）。这个看似违背新能源浪潮的决策，核心在于LNG贸易增量与国内油气自给率提升的双重逻辑。目睹其2023年超预期股息（胜过新能源板块的整体萎靡，更加坚信：在能源转型期，传统能源的盈利弹性往往被市场低估。

当下对中国船舶和中国重工的布局，既基于新船价格指数突破高位，更源于对产业发展节奏的认知——LNG运输船建造周期长达36个月，而沪东中华手持订单排至2027年的底气，折射出中国高端制造的突围轨迹。

五、投资本源的回归

从银保地到周期股的转换轨迹，表面是持仓结构的变迁，实则是价值评估维度的进化：第一性原理始终是寻找安全边际，但安全边际的构成要素已经从单一的PE估值，拓展到产业周期等多层次维度。

正如雪球嘉年华上与众多大V交流时的顿悟时刻：投资的表层逻辑是数学，底层逻辑是哲学。在不惑之年回望，最深刻的收获恰是战胜线性思维的能力：在银保地低谷期忍耐坚守，在航运周期拐点果断出击，在新能源喧嚣中保持定力，每个决策背后都是对周期位置、产业发展、估值水位三维坐标的动态校准。

六：个人总结

1、选择好的伴侣，我的投资之路是我太太带进股市的，从我们刚认识开始，我们就开始聊股票，一开始都是我在看着她操作，2年后我才算正式进入股市，无法想象，如果没有遇到她，我会是什么样的人生。婚姻就像人生无数次可能选择的一扇门，打开这扇门，就打了新的一种人生。所以，我建议年轻人要积极面对婚姻，想要好的婚姻就要有好的学历、好的工作，好的情商，想要好的情商就要学习卡耐基的应用心理学课程。

2、 对投资的专注是我的超能力，巴菲特说过他胜在专注。我觉得对价值投资的专注也是我的超能力，但是我终究普通人，是阶段性的专注，当我专注时候，我就可以找到好的投资机会，当我不够专注时候就会错过好的投资机会，收益率就会下降，然后又开始再专注起来，无法一直专注就是我和一流高手的差距。

3、 低估才是硬道理，机会不容错过。好的投资机会是一眼可见胖瘦的，不需要太多的计算，比如250亿的融创、300亿市值的海控，紫金矿业，2000亿市值的中国海洋石油，不用计算器，直接买就是了，但是我常常因为自信心很低，一开始不敢大额重仓，往往又错过很多投资机会。

4、 周期的拐点很重要。万物皆有周期，如果在周期的萧条期的末期，行业复苏的拐点买入就可以获得超额利润，这样的机会，不是常常有，是可遇不可求的，一旦遇到要全力抓住。

5、 对情绪的控制非常重要，投资七份靠心态，三份靠认知。需要一个稳定的心态，而稳定心态来自对知识的积累，来自价值投资对自己头脑的反复洗脑，是大脑理性部分对抗大脑更加原始的一部分，需要反复地练习。

写到此处不知该如何收尾，只能说感恩命运，感恩我的家人，感恩雪球，感恩雪球诸多读者和球友，感恩这个时代，我运就是国运。首发于“润哥观点”

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