零售寒冬下的“逆袭” 宏信超市IPO是否为“救命稻草”？

《投资者网》张静懿

2024年，中国零售连锁商超行业仍在寒冬中挣扎。家乐福败走中国、高鑫零售被阿里清仓、永辉超市预亏14亿元、多点数智上市即破发……即便是行业龙头也难以独善其身，区域性零售商的生存空间更是日益狭窄，备受挤压。

然而，一家江苏地方商超——江苏宏信超市连锁股份有限公司（以下简称“宏信超市”或“公司”），却在此时逆势向港股发起二次冲刺，绰耀资本担任独家保荐人。

这家深耕扬州30年的企业，试图以“区域深耕+批发转型”的故事打动资本市场。然而，剖析招股书不难发现，关店240家、员工流失率持续上升、零售业务日渐萎缩以及现金流的大幅波动，无一不揭示出这家老牌企业所面临的挑战。在行业系统性衰退的背景下，宏信超市的赴港上市，究竟是绝地求生，还是徒劳挣扎？

零售业的至暗时刻

中国零售连锁商超的黄金时代早已终结。2020年以来，疫情加速了消费习惯向线上迁移，社区团购、即时零售等新业态持续分流线下客流，叠加人力与租金成本攀升，传统商超的盈利模型被彻底颠覆。

头部企业的溃败尤为触目惊心。家乐福中国在2023年黯然离场，关闭全部门店，而苏宁易购的接手之举非但未扭转颓势，反而双方均陷入困境；阿里耗时数年改造高鑫零售（大润发、欧尚母公司），最终因业绩不及预期选择清仓离场；尽管永辉超市尝试引入网红品牌胖东来进行门店革新，却依然难以扭转亏损局面，2024年预计亏损额高达14亿元；多点数智历经两年IPO长跑后，上市首日破发。

一位零售行业分析师表示，“行业已进入洗牌末期，全国性连锁商超要么转型成功，要么退出市场。”此外，据Euromonitor数据，2023年中国超市及大卖场市场规模同比下滑2.3%，这一颓势在2024年仍未扭转。

在行业整体的衰退浪潮中，宏信超市的招股书犹如一面双面镜，既映照出公司在扬州市场的稳固根基，又暴露出增长乏力、业务结构失衡的严峻现实。

截至2023年末，宏信超市在江苏省运营52家超市、107家便利店及2家商城，其中超八成门店集中于扬州。按销售额计，公司在扬州超市市场中以9.1%的份额排名第二，在江苏省中部地区位列第五（份额2.3%），但在全省范围内仅排名第20位（份额0.4%）。这些数据凸显了宏信超市的区域性特征，在扬州这一“大本营”展现出一定的市场竞争力，但向外拓展方面却显得力不从心。

从业绩数据来看，2021年至2024年前九个月，宏信超市营收分别为14.32亿元、13.29亿元、14.02亿元、10.06亿元，同比增速分别为-7.23%、5.52%、1.82%，近乎零增长。同期净利润则呈现更大的波动性，期内溢利从3508万元增至5160万元后，2024年前九个月骤降至2407.8万元，同比下滑21.13%。

与2023年营收786亿元的永辉超市和725亿元的高鑫零售等全国性企业相比，宏信超市的规模劣势显而易见。即便是区域型同行，如湖北的Today便利店、湖南的步步高，2023年预计营收规模也远超宏信超市。

业务结构失衡

宏信超市的困境不仅在于规模，更在于业务结构的被动调整——零售业务持续萎缩，批发业务被迫“挑大梁”。

作为传统商超，零售业务一直是宏信超市的立足之本。然而，从2021年至2024年前九个月，零售收入却从8.89亿元大幅下滑至4.18亿元，占比也由62%缩减至41.6%。这一下滑趋势与门店数量锐减直接相关，2022年6月，公司宣称拥有超400家直营店，但至招股书披露时，门店总数仅剩161家（超市+便利店+商城），两年内关闭超240家。

关店潮背后，是线下零售的成本压力与效率瓶颈。招股书显示，宏信超市员工总数从2021年的1974人缩减至2024年的1580人，流失率从13%攀升至20%。人员流失与门店收缩的双重影响，导致零售业务的规模效应显著减弱，进而进一步拖累了公司的盈利能力。

与零售业务形成对比的是，批发业务迅速崛起。2021年，公司批发收入占比仅为36.7%，至2024年前九个月已升至56.9%，成为营收主力。

这一转型看似缓解了零售压力，实则暗藏风险。首先，批发业务毛利率显著低于零售。以2023年为例，宏信超市零售业务毛利率为18.2%，而批发业务仅为9.7%。业务结构“由高转低”，直接导致公司整体毛利率从2021年的16.8%下滑至2024年前九个月的13.1%。

其次，批发业务依赖大客户的问题日益突出。2021年至2024年前九个月，前五大客户收入占比从18.8%升至28.5%，最大客户收入占比从5.7%升至16.2%。客户集中度的提升，导致公司议价能力削弱，应收账款周转天数由43.5天延长至63.3天，进一步加剧了现金流压力。

预制菜押注失利

在行业变革的背景下，宏信超市尝试通过布局预制菜业务及扩大配送网络来开拓新的增长途径，然而迄今尚未取得显著成效。

早在2021年，宏信超市便筹建中央厨房，面向企业、学校及政府供应预制餐食。公司在招股书中多次强调预制菜的市场潜力,但实际业绩却令人失望，2021年至2024年前九个月，餐食供应收入分别为772.3万元、1788.6万元、1531.5万元、472.5万元，收入占比从5.4%跌至0.4%。

这一结果并不意外。当前预制菜赛道已拥挤不堪，既有安井食品、味知香等专业厂商，也有盒马、美团等平台巨头。宏信超市缺乏品牌认知度与供应链优势，仅凭区域性产能难以打开市场。

根据招股书，宏信超市计划将上市所募集资金用于新店开设、配送中心建设及中央厨房项目。但这一扩张规划与公司近年来采取的收缩策略形成了鲜明对比，一方面在两年内关闭了240家门店，另一方面却着手募资进行扩张，这难免引发市场对公司战略连贯性的质疑。

更关键的是，在零售业务萎缩、批发业务增收不增利的背景下，扩大实体网络规模或将导致运营成本进一步攀升，从而加剧企业的现金流压力。数据显示，2021年至2024年前九个月，公司经营性现金流净额波动剧烈，分别为-0.46亿元、0.70亿元、0.69亿元、-0.11亿元，2024年前九个月现金净减少0.88亿元。

宏信超市的IPO历程，映射出区域零售商普遍面临的困境。在行业下行周期中，公司规模劣势尤为凸显，转型之路更是步履维艰。上市融资或许能为企业续命，但若无法解决业务结构失衡、战略方向模糊等问题，资本市场的输血终将难阻颓势。（思维财经出品）■