煤炭企业学习记录

（原标题：煤炭企业学习记录）

煤炭企业一直具有充足的现金流、分红和超低的市盈率，巴菲特和大道也都在加持西方石油，直觉上煤炭企业有着和西方石油类似的逻辑，而且比石油涉及的宏观面更为简单。目前对煤炭完全不懂，只是初步学习，记录下学习的心得和学习的过程。

学习资料主要是看了煤炭大神张尧和王文的买卖煤炭公司的逻辑和依据。

1、认可张尧总说的煤炭长期看价格上涨的逻辑。在大概20-30年前，自己印象中小煤矿的煤因为是人工开采，价格不到50块钱/吨，而国有煤矿的成本都比煤的市场价格要高。后面不断整治小煤矿，煤的价格也不断上涨到目前700左右。而且资源不断消耗，煤炭、石油等资源存储量也在减少，拉长时间从几十年的跨度来看，煤炭的价格大概率是上涨的，而且涨幅应该超过人工等成本的上涨幅度。而且对于优质的公司中国神华、陕西煤业等企业，其储备可开采量都是70年左右，基本上达到利润永续。所以从10年以上或者更长时间的角度看，持有煤炭公司从逻辑上来讲是可以赚到钱的。

2、煤炭企业是强周期企业。煤炭企业之间的差别较大，对于中国神华等优质的企业，开采成本低，储量大，在行业下行的时候，盈利可以比其他煤企更稳定，不至于下滑太多，而且存量大，利润永续也有保障，但是比企业优秀更重要的是其周期性。王文、张尧从04年开始买煤炭股，12年卖出。直至18年重新买入持有到现在，他们很好的把握了煤企周期的节奏，从时间上看，6年甚至更长时间的低谷期，能否平稳的穿越整个周期，持股穿越低谷，繁荣。这个过程可能需要10年以上的时间，中间股价可能跌60%以上，涨也可能几倍，大道说准备拿西方石油10年20年看看会发生什么，而自己没有信心可以做到，不敢预见中间会发生什么而吓退自己。所以自己做不到穿越煤炭企业的大周期，而实现赚钱。

3、供求关系决定了煤企的繁荣和低迷，也决定了买入和卖出煤企的时机。煤炭企业PE低，现金流好，分红率高，分红率代表了这家企业有回报股东的意愿，如果在持股过程中，可以不受股价的剧烈波动，只收股息，做到矿主的心态，那么就回到第1点的范畴，穿越周期是可以赚钱的。如果不能忍受股价暴跌后长期低迷，因为高分红去持有煤企的逻辑的站不住的。企业只有赚钱才可以分红，盈利减半，分红也需要减半。

对于强周期的煤炭企业，王文和张尧逻辑清晰，他们在04年开始买煤炭股，12年卖出。之后18年重新买入持有到现在。买入和卖出的逻辑主要是供求关系的变化。

下面摘录了王文的表述：“我觉得煤炭股，特别受煤价的影响，煤价是在股价之前的，那什么在煤价之前呢？就是库存，和供求关系，那什么在供求关系之前呢？就是生产者的态度，国家的态度。我们做投资，要不断的往上找原因。往上去找“因”，往上找得越准、越及时，你获得的信息就越准确，你的把握就会越大。核心是要往上去找原因”。

“我一般是这样，周期股的核心是供求关系，我们往前看，周期股上涨的原因是因为产品价格上涨，产品价格上涨是因为供求关系变化，所以我会在供求关系发生逆转，也就是供不应求的时候买入，煤炭行业需要看它的供给什么时候出来，因为需求一直在增长，它只是有时涨的快一点有时涨的慢一点，如果供应不出来，价格就会一直维持比较高的一个位置，利润也会非常可观，公司股价也会涨。所以其实核心你要盯住供应，如果你发现头部公司在大规模的扩产，那么这就是一个要卖出的危险的信号”。

“到2012年其实煤价是在高位的，但是我们看到了扩产，我们看到头部企业都在扩产。我们知道，如果扩产就会发生供应的增加，需求是缓慢增加的，而供应是一个急速增加的，必然会导致煤价的一个急速的下跌，所以我们在2012年就全部清仓了（煤炭股）。清仓之后，我们一直在观察，一直观察到2019年，我们觉得这个行业供求关系发生了逆转，因为我观察范围内的（前些年新增的）最后一座煤矿都投产了，到了2020年之后没有新的煤矿投产，但是需求一直在增长，那么这个供求关系一旦发生逆转，我当时观察到了这个点，我们就开始买入，我们知道这个爆发点要来了。”

总结王文的观点就是当煤炭因一定原因，供应短缺时，而需求稳定增长，市场供不应求，煤价上涨，公司盈利大幅增加。当价格高位，煤企扩产，供应大幅增加，需求平稳，市场供大于求，煤价下跌。我们要参与的是供不应求的时期，而回避供大于求的局面。

4、判断供不应求或者供大于求的难度是巨大的。目前房企到处暴雷，现在看明显供大于求，但是在之前无论是房企或者消费者都很难判断出当时的房子的供求关系的。所以对于普通人，往往回头看才能发现问题，当下是无法发现问题的。所以不能轻视判断供求关系的难度。

或者换句话说，目前煤价假如700元左右，未来1年或者2年是上涨还是维持700元，或者下跌，是供大于求还是供不应求，我目前根本没有任何概念，觉得煤价下跌200元也可能，上涨也可能。但是这200对企业盈利却是至关重要，大概率会影响股价的巨幅的上涨或下跌，而且我对未来5年或者10年煤价也没概念，无法给我一个锚定。

无法判断煤价格，我就试着取中位数，查了中国神华20年盈利（盈利非常优秀147亿-703亿），近20年的平均盈利是374亿，近10年平均盈利是428亿。也可以佐证随着时间的推移平均盈利是上涨的。10年平均盈利的中枢428亿，即使没有增长，10年回本也还是不错的，大概市值4300亿，对于我可能是安全的估算。

结论：投资煤企还是比较难的，尤其是不想跨越整个大周期，只想介入煤价稳定或者煤价上涨的阶段尤为突出。而判断供求关系是至为重要的，这是投资煤企的关键，虽然判断比较难，但是总是有迹可循的，王文和张尧的逻辑清晰准确。学习和总结也是为了留个底，说不定将来能看懂供求关系的变化呢，也说不定。

$中国神华(SH601088)$