【热点追踪】中美关税冲突升级，浅析关税加码后的市场影响

（原标题：【热点追踪】中美关税冲突升级，浅析关税加码后的市场影响）

金吾财讯 | 美东时间3月3日，美国总统特朗普签署了针对中国关税的行政令：由于中国未采取足够措施缓解芬太尼危机，将此前2月4日生效的10%关税修改为20%。而在3月4日，中国也对此行政令进行反制：宣布自3月10日起，对来自美国的部分商品加征15%或10%关税，加上此前2月4日宣布的关税措施，合计对362亿美元商品加征关税，占从美国总进口的22%。

除关税政策外，中国还采取了一系列针对美国的非关税措施，包括暂停美国原木进口、推出不可靠实体清单和出口管制管控名单，对美国相关光纤产品发起反规避调查、暂停美国CHSInc。等3家企业大豆输华资质。可以说从表态来看，中国政府表态较为强势，两国之间再起“关税战”的趋势升温。

两国市场反应如何？

随着两国在关税之间的加码举措升级，美股市场对又一次的“关税战”可能带来的影响感到担忧。2月下旬以来，美股走势由于通胀复苏以及关税政策的影响而整体偏弱，纳斯达克指数在2月中旬至3月初期间呈震荡横盘走势。而在关税政策发布后的3月4日，纳斯达克单日大跌3.92%，显示出市场对本次贸易冲突的悲观情绪。

而国内方面，恒生指数在整个2月的走势表现均较为亮眼，上证指数整体表现平平，但两者的近期走势出现了触顶向下的走势。2月28日—3月4日，恒生指数累计下跌3.56%，上证指数累计下跌1.54%。其中或许有获利回吐，以及“两会行情”的惯例承压，但或许也与美国加码升级的关税政策有关。

关税加码对中国的影响？

从两轮关税落地后的市场反应来看，本轮加征关税对中国的影响停留于基本面端，在情绪面上影响有限。一方面是在经历过2018年的贸易战后，中国股市对关税叙事已经有了心理准备，市场更多是以“利空出尽”的角度看待此事。而另一方面，2025年初以来的AI和科技浪潮，以及两会对内需拉动的市场预期，成为中国资金较为有力的心理防线。

从基本面上来看，本轮特朗普的对华关税规模为20%。根据民生证券测算，如果不考虑其他变量的变化或对冲政策，从静态的出口弹性来计算，美国对中国的20%关税，大致拖累0.69个百分点的名义GDP，对实际GDP增长的拖累或在0.49个百分点左右，这可以看作损失的上限。

就行业来说，民生证券指出，“10%+10%”的累积影响不可忽视，例如皮革制品、运输设备、矿产品等对美关税都将超过40%。这对前两年在出口方面持续“以价换量”的制造业部门而言，无疑是沉重的负担。尤其是化工、纺织制品、机械设备等重点行业，其对美出口比重更高、普遍在10%～15%之间，受关税“冲击”或更大。

但民生证券也指出，如果按照目前的关税强度来说，暂时不需要通过宏观政策来对影响进行对冲。“开门红”的信贷以及重回荣枯线之上的PMI，都说明当前经济延续了四季度以来底部企稳的态势。在美方先前加征的10%关税影响有限的情况下，无论是面临汇率贬值压力的货币政策、还是去年年末“加力”效果还所发挥的财政，短期内“出手”的必要性并不大。

后续有关美国关税政策的看法？

需要指出的是，特朗普政府将关税政策视为缓解财政赤字、解决贸易不平衡的主要手段，是未来中美，或者说美国对全世界的贸易争端的重点，因此不宜低估后续特朗普关税政策的持续性与强度。当前阶段的特朗普政府重心聚焦于俄乌冲突以及对加拿大、对墨西哥的关税。随着时间推移至2025年中期，特朗普的政策重心或向中美贸易争端倾斜，后续或进一步加大对华的关税压力。

从时间窗口来看，4月份或许会是中美关税政策的重要节点。美国将于4月初发布针对中美经贸关系以及对等关税的调查报告。白宫将以此为依据决定新一轮的关税政策。而4月4日也是TIKTOK的禁令延期到期时间，届时对TIKTOK的进一步处置，或许也会影响中国企业对美贸易的信心。

但同时，也不需要对中国资产的走势抱有过度的悲观。中国资产在当前的环境中展现出了较强的韧性，推动市场走强的动能并非只有出口贸易。而自2018年中美贸易冲突以来，中国对美国市场的出口总额逐步降低，对美国市场的依赖度也不如过往。影响当前中国市场走势的因素，更多源于其内生的经济复苏，以及“两会”后政府对经济、行业的支持政策力度。