债券型股票：重庆啤酒

（原标题：债券型股票：重庆啤酒）

重庆啤酒是世界三大啤酒公司之一——丹麦嘉士伯集团在中国的运营平台，也是中国第四大啤酒厂商。旗下包括国际品牌嘉士伯、乐堡、1664、格林堡、布鲁克林等，本地品牌乌苏、重庆、山城、西夏、大理、风花雪月、天目湖、京A等。2024年公司持续推进多元化品牌组合和高端化战略，半年度实现啤酒销量178.38万千升，同比增长3.30%，对应收入同比增长3.56%；其中高档酒（8元及以上）收入同比增长2.82%、主流酒（4-8元）收入同比增长4.37%（业绩快报显示年度收入为负增长，2024年下半年承压明显76,高端化未见明显效果）。截至2023年，重庆啤酒实际产能263万千升，在建产能50万千升，当期销量接近300万千升，产能有所不足。

公司最近十年总资产复合增长率10.94%，截至24年6月末，为132.48亿元，全行业45家上市公司中，居第7位（2020年嘉士伯完成资产重组，总资产规模大幅扩大）。资产结构以存货、固定资产、无形资产为主。存货余额17.27亿元，主要为包装物占比，未看到大规模积累。固定资产余额44.90亿元，其中房屋建筑物21.11亿元，尚需折旧约20年，机器设备22.73亿元，尚需折旧约8年；在建工程5.24亿元，主要为佛山50万千升项目，基本建设完成。无形资产6.48亿元，主要为土地使用权，年摊销额约为1400万；商誉7.18亿元，主要为合并乌苏啤酒导致的6.39亿元商誉。

长期偿债指标中，资产负债率维持区间震荡，近年增加至70%左右，有息负债率约为0.85%，几乎无债务负担，且对供应链上、下游资金占用较强。短期偿债指标中，流动比率、速动比率很弱且存在差异，与存货规模相关联，资产短期流动性弱。

最近十年营收规模复合增长率约为14.97%，到24年6月末，TTM营业收入为151.71亿元，行业排名第5。成本费用端构成来看，营业成本、销售费用占据主要地位，成本端主要为66%的原材料及各10%左右的人工费用、制造费用；销售端主要为接近50%的广告及市场费用、25%左右的工资薪酬。整体毛利率震荡走高，近年来维持较高水平，净利率同步波动，未看到继续上行趋势。各项费用控制一般，销售费用占比持续增加，带动整体成本费用占比缓慢增长。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力维持高位震荡，最新ROE在67.69%左右。

收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流完全覆盖营业收入；经营现金流波动较大，平均净额高于净利润，主要差异源于应收应付项目变动、存货增减以及各类资产折旧摊销等。

现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用及扩大再生产，结余一般，随着近年来资本支出、股利支出增加，现金流结余有所降低，处于紧平衡状态。

营运指标中固定资产周转率持续增强，主要系固定资产持续折旧、业务规模稳定所致；应收账款周转率与公司业务特点关联度较低，可不必关注；存货周转率缓慢走强，主要系存货规模有所下滑、成本支出较为稳定所致。

其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例宽幅震荡，最新约69.7%；随着股价持续下滑，股东户数自底部攀升，目前处于十年较高位置，约5.8万户；质押情况较为稳定，最新质押比例为0%。

重庆啤酒历史收益表现尚可，过去十年跑赢全A指数的概率为53.49%，未来或将有所表现；股价表现与内生净现金流关联度较高，约为65.85%。

总结：

1. 啤酒行业消费总量持续萎缩，结构上以高价商品增长、低价商品缩减为主；公司高端产品营收增长较弱，未看到转型优势；

2. 毛利维持在较高水平，净利、ROE等指标同步波动，部分受到营销费用增长影响，未看到实质增长；需关注少数股东损益对归母利润的侵蚀；

3. 资产端存货结构良好、规模降低，资产质量较高；几乎无债务负担，可高水平支付股利；

4. 现金流结余维持紧平衡，股利支付率已处于较高水平，或可视为债券型企业。

$重庆啤酒(SH600132)$ $青岛啤酒(SH600600)$ $燕京啤酒(SZ000729)$