拥抱Old Money，重回中海油

（原标题：拥抱Old Money，重回中海油）

最近二马开始再次建仓中海油，属于二进宫了。上一次买中海油，还是2020年4-5月份，那个时候，国际油价跌到20美金，中海油股价腰斩。虽然我不懂原油，但是凭借朴素的认知，我认为油价至少会在未来1-2年，或者2-3年回到50-60美金。中海油会估值回归。

于是建仓了中海油。可惜对于海油的认知还是不够，且这一次，命运女神也没有眷顾我，让我没有赚到认知以外的钱。恰好在哦呜突突之前，选择了卖出。持有近两年，只有一点点微薄的利润。

此后几年，屡屡想重新回归海油，但是对一件事一直没有想清楚。即未来的原油需求是否会下降。而我一直不愿意做需求下降的生意。

这一次再次回归，其实是情非得已。年初清仓联通后，几乎没有了仓位。而大盘3300点，没有仓位肯定是说不过去的。看来看去，海油还算便宜。也想了一下，最差的情况，我是否可以接受。

我大致测算了一下海油25年的利润。分别按照70美金和60美金的布油来测算。

首先预估24年的归母净利润为1464亿，这个数据应该大差不差。

先按照70美金测算。

24年布油均价80美金，25年70美金，则下降了10美金。

油价在70-75时，暴利税为25%；75-80时，暴利税为30%。因此，从80美金下降到70美金时，暴利税少交2.75美金。

其他和收入相关的税收，细节我懒得追究了，按照0.5美金计量。

这样的10美金原油价格下降，对于海油的利润总额影响是 10 - 2.75 - 0.5 = 6.75美金/桶油。

按照25%的所得税。因此对净利润的影响是6.75*0.75 = 5.06美金/桶油。

海油24年产量为7.2亿桶，25年预计7.7亿桶。其中80%的石油，20%是天然气。假定美元兑人民币汇率为7.3。

因此，海油25年的净利润为：

1464*（7.7/7.2）- 5.06*7.3*7.7*0.8 = 1338亿人民币。

按照45%的分红率，按照2025年3月6日，海油的即时市值8242亿港币。海油的股息率为7.86%。扣除28%红利税后为5.66%。这个数字是可接受的。

再进一步，如果油价到60美金。那么70美金到60美金的油价变化，对于净利润的影响有多少的呢？

暴利税的影响只有1美金，再扣除0.5美金的其他税收。对于海油的利润总额影响是8.5美金。对于净利润的影响是8.5*0.75 = 6.38美金。

当油价下降到60美金时，海油25年利润为：

1464*（7.7/7.2）-（ 5.06 + 6.38）*7.3*7.7*0.8 = 1051亿人民币。

还是按照45%的分红率，即时股息率为：6.17%。扣除28%红利税后为4.4%。

我认为60美金是比较极端的，不会是长期均价。在60美金时，还有4.4%的股息率，我是可以接受的。

再回到前面一个问题，未来原油需求是否会下降。这个事，我后来的看法是：即使下降又如何？光伏产业的需求增速一直不错，但是全行业亏损。

投资石油股的核心逻辑不是需求下降，而是供给是否会随着需求下降。进而维持一个合理的油价。

这个事我是这么看的。

一方面，包括美国页岩油在内的不少产油国家及企业，有他们的硬成本及软成本。所谓的软成本，即满足基础的财政支出需要在石油上获得的利润。

另一方面，是基于我对于国际定价产品的信仰。国际定价的产品不会发生恶性内卷。而中国又不具备在原油上的定价能力。

因此，我认为未来供给会随着需求下降，油价会维持在一个合理的范围内。

总体上，我认为目前的海油是可接受的。但是同样存在相当的不确定性，例如，我居然依靠信仰去选择企业。因此，在买入时，我会分批建仓，并做好仓位控制。同时会用波段操作去释放风险。

备注：以上内容并非推荐股票，我也有可能随时卖出。请不要盲目抄作业。

@今日话题 $中国海洋石油(00883)$