五粮液否能够破局“中年危机”，仍是一个巨大问号

（原标题：五粮液否能够破局“中年危机”，仍是一个巨大问号）

来源：九州商业观察

五粮液（000858.SZ）近年来陷入了一个难以摆脱的困境——业绩增长放缓、股价持续下跌、市值蒸发超5000亿元、行业竞争加剧。尽管公司推出市值管理制度

五粮液（000858.SZ）近年来陷入了一个难以摆脱的困境——业绩增长放缓、股价持续下跌、市值蒸发超5000亿元、行业竞争加剧。尽管公司推出市值管理制度，试图通过股权激励、股份回购、分红等手段提升投资价值，但市场反应依然冷淡。截至2025年3月5日，五粮液股价已连续四年累计下跌46.40%，总市值从1.03万亿元跌至4992亿元，市值几乎腰斩。

在面对存货高企、渠道压力加剧、产品体系断层、市场竞争激烈等多重挑战时，五粮液的传统优势正在逐渐被蚕食。市场对其长期增长能力信心不足，机构投资者持仓比例从2020年的79.26%下降至2024年的73.52%，这一趋势或表明资金正在逐步撤离五粮液。面对“中年危机”，五粮液是否能够破局，仍是一个巨大问号。

业绩增长放缓，白酒“千年老二”失去高增长引擎

五粮液曾被誉为“浓香之王”，但如今，其增长速度已明显放缓，甚至在核心产品第八代普五的销售上出现了价格倒挂与渠道困境。

2024年前三季度，五粮液营收679.16亿元，同比增长8.6%，但净利润增幅仅9.19%。其中，三季度营收增速仅为1.39%，净利润增速仅为1.34%，增长陷入停滞。

相比2023年同期营12.11%的增速，2024年的个位数增长已暴露出白酒行业整体承压的事实，而五粮液的表现更显疲软。五粮液的存货已达175.4亿元，同比增长12.22%，去库存压力骤增，而合同负债（代表经销商打款进货积极性）已从2021年的130.59亿元大幅下降至2023年的68.64亿元，反映出市场需求萎缩。

白酒消费整体降温，而五粮液作为行业第二的品牌，却无法摆脱市场收缩的困境。相比贵州茅台2024年前三季度净利润14.14%的增长，五粮液在竞争中的疲态愈发明显。

股价暴跌，市值四年蒸发5000亿，市盈率远低行业均值

五粮液的市值管理措施并未提振市场信心，反而让投资者更加质疑其增长潜力。截至2025年3月5日，五粮液股价在过去四年间累计下跌46.40%，市值从1.03万亿元跌至4992亿元，四年间蒸发超过5000亿元。

2021年至2023年，五粮液股价分别下跌22.97%、17.60%、20.55%，仅在2024年实现3.51%的年度上涨，但整体表现远落后于大盘及同行业竞争对手。目前五粮液的市盈率仅15.45倍，位列白酒行业倒数第四，远低于贵州茅台（22.28倍）、山西汾酒（19.41倍）和顺鑫农业（33.29倍），说明市场对其成长性预期较低。

市值管理的发布本应为五粮液带来提振，但实际上，市场更关注的是公司是否真正有能力改善基本面。

渠道体系失控，价格倒挂、压货模式失灵

白酒行业的价格体系一向是品牌价值的重要支撑，而五粮液在2024年为维持终端价格，采取了暂停供货等手段，但短期内价格仍难以企稳。第八代普五的市场售价长期低于官方指导价。出厂价从969元/瓶上调至1019元/瓶，官方建议零售价为1499元/瓶，但实际市场成交价一度低至807元，出现严重的价格倒挂。为了遏制这一现象，五粮液在2025年初宣布普五暂停供货，试图恢复市场秩序。然而，这一举措被解读为市场需求下滑的信号，让投资者对五粮液的长期销售能力产生疑虑。

五粮液依赖向经销商压货的传统销售模式，但这一策略正面临挑战。由于白酒市场需求趋缓，经销商库存积压严重，导致合同负债（即预收款）大幅下降，这意味着五粮液未来销售增长的可持续性存疑。

如果市场需求疲软，盲目挺价只会加剧终端市场的压力，最终反噬企业本身。

股权激励缺失，回购力度弱，资本市场信心不足

尽管五粮液推出了市值管理制度，但其执行力度远低于投资者预期。2023年12月，公司宣布回购5亿元股份，而同期贵州茅台回购计划高达30亿-60亿元，对比之下，五粮液的规模显得保守。过去四年，五粮液未能推出新的股权激励计划，而同期茅台、山西汾酒等白酒企业均已针对管理层及核心员工实施多轮激励方案。五粮液在人才激励和长期发展规划上显得迟缓。2024年分红比例为60.0%，明显低于贵州茅台（84.01%）、洋河股份（70.09%）和天佑德酒（69.95%），投资者回报力度明显偏弱。

市值管理不仅仅是喊口号，更需要实际的资金支持与激励措施。五粮液在这一方面的投入不足，也难怪投资者信心持续低迷。

管理层频繁变动，品牌战略不清晰

五粮液近年管理层波动不断，尤其是前董事长李曙光被调查，引发市场对其内部治理的担忧。2025年1月，五粮液前董事长李曙光因涉嫌严重违纪违法接受调查。他曾主导五粮液的“二次创业”改革，并推行大商制，但这一策略如今弊端凸显，渠道体系混乱。继任者曾从钦在2022年上任后，试图推进营销改革，但在市场层面并未取得显著成效，白酒行业的竞争格局依旧没有对五粮液更加有利的变化。

管理层的频繁变动导致战略执行力下降，进一步影响了五粮液的市场竞争力。

从股价持续下跌、存货高企、渠道体系紊乱、市场竞争加剧，到股权激励缺失、管理层变动，五粮液正面临一场“中年危机”。

虽然公司推出了市值管理制度，但实际执行力偏弱，回购力度有限、股东回报偏低，未能有效提振市场信心。同时，其价格倒挂、渠道压货问题并未得到真正解决，业绩增速持续放缓，品牌力面临挑战。

在白酒行业步入调整期的背景下，五粮液若无法真正解决增长困境，未来的估值与市场表现可能继续承压。作为中国白酒市场的“千年老二”，五粮液若不加快改革，其市场地位或将进一步被竞争对手蚕食，最终可能沦为“老二不如”。