中概互联竟还是钻石底？

（原标题：中概互联竟还是钻石底？）

早上打开雪球指数估值，一个惊人发现跃入眼帘，中概互联指数当前PE（TTM）为21.51倍，处于历史13.88%分位水平。按照传统估值逻辑，PE历史分位低于30%即视为低估区间，超过70%则属于高估。难道说中概互联还是个钻石底？不过指数年初至今已累计上涨30%，若从去年0.82元的低点计算，涨幅更是达到84.5%。股价大幅回升的同时估值分位依然低迷，中概互联是不是真的被低估了？这背后是否存在市场认知偏差？

如果光看历史分位数可能就要被误导了，中概互联成分股其实已从成长期的烧钱扩张转向成熟期的利润兑现。2017-2021年行业平均PE高达60倍，彼时企业将90%收入用于市场扩张；如今这些企业已经进入成熟期，这导致PE绝对值虽低，但历史分位数失真。

回溯指数发展轨迹，中概互联自2017年1月成立以来，8年间总回报率55%，年化收益约5.7%，也就比存银行高点，真是食之无味，弃之可惜。历经2021年历史高点后的深度回调，指数在底部横盘震荡逾两年，直至近期才开启修复行情。

从中概互联持仓结构分析，前十大成分股合计占比91%，呈现高度集中特征。

估值分化显著：除小米（PE分位91%）、快手（PE分位52%），阿里巴巴（PE分位31%）外，其余个股PE分位均低于30%，处于历史极低分位。此外，拼多多、百度、京东PE仅10倍左右，这简直是用存银行的钱，买下未来十年的科技霸权！

权重股估值锚定效应：腾讯（31.1%）与阿里（18.6%）合计占半壁江山，两家企业2024年合计净利润超4000亿元，占指数总利润的68%，两者PE分别为25.2倍和20.3倍，显著低于Meta（26倍）、亚马逊（34.8倍）等国际可比公司，形成估值洼地。更夸张的是，把腾讯、阿里这些巨头打包价算下来，扣掉账上3842亿美元现金和股权，实际市盈率才7倍！这哪是买股票？简直是白捡印钞机！

成长性溢价缺失：美团、携程等PE分位个位数的企业，实际正经历经营质变——美团2024年净利润同比飙升160%，携程海外业务收入占比突破35%。拼多多(PE10)、京东(PE11)的低估值源于市场对其商业模式认知偏差：拼多多TEMU海外业务GMV增速连续6季度超300%，但会计处理上将80%营销投入费用化；京东物流资产重估价值尚未体现在报表中。

市场认知为何滞后？根本在于估值方法论的时代变革——中概互联的估值体系正在迭代：市场定价逻辑从PS（市销率）向PE切换，互联网行业进入盈利兑现新阶段。此外利润增速超越股价涨幅：拼多多2024年净利润增长178%，京东经营利润率从1.8%提升至4.2%，业绩增速显著跑赢股价。也就是说，中概的上涨更多来源于业绩的驱动，估值的引擎并未启动。需要注意的是，尽管ZM审计监管风险缓解，但外资配置回流仍需时间。

当前市场实际处于合理估值区间下限，而非绝对低估。真正的风险点在于：若美联储重启加息周期，或企业AI研发投入超预期影响短期利润。阿里巴巴的资本开支大增也令人忧心。

若参考纳斯达克100的80%分位标准（PE34.79），当前21.1倍PE对应65%上行空间；而最大回撤参照2022年低点仅需承受约30%波动，收益风险比达2:1。

这究竟是认知差造就的黄金击球区，还是价值陷阱？这场估值认知战的本质，是传统PE分位模型与互联网商业范式迭代的激烈碰撞。$中概互联网ETF(SH513050)$$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-W(09988)$