小米集团终局思考（完整版）

（原标题：小米集团终局思考（完整版））

2 月份，由于小米集团的话题太热，我连续更新了 4 篇《致新股东信》，反响还不错。

因为我看到很多抱着极大幻想的朋友因一时冲动，在自己完全不了解的情况下选择了小米集团，这并不是一件能健康、且长期的事，投资最终是自己认知的变现，靠运气挣到的钱，最终会用实力亏掉。

3 月份，好像热度降下来了些，昨天清完了那些来加完好友后不说话、也不表明来意的无关好友，每天的管理工作也轻松了不少，安安静静写点文字，给一同见证小米终局的长期股东。

昨天在文章的末尾，我埋了一个小彩蛋，也是我对小米估值的最新理解，如果用一个公式来总结就是

小米 = （苹果+特斯拉+微软）?? 谷歌 = 10 万亿

有细心的朋友发现了，这个公式其实没有单位，确实，这不是一个绝对意义上的精确估值，而更像是一种思考方式和思想实验，今天我会就这个公式，把我的认知与你分享。

首先聊聊苹果

回看 2011 年雷军在腾讯大厦的视频中我发现，雷军对自己与苹果的关系早有定义，而在乔布斯的巅峰时期，苹果一家公司赚走了全球手机市场 70% 的利润，那个时候，手机只有 iPhone 和其他。

在雷军的心里，小米 1 代有着诸多遗憾，比如图标设计、内存双通道等等都还不够完美，在雷军心里，iPhone 是 A+，而小米则刚刚够到 A 。

所以雷军提出了「铁人三项」模式，由软件、硬件、互联网构成公司的三个核心业务板块，单看软件，我可能拼不过微软，硬件设计我可能拼不过苹果，互联网服务，肯定没有谷歌强，但是「铁人三项」是放在一起的游戏，考验的是公司的综合实力，这是小米在商业上的创新以及核心竞争力。

雷军说过一句话叫，“做软件的不会做硬件，做硬件的做不好软件”，我给大家来举个例子翻译一下背后的含义。

谷歌在发布第一代安卓操作系统的时候，整体团队也就是 70 人左右的规模，后续慢慢扩张到 300 人，用开源生态服务了全球几十亿的安卓用户，而如此伟大的公司，在 Google Glass 项目经过 10 年的迭代，也最终草草收场。

类似的例子还有很多，以我的老东家广联达为例，在 2022 年的巅峰市值期间，公司人数一度达到 1 万人，硬件软件都能做，拥有超过 5000 名工程师，但是市值也未能过千亿。

所以专业划分非常重要，让懂软件的人做软件，懂硬件的人做硬件，而不是放在同一个项目组里，相互扯皮，看似简单的道理，背后是雷军对于商业世界缜密的思考。

2021 年底小米 12 系列发布会，雷军正式宣布对标苹果，向苹果学习，这不是一句简单的标语，而是手机行业的第一性原理，从底层的基础设施、操作系统开始，扎扎实实做好调研，理解苹果长盛不衰的产品哲学，也为后来小米集团的高端化确定了战略方向。

无数的例子证明，要做到如苹果一般的丝滑体验，光靠安卓生态是完全不够的，我相信这件事雷总比我更着急，我最近也收到了一些消息，如果运气好的话，或许我们 4 月份的春季发布会，可以见证一下小米在对标苹果这件事上的真正决心。

聊完了估值模型中的苹果，继续模型中括号的部分，微软与特斯拉。

先说微软

要追述小米与微软的故事，还要从雷军的第一家公司金山开始说起，“前有微软，后有盗版”的故事在两部传记《梦想金山》和《生生不息》中都有详细的阐述，这里只提炼重点的商业逻辑进行分析。

为什么在小米 1 代开发的同时，雷军要求金山全体高管必须同步开发手机版 WPS，原因在今天来看显而易见，因为移动互联网的风口势不可待，如果以手机为核心思考所有相关的产业链，会得出各种稀奇古怪的想法。

比如说 2011 年雷军在腾讯大厦演讲中所提到的，为什么不能只用手机办公？未来到处都是屏幕，内置一个投屏功能，走到哪一键投屏就可以直接开会，这样就解决了 I/O 过程中的输出问题。

所以今天诞生了一家千亿市值的公司；金山办公和 WPS。

为什么软件和互联网看起好像是一回事，但是中间却又隔着巨大的鸿沟，用友、广联达、致远、金蝶、为何始终难以突破千亿市值？

很大程度上都来自于路径依赖。

在《创新者的窘境》一书中提到，当一个科技巨头在研发新项目时，往往由于各种人为因素，导致精力、资源、人才投入的不平衡，有的高管甚至觉得创新的项目威胁到了现有的收入来源，于是千方百计的阻挠新项目的进展，导致被外部的创业公司超越并颠覆。

因此雷军当年在金山时期创办卓越网，第一时间就将金山的团队和卓越网的团队隔离开来，互不影响，虽然卓越网最终卖给了亚马逊，但 7500 万美金的收入在当时也绝对是一家创业公司被收购的成功案例。

由于办公类产品自带 TOB 的属性，为了保证业务独立性，雷军更多的是将金山办公的 WPS 业务和云计算的金山云业务，统一安排在金山集团下面进行推进和管理，以章庆元和邹涛为首的管理班子，仍在协助雷军，继续当年与微软之间的恩怨情仇，关于金山与微软最终的胜负手，雷军在内部信中聊到，可能还需要 30 年。

再来聊聊特斯拉

前段时间我看到一个神评，大致意思是这样的

“三年前雷军压上积累的全部战绩和声誉，为小米汽车而战，不知道各位看官押上了几成筹码”

在决定造车之初，媒体的解读大多数的画风是这样的

“雷军希望把自己的职业生涯推上全新的高度”

但事实上，和 15 年前决定做手机一样，除了对工作的热情外，雷军经历了充分而又严谨的调研后，得出了一个惊人的结论，那就是手机与汽车工业深度融合了，如果不造车，最顶尖的工程师就会自然流失，同时造车成功的企业会反过来造手机，如果那时再出手，小米集团将会陷入十分被动的境地。

已经准备计划退休的雷军，重新开始思考，要成为一家百年企业，一家伟大的公司，究竟应该如何穿越周期，基业长青。

于是有了 4 年前那个激动人心的夜晚，以及现在重回巅峰的小米集团。

人、车、家，三个要素拆开来看，每项都是万亿市场，一般的公司做好其中一项，创始人就基本能够衣食无忧，财务自由。

但如果想同时取得成功，难度不是简单的加法，而是单位相乘，指数级翻倍。

包括雷军在内，以及我们长期跟踪小米基本面的几位朋友，在 SU7 上市之前都一致相信 SU7 会成功，但谁也没有想到会像今天这样成功。

在之前与苹果和微软的竞争中，小米所积累的经验教训发挥了极大的作用，在小米创办 15 年后，几乎复刻了当年的“ 1999 奇迹”，成功改变了智能电动汽车的市场格局，同时也帮助兄弟公司小鹏汽车脱离了泥沼，逆袭成功。

从目前已知的信息来看，YU7 的上市也将给 SUV 市场带来一点小小的行业震撼，大概率我将到现场，见证这对小米集团又一里程碑的时刻。

聊完了括号内的部分，还剩最后两个问题，为何要再乘以谷歌，以及最终公式的单位是什么。

我们先来聊“谷歌”对于小米来说象征着什么，我想有两个关键词，利润率与用户数。

熟悉小米的朋友都知道，在造车以前，我们看到小米集团的财报中，提供净利润的大头都是互联网业务部，简称互部。

在 2011 年雷军对于小米集团的商业模式构思中，非常坦诚的聊到关于企业利润的部分。

“在手机上我不打算挣钱，但是当你拥有 1 亿用户，我相信到时候商业模式会自然涌现。”

在小米集团即将发布 2024 年报之际，回顾 2024Q3 的业务数据，互联网业务收入 85 亿，毛利率 77.5%，是小米集团所有业务板块中毛利最高的部门，与此同时全球月活用户 6.86 亿，同比增长 10%。

企业要想成为百年企业，穿越周期，就必须获得持续稳定的现金流，这是雷军在金山 16 年获得的教训。

雷军曾多次在公开场合表示，自己其实是个“I 人”，演讲并不是他擅长，且能发挥自如的部分，而是需要后天不停的训练和彩排才能胜任，但为什么雷军还要坚持做这件事，不是因为雷军喜欢，而是小米需要。

要获得用户持续的增长和关注，就必须在社交媒体上拥有活跃度，所以网友调侃，“雷总，你在小米是干什么的？”，也有的网友会说，“小米只有雷军一个销售，其他的都是售后支持”。

很多人认为雷军喜欢把自己打造成“明星”，这其实是一个天大的误解，当你出席各种场合都被人围的水泄不通，每个人拿着放大镜来看你的时候，带给其本人的，只有困扰。

在思考小米模式的初期，雷军曾设想过干掉所有的广告和营销费用，完全用口碑传播，把省下来的经费全部投入产品研发，事实上，这位被外界的誉为“营销之神”的男人，按照今天的话说，是正儿八经科班出身的 985 计算机专业的大学毕业生，而那些抨击雷军的人，似乎客观上并没有比雷军对技术本身更加了解。

雷军的个人 IP 以及小米一众高管的矩阵 IP，帮助小米日积月累省下了百亿级别的广告费，这才是上市公司“勤俭持家”的典范，真正的股东友好。

在这个系列的末尾，我们来聊最后一个话题，单位。

有的同学说是港纸、美金，还有的同学说是越南盾，我想说任何单位，其实都有可能。

这不是一个严谨的估值公式，没有那么多数字作为分析依据，而是作为关注小米 10 余年，见证小米一路走来，作为一名普通观察者的经验公式。

而决定单位的关键，是 AI。

这是我第一次聊小米 AI，事实上，从与友商的功能对比上来看，小米的 AI 策略是相对保守的，超级小爱，目前并没有起到大脑和中枢的作用，帮助我们实现更好的产品体验。

但是我并不担心，AI 考验的是终局思维，需要长期可持续的投入，以及一把手对 AI 顶尖人才的高度关注，而不是一朝一夕，抢占用户心智和用户数量就可以胜出的游戏，用移动互联网的思维去思考 AI，这场由底层数学和生物神经网络所构成的技术革新，是非常浅显的理解。

2023 年有一批大模型的创业公司成立、融资、高薪招人，站到 2025 年的时点来回看，这些企业要么在苦苦挣扎，要么已经寻求转型，放弃大模型的投入，转到行业专属的小模型，寻求企业商业模式的变现。

雷军作为互联网行业 30 多年的老兵，不可能没有预见到今天，所以在 2023 年，小米并没有采取过于激进的投入策略，而是让子弹飞一会，等价格和情绪趋近于理性，再寻找真正的价值。

「人车家全生态」覆盖了我们日常生活中与智能硬件打交道的几乎所有场景，在 AI 时代，谁掌握了入口，就拿到了通往最终 AGI 的门票。

而 AI，是一件靠极少数人，就能创造出巨大能量的技术浪潮，把握住这次时代机遇，把 AI 的能力赋能到每个智能终端，才是小米估值公式中，对于 10 万亿后面单位的最终想象。

完结撒花～～～

3 月 16 日，Mars 于清河。

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