股价的真实与虚幻：别看账目看内在！

（原标题：股价的真实与虚幻：别看账目看内在！）

这个话题由来已久，我也想了许久，算是有了结论。我还记得自己测算过股价回调幅度，现在想来，那时候的自己着实可笑的厉害！哈哈

问：股价回调多久后买入？

答：首先股价本身就是一个虚幻的，是一个伪命题，所以其实不存在这个问题，短期不可预测，年度也不可预测，只是趋势可以看清楚。真正有效的问题只有一个，当下是否低于企业内在价值，所对应的账目价值。

问：为什么这么说?

答：企业的价值，其实本身也就是这个词，后来都用企业内在价值来区分这两者，这块以后我暂且都用企业内在价值来说，这样好理解一些，但本来就是一个东西。企业的内在价值=企业留存期内所创造的现金流的折现值。那么就意味着考量标准其实是单一且唯一的一个范畴。

问：为什么不是企业留存期内所创造的利润的折现值？

答：哈哈，这个问题，我在学会计的初期也是这样想的，后来拆细了公式一看，就明白了，就是现金流是真实财富，利润是纸面财富，所以还是要看现金流，这才是真的钱。

会计利润与现金流的本质差异

1.利润的非现金属性利润包含大量非现金项目（如折旧、摊销、应收账款等），这些项目虽影响损益表，但不直接产生现金流入流出。示例：某企业年利润 1000 万元，但需支付 800 万元设备采购款，实际可支配现金仅 200 万元。

2.现金流的真实支付能力企业运营需现金支付工资、税费、债务本息等，而利润无法直接体现这些刚性支出。

结论：利润是 “账面财富”，现金流是 “真实财富”。

问：那咱们继续分析吧！

答：OK。

1.现金流折现模型（DCF）的核心假设DCF 模型基于 “企业价值 = 未来自由现金流折现值” 的原理，其核心逻辑是：

只有现金可用于股东分红、再投资或偿还债务；

利润可能因会计政策调整（如收入确认时点、坏账计提比例）而失真。

2.利润的可操纵性企业可通过会计手段（如加速折旧、延迟费用确认）调节利润，但现金流难以被系统性操控。案例：2001 年安然公司通过表外融资虚增利润，最终因现金流断裂破产。

继续：

自由现金流（FCF）的公式FCF = 税后净利润 + 非现金费用 - 资本支出 - 营运资本变动

非现金费用（如折旧）需加回，因其不消耗现金；

资本支出（如设备更新）是维持运营的必要现金流出。

FCF 的经济含义反映企业在满足所有运营与投资需求后，可自由分配给股东或债权人的现金净额。

对比：利润未扣除资本支出，可能高估企业实际可支配资源。

OK，到这里的话，基本上就都清楚了。

问：那这么分析的话，其实就是算好了企业内在价值对应的理应的账面价值，折算成对应的内在价值的股价，然后低了就买，持续持有就行了呗？

答：是的。只要赚取现金流的能力，持续维持，最好是稳定增长，那么就是这样了。护城河的本质，其实就是赚钱能力的稳定和可持续，就是确定性，最好带上成长，成长本身也是价值的组成部分。

问：那岂不是非常简单？

答：道理很简单，人性很复杂。大多数情况下，股价阶段性都是一小部分人决定的，大机构，大散户，或者某种群体性的情绪，甚至是流动性，所以其实股价是不可预测的，只是企业内在价值是可以毛估估算出来的，账面价值最终贴近理应在的账面价值（也就是企业内在价值），才是投资者真正的底层逻辑。

问：那这种情况下，什么人有优势？

答：首先一定是看懂企业内在价值（也就是理应在的账面价值）的人，其次是低于这个企业内在价值，能够不断买入，摊低成本的，还能拿得住的。人性的贪婪和恐惧就在这个时候显现，这也是懂与不懂，跟踪与不跟踪企业最大的区别，你会对自己非常熟悉的业务感到害怕，搞不定吗？ 不大可能会吧！这个就是能力圈，能够让你确认自己稳定能够搞定的事，投资这种也是一样，你没有这个认知，对不起，你赚不到这块的钱，因为只有一种情况下，才可能小赚，就是买入进去就开始上涨，涨了3-5%，甚至是10%，15%你就走了，你拿不住的原因是你不知道为啥赚的，也不确信能赚到什么样的位置，还有一个更可怕的点，你要赚钱，需要有足够的仓位吧，资金总量x 收益率=收益，那么你仓位上不去，也是这个认知的问题。

问：那岂不是赚钱很难？

答：是的。对不懂企业内在价值，没在能力圈内去赚的人，非常难！反过来想，多数人亏钱的原因，也大抵在于此，牛市多亏钱。正常的布局，大多数都在熊市，还有就是风格轮转，其他人正开心的时候，你的可能不太好，这个你的可能不太好，其实往往就是你要加仓的时候，因为你在布局市场属于你的风格到来的时候。早开花晚开花都是开花，最怕的是这个开追这个，那个开追那个，但技术又搞不定，因为投机赚钱的要求非常高，比对投资赚钱的要求还要高。最稳妥的选择是：能力圈内，选你懂的，没开花就持续布局，然后等着开花。

就这些！

@雪球