年报过后连跌两天，腾讯控股高估了吗？非国际财报视角：计算其内在价值！_财经频道

（原标题：年报过后连跌两天，腾讯控股高估了吗？非国际财报视角：计算其内在价值！）

年报过后，腾讯控股连跌两天。很多人问我：腾讯控股贵了吗？接下来，就以非国际财务报告准则视角，计算一下腾讯控股的内在价值！

计算内在价值，我用自己发明的市赚率

为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。

高成长“失速”之后，就需要市赚率来估值了

长久以来，腾讯一直都是高成长科技股的最佳代表。即便是熊市底部，也很少会有市赚率跌破1PR的情况，更别提4折5折6折的超低买入机会。不过话又说回来，当高成长“失速”之后，就需要市赚率来估值了。2022年，腾讯最低跌破10PE，相当于市赚率4折左右。笔者则在5折以内，对其抄底！

腾讯控股的“扣非”利润，正在稳步复苏

与A股的“常规”利润和“扣非”利润相似，腾讯有一个“国际财务报告准则”利润和一个“非国际财务报告准则”利润。后者更能反映出企业的真实盈利，所以也被看作是腾讯的“扣非”利润。

根据资料显示，非国际反映了腾讯在国际准则盈利的基础上，加回公司授予投资公司雇员的认沽期权及其他奖励，减去处置投资公司的收益、加回此项亏损，加回无形资产摊销，加回联合营公司及其他无形资产的减值准备、减去此项转回，加回公司SSV及CPP项目产生的捐款及开支，加回非经常性诉讼费用，调整非国际财务报告准则调整的所得税影后实现的盈利，所以更能反映出企业的真实盈利。需要特别说明的是，除了加回期权奖励有点站不住脚之外，其它项目的加回还算合情合理。

通过最近几年的报表来看，腾讯控股的“扣非”利润要比“常规”利润复苏的更快！所以仅从数据来看，腾讯控股的复苏，正在由“扣非”利润所引领！