水电行业中选择投资的目标企业估值

（原标题：水电行业中选择投资的目标企业估值）

水电企业的生意模式：重资产“现金奶牛”+固定资产实际使用年限远大于其会计折旧年限+强垄断

水电行业中选择投资的目标企业：长江电力、华能水电、川投能源、国投电力

长江电力：

估值方法一、现金流折现

预估2024年经营现金流净额750亿。2024年三季度末，长江电力货币资金65亿，短期借款710亿，长期借款1570亿，应付债券160亿。

从“如当下全资买下长江电力这家上市公司，这家公司至少值多少钱？”的角度思考分析：

先算一下如果当前买入了一个未来每年750亿现金净流入，附带约2400亿（710+1570+160-65）有息负债的生意，相当于多少折现现金价值？

选取50年的折现期限。选取8%的折现率。以极限思维考虑长江电力未来0成长。则50年折现现金价值合计约9000亿。9000-2400=6600亿。这就是这个生意的折现现金价值。

而长江电力这家上市公司于上述生意的区别是：长江电力存在少数股东，故每年的净利润要分给少数股东一部分。故需要将上述简化生意模型测算出的折现现金价值中扣除少数股东所占有的折现现金价值后，得到的就是上市公司母公司股东的折现现金价值，也就是“如当下全资买下长江电力这家上市公司，这家公司至少值多少钱？”

长江电力少数股东损益占长江电力净利润不到5%，即归属于母公司股东的净利润占长江电力净利润约95%。

故，得出长江电力上市公司母公司股东的折现现金价值6600*95%=6200亿。

所以“如当下全资买下长江电力这家上市公司，这家公司至少值多少钱？”的答案就是6200亿。

长江电力总股本244.68亿，6200/244.68=25.34。

估值方法二、以10年回本为买入标准的PE估值

2023年归母扣非净利润275亿元，2024年归母扣非净利润325亿元.

2023年报本期折旧本期增加额中:挡水建筑物78亿，房屋及建筑物27亿，机器设备82亿，三项合计187亿。

因水电站固定资产使用年限远大于会计政策折旧年限，故还原后的2023年归母净利润275+187=460亿，还原后的2024年归母净利润510亿。

如长江电力未来10年净利润复合增速为3%，则以10年回本为买入标准的PE估值为12，故长江电力的市值约为5500至6100亿，对应股价为22.5至25。

综合以上两种估值方法，认为长江电力股价25元以下值得买入持有。

华能水电：

估值方法一、现金流折现

预估2024年经营现金流净额180亿。2024年三季度末，华能水电货币资金30亿，短期借款100亿，长期借款936亿，应付债券30亿。

华能水电古水水电站预计2028年投产发电，如美水电站预计2032年前后投产发电。

测算逻辑与长电同理

2200-（100+936+30-30）=1150

华能水电归属于母公司股东的净利润占华能水电净利润约92%。

故，得出华能水电上市公司母公司股东的折现现金价值1150*92%=1050亿。

华能水电总股本180亿，1050/180=5.83。

实际情况是，2025年华能水电新投产托巴水电站和硬梁包水电站发电，以预估的2025年经营现金流净额190亿测算如下：

2300-（100+936+30-30）=1250；1250*92%=1150；1150/180=6.38。

估值方法二、以10年回本为买入标准的PE估值

2023年归母扣非净利润71亿元。

2023年报本期折旧本期增加额中:房屋及建筑物39亿，机器设备15亿，合计54亿。

因水电站固定资产使用年限远大于会计政策折旧年限，故还原后的2023年归母净利润71+54=125亿。

如华能水电未来10年净利润复合增速为5%，则以10年回本为买入标准的PE估值为13，故长江电力的市值约为125*13=1625亿，对应股价为9。

综合以上两种估值方法，认为华能水电股价9元以下值得买入持有。

川投能源：

估值方法一、现金流折现

预估2024年雅砻江水电开发公司经营现金流净额160亿。2024年一季度末，雅砻江水电货币资金30亿，短期借款26亿，应付票据6亿，长期借款743亿，应付债券51亿。

雅砻江流域内，卡拉、孟底沟、牙根一级、道孚抽蓄、两河口混蓄等702万千瓦水电项目有望在2030年左右投产发电。

测算逻辑与长电同理

1950-（26+6+743+51-30）=1150

川投能源占雅砻江水电权益为48%，故1150*48%=550

川投能源归属于母公司股东的净利润占川投能源净利润约98%。

故，得出川投能源上市公司母公司股东占有雅砻江水电权益的折现现金价值550*98%=540亿。

大渡河流域内，双江口水电站、金川水电站、枕头坝二级和沙坪一级水电站等约352万千瓦水电机组正在建设中，预计于2025年6月开始陆续发电。

预估2026年国能大渡河水电开发公司经营现金流净额110亿。2022年5月末，国能大渡河水电货币资金10亿，短期借款25亿，长期借款665亿。

1350-（25+665-10）=670

川投能源占国能大渡河水电权益为20%，故670*20%=135

川投能源归属于母公司股东的净利润占川投能源净利润约98%。

故，得出川投能源上市公司母公司股东占有国能大渡河水电权益的折现现金价值135*98%=130亿。

综上，川投能源上市公司母公司股东占有雅砻江水电和国能大渡河水的权益合计折现现金价值550+130=680亿。

国投电力：

估值方法一、现金流折现

国投电力占雅砻江水电权益为52%，故1150*52%=600亿。

国投电力上市公司合并了雅砻江水电的报表，所以国投电力上市公司母公司股东占有雅砻江水电权益的折现现金价值就是600亿。