对价格目标的重视度提升

（原标题：对价格目标的重视度提升）

政府工作报告更加关注价格目标的实现，而且更加关注包括了资产价格在内的更加广义的价格水平。通过稳物价、稳楼市、稳股市，进而稳消费，畅通经济循环。

2025年是“十四五”收官之年，政府工作报告对2025年工作目标进行了全面部署，为“十四五”的高质量收官和“十五五”的良好开局打牢基础。在政府工作报告提出的几个预期目标中，价格目标的变化引起了市场的广泛关注。价格目标的变化体现在两个方面，一是居民消费价格的涨幅目标长期维持在3%左右，而2025年下调至2%左右；二是政府工作报告要求价格总水平处在合理区间，给价格目标带来了更为丰富的内涵。

居民消费价格目标的下调并不代表价格目标重要性的下降，反而代表政策更加关注价格目标的实现。这是因为，过去中国发展的主要矛盾是供给不足、需求过剩，宏观政策长期以来更加倾向于防止通胀，居民消费价格目标此前更多是限制性目标，3%左右的目标更多是上限性质的。

随着经济向高质量发展转型，经济发展更加倾向于依靠技术进步和全要素生产率的提高，叠加经济发展水平达到一定水平，有效需求不足反而成为主要矛盾，通胀压力逐渐缓解。近几年来居民消费价格长期低于3%左右的目标，价格目标的下调是政策向更为务实的方向变化，也体现出政策更为重视通胀目标的实现。尽管目标从3%下调至2%，但约束性有所增强。

为什么当前政策更加重视价格目标的实现？价格水平过高或者过低，都会对经济产生不利影响，当前中国经济面临的是价格水平偏低的局面。从消费者个人的角度静态来看，价格水平过高直接消耗居民购买力，价格水平低反而增加了居民购买力，因此通胀往往带来更多的社会关注。价格水平过低的影响主要体现在宏观经济的整体循环上，价格水平低将加重债务负担、提高实际利率、影响企业利润水平，进而影响到居民个体。在价格水平偏低的时期更需要政府进行合理的预期引导，促进价格的企稳回升。

本次政府工作报告中多次强调了促消费的重要性，稳物价是促消费的基础。政策要求“强化宏观政策民生导向。坚持以人民为中心，经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级，在保障和改善民生中打造新的经济增长点。推动更多资金资源‘投资于人’。”

当居民对物价下行预期较为强烈时，倾向于延迟消费，增加定期存款。近年来，居民定期存款增速偏高，居民消费倾向偏弱，居民存款向企业端的转化不畅，其中居民对物价的下行预期起到了较为重要的作用。当通胀预期保持稳定或小幅上行，有利于促进实际利率的下降，进而促进从居民到企业的消费和金融循环。

聚焦到2%目标的实现途径上来看，中国具有独特的制度优势，更加强调政策的协同配合。多数西方国家中，稳物价是货币政策的主要目标，缺乏多部门的政策协同。多国央行实行2%的通胀目标制，但从2008年金融危机后的政策实践来看，单独依靠货币政策实现价格目标往往“独木难支”，在金融危机到新冠疫情的时间区间内，主要发达国家的通胀水平长期低于2%的政策目标。这也就是货币政策“拉绳子容易、推绳子难”的体现。真正激发社会有效需求，实现价格目标，需要多种政策协同发力。

政府工作报告中就提及，“居民消费价格涨幅2%左右，目的在于通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系”。根据国新办新闻发布会的总结，实现稳住物价目标的手段主要包括四点：一是加大宏观政策逆周期调节力度；综合运用财政、货币等政策来改善供求关系；二是着力提振消费，释放需求侧潜力；三是综合整治“内卷式”竞争和价格战；四是更大力度稳住楼市股市。

政府工作报告多次强调价格“总水平”，也是一个值得关注的重要变化。政府工作报告要求“价格总水平处在合理区间”，在货币政策部分，也要求“社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。”

什么是价格“总水平”？传统的价格水平指标包括居民消费价格、工业生产者价格、以及更为广泛的GDP平减指数。要求价格总水平处在合理区间，首先应该包括这些实体经济价格指标，但除此之外，价格总水平还包含资产价格的因素。中央经济工作会议明确强调稳住楼市股市，这次政府工作报告也首次把稳住楼市股市写进经济社会发展总体要求。这就表明资产价格也包含在政策的考虑中。

政策为什么要考虑资产价格因素？随着资本市场的发展，资产价格与实体经济的关联愈加密切。资产价格一头连着居民当期消费、一头连着居民未来养老。楼市、股市上涨带来的财富效应有助于提升居民信心，扩大消费，盘活居民沉淀的定期存款，激发经济活力，畅通资本市场与实体经济的循环。此外，资本市场的收益水平也决定了社保、年金的长期收益，政府工作报告提到“加快发展第三支柱养老保险，实施好个人养老金制度”，资本市场的建设和资产价格的稳定，是发展养老事业的基础。

稳住资产价格的存量政策已经得到较好的落实，并收到了良好效果。稳住楼市的政策包括专项债券收储、城中村和危旧房改造、货币化安置、房地产金融政策等等，稳住股市的政策包括新“国九条”、两项支持资本市场的货币政策工具等等。

在稳住楼市、股市的推进中，政策更加注重机制设计，有助于资产价格恢复合理估值。例如股票回购增持专项再贷款，央行将向商业银行发放再贷款，提供的再贷款利率1.75%，商业银行给客户贷款的利率会加0.5个百分点，也就是2.25%。如果公司股票低估、分红率较高，公司股东有较大动力使用股票回购增持再贷款工具进行回购，如果股票高估，则使用动力将会下降。这就在政策设计中内嵌了自动稳定器机制，增强了资本市场稳定性，有利于稳住资产价格。

总结来看，政府工作报告更加关注价格目标的实现，而且更加关注包括了资产价格在内的更加广义的价格水平，这无疑抓住了稳定经济的关键一环。通过稳物价、稳楼市、稳股市，进而稳消费，畅通经济循环，另一方面，广义价格的稳定也可以更加灵敏地表征经济状态，为宏观经济政策方向提供决策参考。

（段辰菊、王安东分别为国寿安保基金管理有限公司研究总监、研究员）