透过风格表象看本质

（原标题：透过风格表象看本质）

年初以来，市场整体保持上行态势，但在不同时段市场风格存在着较大的差异。

从2024年底至2025年春节前，市场担心特朗普的激进关税政策可能会让中国经济复苏放缓，这一时期市场的风格偏向防守，高股息板块占优。与此同时，在“降准降息”的预期下，债市开始“抢跑”，长端国债收益率明显下行。

不过，春节之后，市场情绪为之一变。DeepSeek的出现让全球资金开始认识到中国科技的力量，一场中国科技股重估的行情快速展开。这一阶段A股科技板块表现明显占优，港股恒生指数更是突破了2024年10月初的高点。

由于科技板块的快速上涨，资金交易的拥挤度也快速上升，短期的情绪可能存在一定释放的必要。近期市场风格再度有所变化，科技股的情绪略有回落，A股核心资产重新引起资金的重视。尤其是2025年政府工作报告推出了一系列大力提振消费的政策，1-2月份的消费数据继续改善，此前估值一直偏低的消费股性价比开始凸显。

中信证券认为，A股核心资产的改善并未及时被市场充分认识和定价，随着年报季临近，预计A股核心资产会迎来更好的机会。当然，核心资产要重新演绎成系统性的风格，还需要不断的政策加码和落地，核心资产的重估也离不开长线资金来参与定价。

正所谓百花齐放才是春。近几个月A股虽然存在一定的风格变迁，但呈现出的是你方唱罢我登场的局面，体现出的是市场信心已经大幅提升。

投资者容易被短期的风格变化所迷惑，难以准确捕捉其背后的核心逻辑。实质上风格只是表象，A股整体走强背后的核心是政策发力下经济复苏势头逐步向好，制度优势下科技不断开花结果。

投资者不用过于在意短期的风格变化，因为这里面含有很多的情绪化因素。只要把时间稍稍拉长，市场的本质会更容易看清。自2024年9月底一系列增量政策推出以来，A股的信心已经大不一样，也告别了以往遇到一些外部风险就“腿软”的毛病。比如，在近期面对特朗普频频的关税威胁下，A股依然坚挺如初。

年初经济实现开门红，进一步增加了市场的底气。最终会传导到企业端、居民端，带来更为确实的居民收入提升和企业盈利改善。

反观近期的美国市场，忧虑却开始增多。特朗普的激进政策将令美国通胀再度抬头，而较大的政策不确定性也增加了企业投资的风险，投资和消费信心开始下降，市场开始担心美国陷入滞胀的泥潭。美股出现了明显的调整，美债利率也大幅下行，美元指数也开始疲软。

在“东升西降”日趋明朗的情况下，全球资金开始纷纷流入中国资产，中国资产的重估有望持续展开。与以往不同的是，这一次A股是双轮驱动，一面是经济复苏带来的上市公司基本面改善，另一面是科技成果不断涌现带来的新质生产力发展，推动经济效率提升。后续市场行情有望更加全面，更为持续，抓住这一核心矛盾和主要趋势才是关键。