行业探讨｜从舍得年报，聊到白酒春糖会收获

（原标题：行业探讨｜从舍得年报，聊到白酒春糖会收获）

周末，舍得酒业公布了年报。2024年实现营收54亿元，同比下降24%，归母净利润3.5亿元，同比下降80%。

舍得业绩不好，很早就显出了端倪。比如看营收增速的话，去年第一季度同比增长4.2%，虽然只有个位数，但是好在还是正增长，但是第二和第三季度，营收就失速了，分别下滑23%和下滑31%。

当营收增速没有了，净利润也就很难看了。去年第四季度，舍得爆出了3.2亿元的亏损，这可是10多年未见。上一次单季度亏损，还要追溯到2013年八项规定的时候。

对于一家正常经营的、也有一定口碑的白酒企业来说，单季度发生亏损是一件小概率的事件。

站在这个时间点，对白酒企业说开始乐观，或许还稍早一点，但是如果说很悲观，也没有必要。

正好团队有小伙伴上周去参加了成都春糖会，带回来一些信息和观点，分享给球友们。

从报表上看，今年大部分白酒企业的业绩会是“前低后高”。上半年延续去年的颓势，继续下滑，但是降幅是会逐季度缩小，三季度可能会看到报表业绩的拐点。

所以，2025年应该是过去5年业绩增速最差的一年，但可能也会是未来5年业绩增速最差的一年。

讲到白酒，不得不提到龙头“茅五泸汾”这四家公司。

从消费者的实际感受来说，白酒的差异化最终体现在香型差异和度数差异，这四家公司分别占据了酱香、浓香和清香最好的位置。

1）茅台：当之无愧的行业龙头

2024年，说实话茅台的压力不小，既要保价（黄茅造反），又要保增速（去年增长15%）。但今年，茅台的压力要小很多。一方面批价已经下来很多，另一方面，去年15%的增速还是蛮高的，今年的增速大概在8%左右，这个增速对于茅台来说并不困难。

换句话说，哪怕是今年白酒行业增速是零增长，茅台还是有能力做到大个位数的增长。

2）五粮液：现在在做改革

大家能看到五粮液在调整自己的销售体系，后面估计还有一些动作出来。

任何一项改革，都有人说好，也有人说不好，这个没法评论，但是在行业调整期，用正确的方法、做正确的事情，还是要肯定的。

从报表看，预计去年4季度，五粮液应该是小个位数负增长，今年一季度是小个位数正增长，2025年全年0%-5%的增长。

3）泸州老窖：最年轻的团队

历史证明，老窖要抢五粮液的份额不容易，反过来，五粮液要抢老窖的份额也很难。

老窖有行业龙头里面最年轻的销售领导和销售团队，创新能力应该没有问题。每年老窖的股东会是很值得去的，林锋总是个实在人，听他说话，没有什么虚头巴脑的东西，行业有问题就是有问题。

报表上看，去年四季度老窖的下滑可能会更大一些，今年一季度预计转正，市场也已经有预期了。

4）山西汾酒：有增长但增速会慢

白酒行业存量竞争的态势下，汾酒的各项指标还远远没有到见顶的地步，未来汾酒还是会有增长，当然和前两年相比，增速肯定也会慢下来。

清香型白酒还缺一款卖的好的高端酒，这个任务看起来只有未来的汾酒可以完成。

白酒行业一直有3年一个小周期，5年一个大周期的说法，这背后映衬的是3年库存周期和5年的产能周期。

当然，白酒已经好了很多年了，这背后最主要是20年房地产大周期，所以我们也一直说白酒是房地产行业上开出的最耀眼的花。

比20年房地产周期更长的是60年的科技周期，从OPENAI开始，我们已经开始感受到了人工智能、机器人、以及各项新技术的发展和影响。

从短中期的角度看，白酒还会繁荣，茅台甚至不排除可以实现“一二三四”：继续保持行业第“一”，2030年前实现净利润“二”千亿元，股价超过“三”千元，批价超过“四”千元。

但是从长期角度看，当房地产开始下行，当我们国家始终坚持发展高端制造业，当总人口数量慢慢萎缩，白酒也会像钢铁、煤炭、水泥一样见顶，毕竟一万亿营收的恒大和一万亿营收的华为相比，前者对白酒的拉动是远远大于后者的贡献。

事在人为可行，但逆天改命很难。

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