众捷汽车高负债下分红补流，依赖外销产能充足，研发人员学历低

（原标题：众捷汽车高负债下分红补流，依赖外销产能充足，研发人员学历低）

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

已注册生效的苏州众捷汽车零部件股份有限公司（简称：众捷汽车）拟在创业板上市，保荐机构为天风证券。本次公开发行新股的数量不超过3,040万股，占本次发行后总股本的比例不低于25%。本次公司拟使用募集资金4.22亿元，主要投向包括数字化智能工厂建设及扩产项目、新建研发中心项目和补充流动资金（8000万元）。

众捷汽车实控人控制四成表决权，高负债难阻大额分红后补流；外销占比大，毛利率波动，受国际环境影响大；研发费用率低位且持续下滑，员工学历偏低；客户集中度较高，对法雷奥销售收入连续下滑；应收账款和存货走高，期后回款比例保持在70%；产能利用率连续走低。

实控人控制四成表决权，高负债难阻分红后补流

2010年1月25日，丁凤华、徐华莹、王海燕及上海仕恭共同出资设立众捷有限，注册资本1,000.00万元，分期实缴出资，首期实缴出资300.00万元。其中，丁凤华认缴出资180.00万元，首期实缴出资54.00万元；徐华莹认缴出资300.00万元，首期实缴出资90.00万元；王海燕认缴出资250.00万元，首期实缴出资75.00万元；上海仕恭认缴出资270.00万元，首期实缴出资81.00万元。

截至招股说明书签署日，公司股东孙文伟直接持有公司3,355.92万股股份，占公司总股本的36.80%；同时，孙文伟为众诺精的执行事务合伙人，持有众诺精37.16%的财产份额，同时对众诺精持有的公司股份之表决权享有独占排他的权利，因此，孙文伟通过众诺精间接控制公司438.00万股股份，占公司总股本的4.80%。孙文伟控制的有表决权的股份占公司总股本的41.60%。目前，孙文伟担任公司的董事长和总经理，能实际控制公司的发展方向，能够对股东大会、董事会决议以及公司董事、监事和高级管理人员的提名和任免产生实质性影响，系公司控股股东、实际控制人。

权衡财经iqhcj注意到，2021年，公司现金分红金额为4600万元，为此番募资单独补流的一半有余。报告期各期末，公司流动比率分别为0.93倍、1.09倍、0.89倍和0.89倍，速动比率分别为0.50倍、0.68倍、0.50倍和0.55倍，流动比率、速动比率较同行业可比上市公司平均水平低。

从公司的资产负债率上看，报告期公司的合并资产负债率分别为64.17%、61.98%、66.35%和68.12%，远超同行均值44.33%、45.87%、45.87%和46.26%。公司负债主要由短期借款、应付账款、应付票据、长期借款和租赁负债构成。

报告期各期末，负债总额分别为4.552亿元、5.471亿元、8.322亿元和9.467亿元。公司负债总额逐年增加,主要是因为公司生产规模持续扩大应付供应商采购支出随之加大，银行融资规模也有所增加。报告期末，公司主要债项为短期借款2.911亿元、应付账款3.123亿元和应付票据1.317亿元。

外销占比大，毛利率波动，受国际环境影响大

众捷汽车主要从事汽车热管理系统精密加工零部件的研发、生产和销售。2021年-2024年1-6月，公司的营业收入分别为5.934亿元、7.133亿元、8.221亿元和4.721亿元，净利润分别为4887.21万元、7831.75万元、8251.07万元和4589.01万元。经测算，公司储液罐、法兰、底板、阀体类产品2024年1-6月全球市场占有率分别为6.41%、3.74%-7.49%、5.56%、1.34%。

公司主要产品包括汽车空调热交换器及管路系统、油冷器、热泵系统、电池冷却器、汽车发动机系统等汽车零部件，下游客户主要为大型跨国一级汽车零部件供应商。全球经济周期性波动和我国宏观经济形势都会对公司产品价格和销量产生较大影响。近年来世界经济增速放缓，中国实体经济亦面临下行压力，若未来全球宏观经济进一步下行，存在公司客户缩减生产规模、减少订单量的风险，可能对公司业绩造成一定影响。

报告期内，公司空调热交换器及管路系统零部件销售收入分别为3.135亿元、4.006亿元、4.864亿元和2.819亿元，2021-2023年年均复合增长率为24.55%，其为公司最主要的产品，报告期各期占主营业务收入比分别为57.11%、60.45%、63.69%和63.55%，占比较稳定。

报告期内，众捷汽车海外销售收入分别为4.328亿元、5.36亿元、6.213亿元和3.701亿元，占主营业务收入比分别为78.83%、80.88%、81.35%和83.43%，公司海外收入占比较大。

众捷汽车外销占比较高，系公司客户主要为大型跨国一级汽车零部件供应商。报告期内，欧洲销售占比分别为46.57%、42.79%、39.67%和36.40%，销往国家包括匈牙利、波兰、捷克、法国和德国等，主要客户为翰昂、法雷奥、摩丁、马勒和哈金森等。报告期内，北美洲销售占比分别为27.06%、32.03%、35.22%和43.53%，销往国家包括墨西哥、美国和加拿大等，主要客户为马勒、法雷奥和康迪泰克等。

报告期内，亚洲外销收入占比分别为3.79%、4.29%、5.38%和2.36%，销往国家包括日本、泰国和韩国等，主要客户为东京滤器、马瑞利、摩丁和法雷奥等。报告期内，南美洲销售收入占比分别为1.41%、1.77%、1.07%和1.14%，销往国家主要为巴西，主要客户为马勒及法雷奥等。

由于公司外销业务占比较高，而国际贸易摩擦将会对全球经济、国际贸易带来较大的不确定性，因此加征关税会引发公司订单减少的风险，同时，如果客户将部分加征关税成本转嫁给公司，也将导致公司存在产品毛利率下降的风险。

公司的部分下游客户位于美国，报告期内，公司向美国出口的部分汽车零部件产品位于美国政府针对中国产品加征关税的清单中，适用的加征关税税率为25%，该部分关税全部由客户承担；由众捷墨西哥生产制造并出口美国的产品则适用北美自贸协定约定的零关税。

随着摩擦加剧，美国总统特朗普于2025年2月1日签署行政令，拟对中国出口美国的产品进一步加征10%的关税、对墨西哥出口美国的产品加征25%的关税。根据公司与客户签署的定点函中约定的EXW、FCA、DAP等贸易条款，公司无需承担产品进口国进口清关时产生的所有税费，公司在产品报价时亦未考虑该部分税费成本的影响，根据历史与客户的协商情况来看，该部分关税全部由客户承担，美国加征关税对公司产品的销售数量、价格基本没影响。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为23.02%、25.62%、23.80%和26.60%。与可比同行连续走低的毛利率趋势相比，公司的毛利率有所起伏。

研发费用率低位且持续下滑，员工学历偏低

报告期内，众捷汽车虽然持续加大研发投入力度，各期研发费用分别为2,631.15万元、3,090.54万元、3,627.90万元和1,774.40万元，但研发费用占当期营业收入的比例分别为4.43%、4.33%、4.41%和3.76%，仍低于可比同行均值5.19%、5.46%、5.20%和5.24%。

截至报告期末，公司共有研发人员144名，占员工总人数的8.48%；核心技术人员3名，占员工总人数的0.18%。公司核心技术人员为解柏、吴勇臻、马芝国，其中，解柏、吴勇臻为本科学历，马芝国为专科学历。

从公司的整体员工受教育水平上看，公司研发人员占比分别为10.62%、12.19%、9.54%和8.48%，从高新企业的标准来看，公司整体的研发技术人员达不到高新企业10%的要求。不过公司仍于2019年12月6日、2022年11月18日通过高新技术企业复审，证书有效期为三年。根据有关规定，报告期内公司企业所得税减按15%计缴。报告期公司企业所得税税收优惠占利润总额的比重分别为7.83%、7.15%、6.45%和6.43%。

公司研发人员学历在高中及以下的人数较多，公司称主要与新产品开发过程需要由具备较为丰富的行业经验和熟练的制作技能的研发人员参与设备及工装调试、样件试制等工作相关。由于新产品开发阶段相关工艺不成熟，容易出现样件变形、外观粗糙和尺寸不良等情形，研发人员需要不断通过样件试制等发现、反馈新产品开发过程中遇到的工艺、工装等问题，因此公司需要较多人员从事设备及工装调试、样件试制等工作，相关工作一般由制作技能较为熟练的人员承担，不会对学历有较高的要求。

客户集中度较高，对法雷奥销售收入连续下滑

众捷汽车主要客户为马勒、摩丁、翰昂、马瑞利、法雷奥、康迪泰克等知名的大型跨国一级汽车零部件供应商，其中，马勒、翰昂、法雷奥位列全球汽车热管理系统四大龙头企业，各自占据全球汽车热管理系统市场约10%的份额；马瑞利位列全球汽车零部件供应商前20强，在汽车空调领域拥有较高的市场份额；摩丁为全球领先的热管理技术和解决方案供应商，纽约证券交易所上市公司；康迪泰克隶属于大陆集团，系全球领先的汽车零部件供应商，位列全球汽车零部件供应商前10强。

报告期内，公司向前五名客户销售额占销售总额的比例分别为65.00%、62.28%、60.18%和64.31%，客户集中度处于较高水平。2021年、2022年，众捷汽车前五大客户为翰昂、马勒、摩丁、法雷奥和马瑞利，未发生变化；2023年，康迪泰克新增成为公司第五大客户，法雷奥变成公司第八大客户。

康迪泰克系公司重要客户，2021年、2022年均为公司第六大客户，因公司对康迪泰克的汽车空调热交换器及管路系统零部件的销售增加较多，2023年康迪泰克新增成为公司的第五大客户。

2019-2024年上半年，众捷汽车对法雷奥的销售收入分别为8,502.66万元、7,251.73万元、6,988.56万元、5,612.33万元、3,013.51万元和224.40万元，呈逐年下滑趋势。

2021-2022年，公司向关联方采购商品及服务且属于重大经常性关联交易的合计金额分别为8,802.75万元和784.76万元，占各期营业成本的比例分别为18.83%和1.45%。亚太科技系公司关联方，主要由于公司原高管王新万曾于报告期内在亚太科技任总经理。

应收账款和存货走高，期后回款比例保持在70%

报告期各期末，众捷汽车应收账款账面价值分别为1.245亿元、1.784亿元、1.949亿元和2.137亿元，占流动资产的比例分别为30.42%、35.86%、30.05%和29.00%，报告期内应收账款规模随着销售规模而有所增长。

公司主要客户资信良好，报告期各期末，公司账龄在一年以内的应收账款余额占比为99.93%、99.73%、99.61%和98.71%，公司应收款项回款情况较佳。报告期内，公司的应收账款周转率分4.76次、4.47次、4.18次和2.19次。

从期后回款式比例上看，公司的期后回款比例常年在72%-78%范围内，这会对公司的现金流产生一定的影响。

报告期各期末，众捷汽车存货账面价值分别为1.838亿元、1.783亿元、2.636亿元和2.634亿元，占流动资产总额的比例分别为44.89%、35.85%、40.63%和35.75%，存货规模较大且增长较快。

报告期内，公司的存货周转率分别为3.12次、2.92次、2.82次和1.31次，因存货金额较大，形成一定的资金占用。公司部分存货因为市场价格下跌、客户需求变动等而面临减值的风险，报告期各期末，公司计提存货跌价准备余额分别为421.63万元、537.26万元、577.55万元和600.62万元。报告期内，公司的存货周转率分别为3.12次、2.92次、2.82次和1.31次，相对稳定。

产能利用率连续走低

报告期内，众捷汽车产能利用率有所下滑，主要原因一方面系众捷墨西哥为了扩大生产规模，提前配备了有关机器设备，部分设备的产能尚未完全释放，使得众捷墨西哥的产能利用率较低；另一方面，2023年12月开始TGK、翰昂等客户的阀体及其部件订单需求减缓，公司相应调整了生产计划，为该类产品产量爬坡而配置的相关设备产能未得到完全释放。

2016年，众捷汽车曾有一次新建汽车空调机械零部件生产、加工项目未验先投被清理整顿，进入江苏省环保违法违规建设项目清理明细表。

报告期内，公司子公司上海特洛姆受到一起处罚，具体情况如下：2023年6月29日，上海特洛姆收到国家税务总局上海市浦东新区临港税务局第一税务所出具的《税务行政处罚决定书（简易）》（沪税浦临大简罚〔2023〕170号），上海特洛姆因未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，违反了《中华人民共和国税收征收管理法》第六十二条，受到罚款150元的处罚。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。