你读懂了晶科能源年报背后这些鲜为人知的信息了吗？

（原标题：你读懂了晶科能源年报背后这些鲜为人知的信息了吗？）

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

导读：

晶科能源（美股）近期公布了2024年业绩报，信息还是比较多的，但大部分人并没有读懂。笔者原计划今日发表《这一轮光伏周期，谁将率先被出清系列》的开篇文章，但基于市场并没有完全读懂晶科能源的业绩报，笔者昨日连夜撰文解读一二放在今天发吧。光伏周期出清系列的文章下周一首发吧，周末也轻松一点。

PS：所有信息和逻辑推演均基于晶科能源提供的公开数据和交流纪要，并不代表个人观点，特此声明。最重要的是第四点，也极少有人给你说这些，重点看哦！

详细报告我就不赘述了，想了解初步信息的可以看以下链接：

晶科能源预计2025年组件出货85-100GW，持平于2024年

以下是某券商解读：

#晶科能源：2025专注技术降本及产能升级，全年出货预计85-100GW

事件：公司控股股东披露2024年第四季度及全年经营数据，并发布2025年业绩预测。其中2024年组件出货量92.9GW（Q4出货26.5GW=25.2GW组件+1.2GW硅片电池片），预计2025全年组件出货85-100GW（Q1预计出货16-18GW）。

短期排产受国内抢装需求驱动，3-4月产能利用率环比提升。短期需求抢装带来量利齐升，全年将继续保持量利平衡的经营策略：（1）一方面，公司3月排产环比显著提升，4月排产计划进一步环比增长，主要响应分销市场订单增加及抢装预期；（2）另一方面，伴随需求回暖，国内市场组件价格自春节后小幅上涨，分销渠道价格回升更为明显。

2025年公司重心转向TOPCon产能升级，暂停产能扩张。公司明确2025年无新增产能投资，核心聚焦现有TOPCon产线改造，计划全年完成40%以上产能升级为TOPCon三代产品（功率670W/效率24.8%），目标将电池量产效率从26.5%提升至27%。

贱金属化为公司降本核心路径，已进入中试阶段。公司优先在电池背面导入贱金属化方案，目标降本1-2分/W；未来计划扩展至正反面，预计综合降本可达3-4分/W。

结论：公司出货量保持全球第一，凭借行业领先的TOPCon技术专利储备及全球化产能网络，在行业周期性调整阶段稳固市场份额优势，2025年战略重心聚焦技术降本与存量产能升级，有望进一步强化N型技术代际优势，巩固竞争壁垒~

接下来，我们直接讲重点：

1、市占率谨慎下修

2024年组件出货数据92.9GW，同比增长18.3%，低于全球光伏装机增速（如果考虑到容配比提高，增速更低）。表明TOP4企业市占率下滑明显。

2025年出货目标为85-100GW，中位数与2024年基本持平，表明TOP4企业市占率目标在2025年仍将下滑，经营策略改为谨慎。

我认为此举是积极的，因为过大的出货目标，并不利于持久的经营和盈利，而适当控制出货规模特别是国内市场出货规模有利于提升持续经营能力，抵御内卷周期。

2、毛利率下行

毛利率从15.7%下行至2024年Q4的3.6%，显示国内业务亏损较大，去年第三季度组件招投标价格持续迭创新低，体现在了四季度经营业绩上。

3、降本持续

贱金属化为公司降本核心路径，已进入中试阶段。公司优先在电池背面导入贱金属化方案，目标降本1-2分/W；未来计划扩展至正反面，预计综合降本可达3-4分/W。

2025年电池技术不仅仅是效率的争论，还有降本能力的争论。我们前期已经强调，电池技术综合效率差异并不是唯一因素，而价格也是最为重要的因素，当前各技术处于相对平衡状态，正是因为成本因素制约所致。如果BC技术的成本得到大幅优化，那么对TOPCon影响将较为显著。当前各电池技术在降本方面，可谓是不遗余力。有些看起来很高效率的产品，其实是配置了昂贵的成本所致。降本的方向主要为：效率提升带来单W辅材成本下降、去贵金属化、降低设备成本等。

对于各技术的降本，我们不能静态看，比如说某个技术成本要追平某个技术，但是很多都是静态的并没有考虑动态的因素。此外，TOPCon二代升级也会和BC技术一样，会增加成本，这方面也不能静态看。至于2.0增加多少成本，2025年自然能够揭晓啦。

4、2025年年底TOPCon平均量产效率为27%！组件端平均只有23.8%，如何理解？

晶科能源称2024年Q4 TOPCon电池量产效率为26.5%，黄金线为26.7%，2025年年底平均量产效率将提升0.5%至27%。

有人大呼这TOPCon26.5%平均量产效率很高呀，但笔者致电晶科能源投关负责人，其表示目前对应主流产品630W左右（去年四季度，当前应该逼近640W）。也就是说从电池端到组件端折损了超过3%的效率，630W对应组件效率约为23.3%。

也就是说27%TOPCon电池效率在现有封装条件下，对应组件端效率约为23.8%，对应功率约为643W？？！

这听起来很扑街啊！643W，对没听错，那就比当前BC技术主流效率650W还差了7W！23.8%的效率和24.8%的组件效率目标，怎么差距这么大？是要跳票了嘛？还是在吹牛呢？

毕竟TOPCon技术2.0（晶科称3.0）技术还没有大规模落地，也成为了友商攻击的主要逻辑之一。这纪要出来，不是要了老命了？

事实并非如此，我们还需要拆分来看：

已知晶科能源40%产线将升级至第三代，其余60%，就是来不及改造。

那么通过数据测算可以得出：

其高端产品（3.0系列）主流组件效率约为24.4%和普通产品23.4%的效率组合，这是按照晶科数据可以推算出比较靠谱的出库效率和比例组合。

24.4%怎么说呢，对于TOPCon来说也还不错了，对应功率（2382*1134）660W。

这么一说，是不是还有点小兴奋了？到底能不能实现，笔者不知道，只是按照公开数据释疑解惑罢了。

但是这里面还不包括组件端的技术提效，如果把电池端到组件端这3%多的效率少损失一些，组件效率又能多提高一些。但是看起来到24.8%，个人感觉还是有一定难度的。。。

5、全行业相当数量的TOPPCon产能将无法改造

根据消息人士透露，目前全市场约50%左右的TOPCon产能无法或者不具有改造的经济性（改造为2.0版本），但龙头企业可以改造的比例将高于行业平均水平，实际上加剧了行业产能出清的步伐。

此外，根据该消息人士透露，全市场改造为TOPCon2.0难度都如此大，甚至部分无法改造，那么TOPCon改造为BC技术，将更没有可能性。

笔者对此观点大为震撼，也颠覆了部分认知，后续将再行深入了解及调研。

今天就说这么多，以上观点和逻辑，值得后续推敲和思考，感谢阅读！