全球好生意投研交流（3）：关税缓和、新能源汽车出海、办公家具_财经频道

（原标题：全球好生意投研交流（3）：关税缓和、新能源汽车出海、办公家具）

对20家“面向全球的好生意”及行业相关重要信息进行深度研究与跟踪。由知未基金投研团队基于日常研究与内部讨论归纳整理而成。

我们判断“好生意”的核心标准：1、产品/服务在20年后仍会被广泛使用；2、细分行业龙头、看不到同等级竞争对手或竞争优势正在扩大。3、通过产品渗透、份额提升、品类扩张，具备长期成长空间。4、估值合理、注重股东回报。

对符合上述标准的好生意进行组合投资，是践行投资“不要亏损”原则的最好方式之一。

a、关税缓和

特朗普周三在椭圆形办公室表示：“我们将对所有非美国制造的汽车征收25%的关税。” 特朗普表示，他的对等关税将“低于（贸易伙伴）几十年来对我们征收的关税”。

在3月25日晚些时候发布在越南政府网站上的一份声明中表示，在削减关税的措施中，美国液化天然气的关税将从5%降至2%，汽车关税将从45%至64%的范围降至32%，乙醇关税将从10%降至5%。其他将被降低关税的美国进口产品包括鸡腿、杏仁、苹果、樱桃和木制品。

印度愿意削减超过一半的美国进口商品的关税，价值230亿美元，这是多年来最大的削减，旨在抵御对等关税。

塞夫科维奇曾表示，欧盟愿意讨论降低大西洋两岸的汽车关税，包括欧盟10%的汽车关税和美国25%的卡车关税。

观点探析：

近期的种种言论与迹象表明，对于一些国家的对等关税存在缓和的迹象。不过仍不能排除特朗普在4月2日再次朝令夕改的可能。但可以看出特朗普对于汽车等核心制造业回归本土始终是坚定的。

我们认为，只要关税落地在市场的预期范围内。相比于始终落不了地的、对于不确定性的持续担忧，就不是坏事。近期出海板块公司也呈现出筑底回升的走势，一方面估值已足够悲观，一方面可能是对“利空出尽”的提前反应。

我们一直以来的看法是：对于产能已实现海外布局的小生意，长期产业全球分工格局与竞争格局难以改变。关税对于盈利能力的影响也只会是一时的。而海外产能的完善布局可以促进市场份额的提升。对于这类企业，当前很大概率就是预期最悲观的阶段。

b、新能源汽车出海

3月25日，在欧盟中国商会举办的线上研讨会中，宁德时代欧洲政府事务总监林文佩发表上述观点。“欧洲本地化生产势在必行，企业不如尽快行动。”林文佩说。林文佩认为，在欧盟一系列政策法规要求之下，企业不仅要实现欧洲本地化制造，还要尽可能为欧洲本地创造价值。

欧盟中国商会副会长李璟在同一场合指出，冯德莱恩再次当选欧盟委员会主席后提出几项战略议程，排在第一位的就是增强欧盟竞争力。部分行业原来可能只要本地化生产即可，现在欧盟可能更希望通过组建合资企业，“以市场换技术”。李璟认为，电动汽车和电池就属于这个类别。

观点探析：

相比于单纯的出口，激化贸易与产业竞争矛盾。出海并在当地建厂更加符合利益共享原则。这很可能是未来中国制造业走向全球的最主要发展路径。不利的一面在于，产能出海对于国内经济的推动较为有限，对于一些将产能搬出中国的产业，中短期还会带来就业与投资规模上的负面冲击。

c、纺织制造公司

申洲国际2024年实现营收287亿元，同比增长14.8%，实现归母净利润62.4亿元，同比增长36.9%。2024年毛利率28.1%，同比提升3.8%，净利率21.8%，同比提升3.5%。管理层指引2025年预计量增10%左右，ASP相对稳定，对应营收同增10%，其中25H1订单已确定，业绩兑现度较高。

健盛集团在2024年的营业总收入达到了25.74亿元，较去年同期增长12.81%。归母净利润为3.25亿元，同比增长20.15%。扣非净利润为3.21亿元，同比增长22.48%。第四季度营业总收入为6.5亿元，同比增长4.4%，归母净利润为6173.26万元，同比下降11.63%。市场对公司无缝服饰业务中短期经营表现及带来的盈利影响存在一定担忧。无缝服饰业务的推进也是未来公司利润增长的重要影响因素。

观点探析：

本周两家纺织制造公司发布年报，一家超出市场预期，一家略低于市场预期。两家公司均是为品牌服饰巨头进行代工，下游客户集中度较高。这类生意模式一方面可以与下游厂商建立深度合作，形成壁垒与粘性（不同品类合作深度不同）。另一方面，自身的经营与下游大客户的经营表现相关度较高。在下游客户均在不断扩张时，自身可以实现不断成长。而在主要客户遭遇瓶颈时，自身也会遭受较大影响。而具体在某一品牌客户中的份额变化，作为外部投资者也并不好进行预判。这也是我们一直以来认为这类生意不太好把握的点。

d、办公家具

MillerKnoll财报展望：公司预计，2025财年第4季度的收入为$910 million至 $950 million，对比2024财年的数据，2025财年4季度收入预计同比增长2%至6%。

Steelcase财报展望：公司预计，2026财年第1季度的收入将在7.6亿美元至7.85亿美元之间。公司报告2025财年第一季度的收入为7.273亿美元。与前一年相比，预计收入增长幅度为4%至8%，或有机增长5%至9%。

Steelcase管理层认为：经过几年的显著中断，我们相信，随着企业寻求更高的生产力、协作和创新，工作场所现代化将变得更加重要。