锂资源行业投资价值分析

（原标题：锂资源行业投资价值分析）

天齐锂业股价从2020年10月的14元，仅用一年多的时间暴涨10倍，把无数人带上天堂。随后股价从最高点的144元下跌至最低点的24元，最大跌幅超过80%，又把无数人打入地狱。和天齐锂业一样，赣锋锂业走出了相同的走势。那么，这些锂资源企业股价跌出价值了吗？当下值得布局吗？今天我们就一起来聊一聊锂资源行业。

锂矿企业商业模式非常简单，就是开发锂矿，加工成碳酸锂或者氢氧化锂，然后销售。

对于矿产企业来说，决定业绩的4个要素分别是产能、成本、价格和销量。知道了销量和价格，就知道了营业收入。知道了销量和成本，就知道了利润空间。知道了产能，就知道利润天花板在哪里。

对于锂矿企业来说，这几个要素都是公开透明的，就拿天齐锂业来说，

产能方面，公司目前锂化工产品产能合计每年9万吨，未来规划产能提升至每年超过14万吨。

生产成本方面，天齐锂业碳酸锂成本大约是在6万元每吨左右。

售价方面，碳酸锂已在广期所挂牌交易，公司实际售价虽与大宗商品价格略有差异，但是偏离不大。

销量方面，只要碳酸锂的市场价高于现金成本价，天齐锂业基本就是满产满销。

正因为这些要素都是公开透明的，所以投资锂资源企业，最核心的就是锚定碳酸锂的价格变化趋势。

我们知道过去几年，无论在国内还是国外，锂矿供应端都是大幅扩产，导致短期内供给过剩。碳酸锂价格也从巅峰的64万元每吨跌落至7万元每吨，天齐锂业毛利空间也从每吨接近58万元跌至目前不到1万元。碳酸锂价格滑落的过程就是天齐锂业市值快速缩水的过程。

那么，如何看待未来碳酸锂价格变化趋势呢，这就需要深入探讨一下碳酸锂的供求关系，也是本文分析的重点。

我们来看一下上一轮锂矿周期，从2019年7月锂价跌破7万元每吨，进入深度调整阶段。到2020年初，下游动力电池需求爆发，2020年12月上涨突破每吨5万元，整个下行周期历时约17个月。随后，行情开始快速上涨，最高涨至64万元每吨。2023年由于供需结构再次逆转，在资金大局进入上游加速产能释放的情况下，下游需求却并未出现同步快速增长，行业陷入产能过剩状态。截至2025年1月1日，碳酸锂主力合约7.3万元每吨，锂价整体仍处于熊市周期。

2024年不少项目相继传出停产检修消息，对锂价预期产生了短期波动。但从长期来看，价格趋势还是取决于供需关系的变化。

从全球锂矿供应来看，不同地方成本由低到高大致为南美的盐湖、中国的盐湖、澳洲低成本锂辉石矿、澳洲高成本锂辉石矿、中国锂云母矿以及非洲锂矿。

盐湖提锂现金成本最具竞争力，多数盐湖提取成本在3-5万元每吨，其次，高品质锂辉石采矿成本在4-6万元，高品质锂云母矿的开采成本大致在6-8万元，非洲资源采矿成本受制于能源和运输的高昂费用，成本在7-11万元，这一部分随着基础设施的完善，成本会进一步降低。低品质锂云母项目成本最高，其现金成本超过12万元每吨。

2024年全球锂供应方面，澳洲锂矿、非洲锂矿、国内锂辉石、国内锂云母、海外盐湖、国内盐湖供应占比分别为34.1%、12.6% 、2.6% 、11.1% 、26.9% 、12.6%。在2024年，部分成本较高的锂云母和锂辉石项目传出停产检修的消息，行业过剩产能逐步开始出清。但这部分供应量占比相对较少，并且当前碳酸锂价格上涨至现金成本区间时，这些项目可以快速复产，进而压制碳酸锂价格。

非洲锂矿近年来成为全球锂资源供给的新兴力量，赣锋锂业控股的 Goulamina项目于2024年三季度投产，2025年进一步放量。海南矿业的Bougouni项目也于2025年投产，进一步增加全球锂资源供给。最具成本优势的盐湖提锂业务无论在国内还是国外，不少项目逐渐爬坡释放产能，整体盐湖产量在2025年仍将进一步释放。

根据机构预测，2025年全球锂资源供应将达到144万吨，相较2024年仍有20%增长。

然后我们再来看一下全球锂资源需求情况。

目前动力电池和储能电池占锂资源消耗的70%，这也是未来锂资源需求最大的两个领域。

2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆，同比增长24.4%，中国新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%，占全球销量比重为70.5%。

动力电池方面，

放眼全球，海外新能源车销量因欧美政策出现转向趋势，增速相对缓慢。欧洲市场，欧盟2035年燃油车禁售计划自出台后一直面临当地汽车行业阻力，德国在2023年底不再提供新能源汽车补贴。美国市场，特朗普预计将采取包括取消或者削减清洁能源汽车补贴，对进口新能源车征收高额关税等手段限制美国新能源市场规模。国内市场，从2024年7月起，新能源汽车渗透率已经超过50%，随着渗透率不断提升，国内新能源汽车未来销量降速是必然的。

储能电池方面，

随着碳中和政策的不断加强，传统化石燃料能源体系正迅速向以清洁可再生能源转型。储能领域2024年展现出强劲的增长势头。

从供货结构来看，2024年全球动力电池出货量为1051.2Gwh，同比增长21.5%。储能领域全球储能电池出货量为369.8Gwh，同比增长64.9%。储能出货大约占动力电池出货量的35%，储能快速增长对锂需求有一定拉动作用，但短期仍然无法快速带动锂需求的大幅增加。。不过从长期角度来看，未来储能快速增长将是锂需求提升的重要引擎。

综上所述，特朗普上台对华加征关税，欧洲反补贴调查，贸易保护主义抬头影响全球新能源车的进程。叠加目前国内新能源汽车渗透率已经超过50%。2025年，新能源汽车主导的锂电产业需求增长趋势放缓是大概率事件。

刚才从行业供应端和需求端都进行了简单分析，简单总结一下，

目前碳酸锂价格处于7-8万元每吨，行业基本实现供需平衡，但是行业出清并不彻底，并没有出现上一轮周期底部众多项目破产重组的情况。当前供应端出现的减产停产项目，在市场环境好转时能够在1-2个月内快速复产，且随着盐湖项目的投产放量，足以弥补锂矿方面的供给缺口。

从中长期来看，新能源发展带动锂资源需求仍具备增长潜力，但需求端增长速度难以消化供给端增长预期，2025年锂行业供给过剩的情况，大概率仍会持续下去。

未来随着低成本盐湖项目产量放大，且锂矿企业优先开采低成本资源，预计2025年行业平均成本仍会降低，也就意味着供给侧产能出清的过程会更长，锂价在底部磨底的时间也会更长。

分析完行业情况，我们再来看几个上游锂资源公司的情况，分别是天齐锂业、赣锋锂业和中矿资源。

天气锂业最大的特点就是拥有全球最优质的锂矿资源和盐湖资源，以前瞻性眼光，近乎豪赌式入主澳洲格林布什矿和大比例持有SQM股权。

资源端，天齐锂业拥有澳洲格林布什矿22.01%股权，拥有22.16％ SQM股权，前者是全球最优质的锂资源矿山，后者是全球最大的盐湖提锂生产企业。

从长期看，格林布什矿产能有望达到266万吨，每年折合约35万吨碳酸锂。 SQM目前拥有年产21万吨碳酸锂和4万吨氢氧化锂产能，2024年SQM销量在19万吨左右，天齐锂业作为第二大股东，未来有望在持续产能扩张中获得更好的分红收益。

产品端，公司目前拥有5个锂化工生产基地，包括国内四川射洪生产基地，江苏连云港生产基地，重庆铜梁生产基地，四川遂宁安居生产基地以及国外澳大利亚奎纳纳工厂。目前合计产能为8.86万吨，计划新增产能合计5.5万吨，未来产能预期有望达到14.36万吨。

下面再来说一下赣锋锂业，赣锋锂业最大的特点是打造闭环锂生态系统，业务贯穿上游锂资源开发，中游锂盐加工及金属冶炼，下游锂电池制造以及退役锂电池回收利用，业务布局全产业链。

在冶炼端，公司目前国内形成约15万吨碳酸锂生产能力，再加上阿根廷Gauchari锂盐湖4万吨碳酸锂产能，总产能将达到接近20万吨。

资源端，公司在上一轮锂行业周期通过并购，在全球范围内构建了多元化锂资源布局，包括辉石、盐湖、粘土以及云母等多种资源类型。

电池端，公司目前在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发生产基地，在2024年底锂电池业务形成约20Gwh的有效产能。

回收端，公司目前在江西新余、赣州、达州等地建成多处拆解及再生基地，退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力达到20万吨，公司目前规划年产2万吨碳酸锂以及年产8万吨磷酸铁锂项目正在建设中。未来公司锂电池回收提锂产能占公司总提锂产能比例将达到30%。

最后我们再来看一下中矿资源。

中矿资源在2022年收购了津巴布韦Bikita矿山100%股权，加上并购的加拿大Tanco矿山，两大锂矿项目逐步投产放量，使得公司成为近几年国内锂矿资源产能增速最快的企业之一。同时，公司在铯盐业务拥有全球领先地位，并且在2024年3月布局铜矿领域，有望打造未来新的成长曲线。

资源端，加拿大矿山预计在新建项目投产后，将形成接近每年2.5万吨碳酸锂供应能力。津巴布韦矿山在扩建工程完工后，预计将形成折合约每年6万吨碳酸锂产能规模。

铯铷盐业务，公司目前已完成“铯资源开发+铯盐研发与生产+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，掌握全球80%以上铯榴石矿产资源，80%铯盐生产与供应能力，100%甲酸铯生产与供应能力，拥有行业定价权。2020-2023年公司铯铷盐业务体量规模快速扩张，年均复合增速达到约30%。未来随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势也将更加明显。

铜矿业务，公司完成收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂，以及收购赞比亚的Kitumba铜矿项目，预计在2026年能够形成有效产能。

综上所述，这三家锂矿企业各有各的特点，天齐锂业手握最优质的锂矿资源，成本最优，产能天花板最高，但巨额收购产生的债务压力也最大，导致股价波动性也是最高。赣锋锂业巨额资本开展下游电池业务，打造全产业链业务布局。中矿资源有铯铷小金属的垄断优势，可以在锂资源下行周期仍有稳定的业绩支撑，在2024年天齐锂业和赣锋锂业都巨亏时，中矿资源凭借小金属业务仍有盈利，其业绩和股价稳定性也最好。

天齐锂业2024年巨亏七八十亿，公布业绩预告后，其股价并没有出现剧烈反应，这是因为决定锂矿企业估值的并不是过往的财报数据，因为这些早已经在股价里充分反应了。真正决定矿企股价波动的，是未来行业的供需关系，其核心就是碳酸锂价格的变化预期。

刚才我们通过对锂资源行业供需关系的简单分析，大概的结论就是未来锂资源需求增速依然赶不上供应增速，并且随着低成本盐湖项目的投产放量，高成本矿山以及锂云母项目的减产，行业成本曲线仍会进一步降低，这就意味着供给侧产能出清的时间更长，碳酸锂价格在底部磨底的时间也会更长，因此我们大概可以判断当前锂资源企业中长期投资价值仍不具备，仍需耐心等待。