为什么外资更看好比亚迪？国际通行法则下的4万亿合理估值

（原标题：为什么外资更看好比亚迪？国际通行法则下的4万亿合理估值）

今年以来，比亚迪H股一直相比A股涨幅领先，尤其$长城汽车(SH601633)$ 的H股价格甚至只有其A股的一半的情况下，比亚迪H股甚至多次出现高于A股价格的情况，目前更是超过招商银行，成为A+H的溢价率最低的股票。

巴菲特退出比亚迪H之后，港股比亚迪并没有出现如A民所意料那样被外资抛弃，反而出现更被外资追捧的局面。而比亚迪A股跟随H股迅速上涨，也让在2024年大量抛售比亚迪的基金们痛失巨额的收益。

从总体上来，我认为是比亚迪奉行的长期主义，更有利于倾向长线持股的海外资金，而不利于热爱炒作的国内短线资金。众所周知，国际上的大型基金持股周期多在3年以上，而国内资金持股周期平均短于3个月。

一是比亚迪的长线战略不利于短线炒作。比亚迪禁止发布订单数量，发布即量产，禁止用未能量产的技术宣扬企业的成功，隐藏自己的技术路径而不是提前宣传自己未成熟科技，拒绝过度宣传智通驾驶等，或许这已经成为比亚迪的一种独特战略，与整个汽车行业的营销体系完全不同。

目前的汽车行业喜欢用订单量来证明自己产品的成功，这也有利于吹升短期股价，但不利于企业长期发展。尤其以余大嘴的问界、雷布斯的小米为最。这是一种可以制造热销话题，又难以被证伪的营销话术。短期来看，这对企业的营销有一定的作用，但长期来看，会导致企业经营文化的劣化、企业家自身道德的劣化、管理团队的整体道德劣化等。

很多人以为比亚迪不会“营销”，其实这恰恰是不懂营销的人才会这样说，比亚迪短短数年比亚迪月销量从“比三万”跳跃式增长到比50万，比亚迪其实才是真正的营销专家。三年前大家认为最会营销的饭圈文化代表慰来，在三年后的今天还在销量暴跌与巨幅亏损的泥潭中。还有最会营销的余大嘴，新品发布都有10万订单的问界，1-2月的问界销量暴跌50%，甚至远远低于1万这个及格线，从而被现实狠狠打嘴。

二是比亚迪的长期财务安排极不利于短线玩家。尽管比亚迪2024年取得了402.5亿的巨额赢利，但高达542亿的巨额研发开支及其激进的费用化率，短期隐藏了比亚迪业绩，2024年比亚迪研发资金资本化率仅仅1.78%，可对比的长城汽车研发费用是49.95%，如果参照长城汽车短期释放利润的做法，将资本化率调高至49.95%，比亚迪2024年利润将暴增261亿元至663亿元。

还有折旧，按照比亚迪2024年折旧费超过600亿元，如果参照长城等汽车行业的正常折旧费用来计算，比亚迪的2024年报表利润能再增加250亿元。

如果采用通用行业做法，比亚迪2024年报表利润将达到913亿元，隐藏利润高达511亿元，大幅超过其当期利润402亿元。

比亚迪激进的财务安排，对于急于短线兑现的国内玩家极为不利。简单来说，任何2022-2025年卖出比亚迪的短线股东，损失了数以千亿计的报表隐藏利润，试想，如果比亚迪按照长城汽车的利润计算方法，比亚迪2024年利润高达913亿，那么2025年按当前的估值水平，比亚迪的市值应是2.6477万亿元，股价应为870.5元。

但对于长线股东来说，则极为有利，因为隐藏的利润终将会释放，研发的投入将转化为企业的现实赢利，累计的折旧将转化为企业现金流。对于比亚迪这种隐藏利润的保守会计报表企业，我总觉得可以用经营性现金流量，参考作为企业估值方法，采用FCFF模型自由现金流对整个公司进行估价，2024年比亚迪创造的经营性现金流量为1335亿元，可视为自由现金流（多于913亿的正常报表利润，来源于2023年及以前隐藏的利润）。按照当前比亚迪3年内30%的利润增长均值（国内市场优势及国际化增长），当前合理市值应为4.005万亿元，合理股价为1318.9元。

当然，这相比$特斯拉(TSLA)$ 8477亿美元的市值，263.5美元的股价，119倍的市率，仍然估值偏低。

预期2025-2027年，比亚迪的H股估值及上涨幅度，都将远高于其A股。

$比亚迪(SZ002594)$

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