从扭亏为盈到生态协同，心动公司（2400.HK）的“长线韧性”方法论

（原标题：从扭亏为盈到生态协同，心动公司（2400.HK）的“长线韧性”方法论）

风雨过后终见彩虹。

过去一年，在全球游戏产业深度调整的背景下，心动公司交出一份里程碑式答卷，正式迈入可持续盈利的新阶段。

财报数据显示，公司全年营收突破50.1亿元，同比增幅达47.9%，刷新上市五年来的营收纪录。更值得关注的是盈利能力的质变，净利润强势扭亏为盈，达8.9亿元。

一方面，业务结构的优化成为关键转折点。公司自研游戏贡献34.3亿元收入，同比增幅达64.2%，《出发吧麦芬》、《铃兰之剑》、《心动小镇》成为新的业绩驱动力。TapTap平台收入达15.8亿元，同比增长21.6%，平台业务毛利率维持在84%的高位，整体毛利率提升至69.4%，较上年同期提升7.7个百分点。

另一方面，精细化运营成效同样显现。通过AI工具在美术设计、代码开发等环节的深度应用，公司实现生产效率跨越式提升，年内研发开支同比缩减9.5%至9.2亿元，研发团队规模从1031人精简至993人。更具战略意义的是，公司年内全额赎回15.96亿美元可换股债券，消除股权稀释隐忧的同时，将资产负债率从57.6%压降至30.8%，为利润释放打开空间。

在此基础上，心动的经营性现金流净额同步转正，年末现金及现金等价物达27.8亿元，叠加短期投资后总流动性资产规模达29.1亿元，为后续储备产品留足弹药，标志着企业已构建起健康的内生增长模型。

基于强劲的财务表现，董事会建议派发每股0.4港元的末期股息，这是公司上市五年来首次分红，既体现对股东回报的重视，也彰显管理层对未来持续盈利能力的信心。

财报中“业务和人员结构趋于稳定”的表述，更是直接揭示出心动的战略转型已从阵痛期进入收获期，自研爆款的产品势能与降本增效的运营动能形成共振，构筑起高质量发展的双轨引擎。

这不仅重塑了心动自身的增长模型，或也为行业提供了一大突围样本。

自研游戏扛鼎，长青IP焕新与新品储备构建护城河

通过老IP焕新和新品储备的策略，心动从成熟产品造血，到新作接力增长，再到前瞻赛道布局的游戏矩阵，既降低了对单一爆款的依赖，又通过平台与内容的协同效应，形成“长青游戏”梯队，构建长线运营护城河。年内公司网络游戏平均月活跃用户同比增长14.5%至1425万，平均月付费用户同比增长23.1%至161万。

首先，经典游戏展现出超长生命周期价值。

截至2024年末，公司现有游戏组合包括21款网络游戏和35款付费游戏。

其中《香肠派对》上线七年仍稳居收入贡献前二，公司计划2025年通过玩法迭代推动其重回增长轨道，运营至今已在TapTap平台获得2.5亿的下载量。而上线八年的《仙境传说M》年内推出的“初心服”版本在中国境内及东南亚市场反响良好，验证了经典IP通过服务器生态重构延展生命周期的可行性。这些运营超五年的产品持续贡献现金流，为新品孵化提供稳定支撑。

其次，新作的长线化运营潜力已得到验证。

如《心动小镇》、《铃兰之剑》等新游上线不满一年的产品已显现出长线潜力。

其中模拟经营类游戏《心动小镇》上线半年累计吸引TapTap安卓端近4000万下载量，春节活动期间iOS畅销榜最高冲至第14名，后续计划通过高频内容更新维持用户活跃度，并探索海外版本拓展增量，展现出显著的品类优势。

最后，储备管线清晰，为持续增长提供多元动能支撑。

财报特别披露，截至2024年末还有两款网络游戏处于研发阶段，结合行业信息判断，极有可能是此前已展开测试的《伊瑟：重启日》与《仙境传说RO：守护永恒的爱2》，分别瞄准二次元策略卡牌和MMORPG赛道，有望在2025年形成新的增长点。

业绩交流会上，心动CEO黄一孟表示，由于《伊瑟：重启日》是一款利用虚幻引擎进行研发的高品质3D产品，且魔灵like的玩法比较特殊，后续将优先在过往测试数据反馈较好的市场上线，并根据这些市场玩家的反馈进行调整优化，再考虑国内等成熟市场的上线和推广。

值得关注的是，公司在买断制游戏领域的布局正成为差异化竞争力。去年上线的《大侠立志传》支撑了付费游戏业务收入，今年计划推出的《全面憨憨战争模拟器》、《潜水员戴夫》等作品，既延续了TapTap平台在优质独立游戏分发领域的传统优势，又通过移动端移植扩大用户覆盖面。这类产品虽短期收入贡献有限，但能有效提升平台内容多样性，增强核心玩家粘性，为自研游戏与平台生态的协同发展注入长期价值。

TapTap生态进化，从工具到爆款分发平台

TapTap平台的进化路径在2024年也愈发清晰，正从单纯的游戏社区向全域爆款分发平台进化。

财报数据显示，年内公司TapTap中国版月活跃用户同比增长23%至4405万，用户规模扩张与商业化效率提升形成共振。

这一增长动能的背后，是平台在内容运营、流量破圈、技术底座三大维度的系统性突破。

其一，独家内容成为驱动增长的核心引擎。

《心动小镇》等自研产品的独家发行策略，为平台直接导入新增用户。同时，平台持续加码开发者生态建设，全年举办TapTap游戏发布会、开发者沙龙及“聚光灯Game Jam”创作大赛，取得了游戏玩家和游戏开发者的良好反响，进一步巩固在独立游戏领域的生态优势。

其二，突破传统渠道流量天花板，是TapTap进化的关键一跃。

平台通过整合站内外资源帮助游戏实现全域曝光，使这种“内容+流量”的双向赋能模式已初见成效。例如，第三方游戏《Phigros》、《欢乐钓鱼大师》通过TapTap的站外全域推广，形成二次传播热潮，在抖音、小红书等渠道形成破圈效应，既帮助开发者获取增量用户，也反向为平台沉淀了泛游戏用户群体。

其三，技术底座升级不仅降低运营成本，更通过体验优化增强用户粘性。

一方面，带宽及服务器托管成本增速低于MAU增幅，单位用户运营效率优化。另一方面，平台在年内上线的AI问答模块TapSight通过监管备案，接入DeepSeek深度搜索技术，能够解决玩家攻略、配置咨询等长尾需求，提供更精准的垂类信息服务。

而在面对TapTap国际版的运营上，公司也选择聚焦高价值区域精细化运营，不再追求粗放式用户增长，转而深耕分发效率与商业价值。

可以说，当前TapTap已形成独特商业逻辑。当自研游戏与平台流量形成齿轮咬合，其对抗传统渠道同质化竞争的优势便不言自明，或许正是心动在存量市场中找到的第二增长曲线。

内生增长与产业共振，撬动价值增长逻辑

站在行业视角审视，当心动的内生增长动能与行业趋势形成共振，其估值重塑的逻辑便愈发清晰。

政策的持续松绑正在打开供给天花板。

例如，版号常态化发放扩容了内容供给，国家新闻出版署最新数据显示，今年1月和2月分别发放国产游戏版号123款和110款，进口游戏分别发放13款和3款，版号发放跑出加速度。再加上地方政府对文化和游戏产业的扶持政策频出，为游戏企业创新提供了可预期的政策环境。

如果说政策松绑为行业发展注入确定性，那么需求端的结构性升级则为增长提供了持续动能。

根据伽马数据和游戏工委统计的数据，2024年全球游戏市场规模为12163.35亿元，同比增长3.31%。其中，中国市场领跑全球市场，游戏玩家数量、ARPU值等多项数据均创下新高，玩家的游戏意愿与消费意愿均有不同程度的增强。《中国游戏产业报告》数据显示，年内国内游戏市场规模约为3257.83亿元，同比增长7.53%；用户规模约为6.74亿，同比增长0.90%；用户ARPU值约为485.52元，同比增长6.73%。

同时，还有一大市场估值催化剂来自出海赛道的量价齐升。国产自研游戏海外收入185.57亿美元的规模新高，对应13.39%的同比增速，恰好印证心动全球化战略的正确性。

另外，技术革命带来的效率重估也亦成为潜在价值增量。当心动的AI技术沉淀逐步应用至游戏研发，并通过TapTap向中小开发者开放时，其行业枢纽地位带来的溢价空间或将超越传统市盈率估值框架。

总体而言，当战略定力遇见行业回暖，心动以自研内容为矛、以平台生态为盾的商业模式，不仅抓住了全球游戏产业的结构性机遇，更在AI技术重塑行业的进程中占据了关键生态位。

这种从内容生产者向产业赋能者的进化，正在将心动从周期股向成长股的价值认知切换中，书写新的定价逻辑。